公司近日公告,資產重組的對價股份過戶完畢,標志著公司資產重組落下帷幕。 公司為首次評級,雖然目前公司仍然虧損,但由于股價已經充分反映了市場的悲觀預期,我們看好公司的磷礦資源價值和磷肥一體化優(yōu)勢,虧損玻纖資產剝離后公司盈利能力有望加強,給予公司“買入”的投資評級。

結論與建議: 公司概況:公司控股股東為云天化集團,實際控制人為云南省國資委。

2013年5月,公司通過定增實現(xiàn)了云天化集團內的磷礦、磷肥、磷化工、商貿物流以及公用工程等優(yōu)良資產注入。2013年9月,公司股東大會審議通過玻纖資產出售議案。2013年11月獲得中國證監(jiān)會核準,近日交易完成。公司一年內連續(xù)實施了二次重大資產重組。

集團優(yōu)質資產注入:2013年5月,公司以定增和現(xiàn)金4000萬元收購云天化國際100%股權、磷化集團100%股權、天安化工40%股權、三環(huán)中化60%股權、聯(lián)合商務86.8%股權、天達化工100%股權以及云天化集團直屬資產。公司所收購資產具有資源和產業(yè)雙重優(yōu)勢,預案中的虧損資產并未獲得注入,因此,既擴大了公司的資產規(guī)模,又保護了股東的利益。

剝離虧損玻纖業(yè)務:公司向控股股東云天化集團出售玻纖資產,云天化集團以公司股份作為對價購買。近日公司注銷對價股份并相應減少注冊資本。玻纖業(yè)務凈資產賬面值合計30.56億元,交易PB 為1.56倍,估值較為合理。該業(yè)務2012年和2013年上半年合計虧損分別約3.64億元和2.54億元,剝離后有助于公司提振業(yè)績。

磷礦資源價值巨大:磷礦石資源分布集中,具有不可再生性和稀缺性,并且各國均有政策限制出口,因此磷礦石資源價值巨大。子公司磷化集團目前擁有磷礦儲量6.95億噸,占了全國磷礦儲量的18.8%。磷礦石作為磷肥制造的重要原料,公司擁有的巨大儲量保證了自給,有利于規(guī)避磷礦石價格大幅波動帶來的風險。展望未來,我們認為在激烈競爭的情況下,具有磷礦石資源的一體化磷肥企業(yè)由于低成本優(yōu)勢將逐漸勝出。

磷肥價格觸底:全球磷酸二銨表觀消費量年均增速接近2%。由于需求不振,國際磷肥價格今年以來不斷下跌。國內由于產能過剩和需求乏力,磷肥價格走勢跟國際一樣重心不斷下移。隨著冬儲和復合肥開工率提升導致需求好轉,加上明年磷肥出口政策有望進一步松動從而緩解國內產能過剩的局面,我們認為國內磷肥價格將低位企穩(wěn)。

盈利預測:我們預計2013/2014/2015公司的凈利潤分別為0.01,2.2,4.2億元,yoy -98%,+2090%,+93%;EPS 分別為0.01元,0.19元,0.37元,對應的PE 分別為1000倍、46倍、24倍。鑒于公司重組完成后PB僅為1.02倍,大大低于目前可比上市公司的估值,我們看好公司的磷礦資源價值和磷肥一體化優(yōu)勢,給予公司“買入”的投資評級。

(關鍵字：云天化 磷礦 磷化工)