印尼礦業(yè)禁令推高鋁土礦價格

2014年由于印尼政府的禁止原礦出口，導(dǎo)致鋁土礦價格上漲了近50%。然而近半年來下游氧化鋁價格并未出現(xiàn)大幅上揚，我們認(rèn)為主要原因有兩方面：1，上半年由于鋁價低迷，國內(nèi)外鋁冶煉廠分別出現(xiàn)不同程度停產(chǎn)、減產(chǎn)，從而造成氧化鋁需求低迷;2，中國氧化鋁企業(yè)在2013年囤積了約10個月的庫存，導(dǎo)致氧化鋁的生產(chǎn)并沒有出現(xiàn)中斷。

受益于成本推動，瑞銀看好中長期氧化鋁價

我們認(rèn)為下游鋁冶煉產(chǎn)能利用率有望抬升，氧化鋁需求有望恢復(fù)。瑞銀大宗商品團(tuán)隊對于氧化鋁3/4季度的均價預(yù)測是265美元/噸，對2015-2018年氧化鋁價格展望時281/297/313/329美元/噸。

公司原料有支撐，2014-2016年公司下游產(chǎn)能逐步投產(chǎn)

由于印尼礦出口的減少，公司的原料采購逐步轉(zhuǎn)向澳洲和印度、馬來西亞等國家。公司目前冷軋總產(chǎn)能60萬噸，與熱軋產(chǎn)能相匹配，同時我們預(yù)計隨著前期40萬噸冷軋項目的逐步達(dá)產(chǎn)，2014-15年冷軋產(chǎn)品產(chǎn)量有望進(jìn)一步增長。

估值:上調(diào)目標(biāo)價至6.9元，維持“買入”評級

根據(jù)瑞銀大宗商品團(tuán)隊對于鋁價預(yù)測的下調(diào)以及我們對公司產(chǎn)量的更新預(yù)測，我們將公司2014-16年EPS預(yù)測從0.40/0.50/0.51分別上調(diào)至0.42/0.52/0.61元。根據(jù)VCAM模型，在WACC為9.6%的假設(shè)下，上調(diào)公司目標(biāo)價至6.90元(原為5.84元)，維持“買入”評級。

(關(guān)鍵字：氧化鋁 鋁土礦)