周四，滬銅1311合約跳空高開(kāi)于49510元/噸，下午跟隨股指再次強(qiáng)勢(shì)突起，一度封住漲停板。由于銅供需寬松和庫(kù)存高企格局未變，預(yù)計(jì)銅價(jià)反彈高度有限。

7月11日，伯南克表示資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃還要持續(xù)一段時(shí)間，在失業(yè)率達(dá)到聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的6.5%之前，不會(huì)加息。受此消息影響，周四全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格多數(shù)反彈，滬銅1311合約價(jià)格一度觸及漲停板。由于銅供需寬松和庫(kù)存高企格局未變，預(yù)計(jì)銅價(jià)反彈高度有限，樂(lè)觀情況下有望反彈至53000—54000元/噸。策略上，近期可以逢低做多，到達(dá)目標(biāo)位后可以逢高放空。

美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局未變，QE終將退出

6月，美國(guó)失業(yè)率穩(wěn)定在7.6%，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)19.5萬(wàn)人。最近兩個(gè)月，每周初次申請(qǐng)失業(yè)金的人數(shù)一直處于36萬(wàn)人以下，最低為32.8萬(wàn)人。就業(yè)市場(chǎng)改善有助于提高居民總體收入和改善消費(fèi)者信心。消費(fèi)增加反過(guò)來(lái)會(huì)刺激企業(yè)增加產(chǎn)出，從而進(jìn)一步改善就業(yè)市場(chǎng)。5月成屋庫(kù)存小幅攀升至222萬(wàn)套，在持續(xù)被動(dòng)去庫(kù)存之后，呈現(xiàn)出一定的主動(dòng)增庫(kù)存特征，即庫(kù)存增加伴隨著房屋價(jià)格上行。就業(yè)、消費(fèi)正向循環(huán)，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇加快，三四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇決定了美聯(lián)儲(chǔ)終將結(jié)束QE。雖然伯南克講話稱(chēng)，QE還要持續(xù)一段時(shí)間，但是這僅僅是推遲了退出步伐，在短期對(duì)銅價(jià)有所支撐，之后QE退出還將在長(zhǎng)期內(nèi)壓制銅價(jià)表現(xiàn)。

穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)，銅供需寬松難改

中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)定在20%左右，以防止經(jīng)濟(jì)失速。目前，市場(chǎng)普遍形成了一致性預(yù)期，即金融去杠桿，實(shí)體去產(chǎn)能，穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)。我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法不樂(lè)觀，但也不能太悲觀。因此，銅價(jià)有可能因恐慌情緒或預(yù)期轉(zhuǎn)變出現(xiàn)快速回落或快速反彈，但是很難在很低價(jià)格或者很高價(jià)格持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。反彈既是拋空機(jī)會(huì)，短期急劇下跌后就不再適合拋空。

2013年以來(lái)，中國(guó)精銅產(chǎn)量增速一直在10%以上，5月同比增速高達(dá)14.33%。但銅下游需求增速難以超過(guò)10%。前5個(gè)月，中國(guó)電力電纜產(chǎn)量增長(zhǎng)6.53%，較2012年10%以上增速明顯回落。前5個(gè)月，中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量增長(zhǎng)-2.15%，后期不容樂(lè)觀。汽車(chē)產(chǎn)量增速雖高達(dá)13%左右，但是用銅比較少�？紤]到供應(yīng)的慣性以及需求難以大幅改觀，未來(lái)幾個(gè)月銅供需寬松格局難以改變。目前，銅仍處于被動(dòng)增庫(kù)存階段，之后將經(jīng)歷主動(dòng)去庫(kù)存階段。在這兩個(gè)階段，銅價(jià)難有較好表現(xiàn)。

結(jié)論與投資策略

未來(lái)幾個(gè)月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將繼續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)終將退出QE。伯南克講話在短期對(duì)銅價(jià)具有一定提振作用，但是難以改變銅供需格局。國(guó)內(nèi)銅價(jià)有望反彈至54000元/噸一線。策略上，短期逢低做多，在54000元/噸一線逢高放空。

(關(guān)鍵字：滬銅 QE 銅供需)