11月10日報道：對于銅價是否合理的判斷需要考察銅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)在目前價格水平下的均衡狀態(tài)，考察庫存水平對于價格彈性的影響。

銅礦產(chǎn)量是否如期增加對銅價敏感度加強(qiáng)

根據(jù)ICSG最新預(yù)估，2014年上半年有75萬噸產(chǎn)能的銅礦計劃被取消或推遲至2017年以后，且下半年有更多的計劃被取消。2014年上半年銅價最低一度下探至6300—6600美元/噸區(qū)間，這意味著6300—6600美元/噸這一價格水平已經(jīng)開始對銅礦生產(chǎn)商未來的資本支出計劃產(chǎn)生了明顯影響，這也意味著如果銅價較長時間停留在這一水平下方將會導(dǎo)致未來幾年銅礦供應(yīng)面臨再次收縮的風(fēng)險。

廢銅市場已全面收緊

從銅價與廢銅供應(yīng)之間的動態(tài)平衡關(guān)系來看，2013年以來，隨著銅價逐步回落至偏低水平，中國廢銅進(jìn)口量明顯下降，2013年同比下降10%，2014年1—9月同比減少10.54%。顯然，作為全球廢銅貿(mào)易最大進(jìn)口國的中國廢銅產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿搅算~價下行的明顯沖擊，供應(yīng)持續(xù)處于收縮狀態(tài)。

冶煉瓶頸制約將持續(xù)存在

一是TCRC上漲折射出的信號本身就隱含著銅礦產(chǎn)量增長快于粗煉產(chǎn)能的增長。根據(jù)Wood Mackenzie的預(yù)計，這一格局在2017年之前仍將延續(xù)。

二是中國冶煉廠的銅精礦供應(yīng)主要依賴進(jìn)口，這意味著滬倫銅比價和白銀比價將成為影響國內(nèi)冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性的一個重要變量，持續(xù)存在且階段性惡化的比價損失成為制約國內(nèi)冶煉產(chǎn)能利用率的重要因素。

三是銅冶煉企業(yè)賺取加工利潤規(guī)避銅價波動風(fēng)險的前提是擁有一支專業(yè)的價格風(fēng)險管理團(tuán)隊、強(qiáng)大的資金實力及相對穩(wěn)定的上下游客戶資源。

四是國內(nèi)銅冶煉企業(yè)還面臨著環(huán)保、人工成本等系列成本上升、副產(chǎn)品硫酸價格下行以及金銀等計價產(chǎn)品價格下行帶來的風(fēng)險管理挑戰(zhàn)。特別是對于新增產(chǎn)能而言，上述挑戰(zhàn)疊加企業(yè)面臨的技術(shù)、人力等問題，新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期。

最后，隨著國內(nèi)冶煉產(chǎn)能投資高峰期的結(jié)束，未來幾年新增產(chǎn)能將逐步下降。安泰科預(yù)計2014年新增粗煉產(chǎn)能為75萬噸，2015年新增產(chǎn)能下降至65萬噸。

中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，銅需求保持穩(wěn)定增長

目前市場相對一致的預(yù)期是中國經(jīng)濟(jì)增速在2015年仍將小幅下滑，7%左右的增速成為相對一致的預(yù)期，且未來幾年的平均增速也將保持在7%上下波動。以上述中國的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期為基準(zhǔn)，中國銅消費增速將保持在5%—6%左右，如果考慮電力部門作為逆周期投資穩(wěn)增長的重要政策工具選項，中國的銅消費增速將達(dá)到7%左右，這個增速與2003年至2011年中國高增長時期相比確實大幅下降，不過，2012年以來，中國的銅消費增速已開始進(jìn)入平穩(wěn)增長的新常態(tài)。

低庫存提供支撐

LME和COMEX銅庫存與銅價之間總體保持負(fù)相關(guān)關(guān)系。2012年的6月、7月，LME、COMEX、上期所及中國保稅區(qū)銅庫存總和為94萬—99萬噸左右的相對低位，銅價階段性低點出現(xiàn);2013年下半年四者庫存之和為111萬—120萬噸的相對低位，銅價呈振蕩偏強(qiáng)走勢。2014年，四者庫存之和從3月份高點128噸左右下滑至目前的83萬噸左右，處于近三年的偏低水平，對銅價的支撐作用亦將逐步增強(qiáng)。

綜合來看，銅價需要維持在6300—6600美元/噸區(qū)間上方之間以維持銅礦山對未來產(chǎn)能投資的資本運營計劃，并確保高成本項目運營，從而使得市場對于未來兩年銅礦產(chǎn)量增速的預(yù)期得于兌現(xiàn)廢銅市場在6300—6600美元/噸區(qū)間及以上的小范圍內(nèi)均出現(xiàn)過全面收緊的情況;國內(nèi)冶煉商因加工費之外一系列因素的制約使得冶煉瓶頸問題難于解決;需求端因中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的確立而逐步平穩(wěn);低庫存則為銅價短期提供較強(qiáng)支撐。因此，成本和需求對銅價6300—6600美元/噸區(qū)間的支撐比較明顯，銅價難以持久或深幅跌破這個區(qū)間。

(關(guān)鍵字：銅價 基本面 銅礦 產(chǎn)能 銅產(chǎn)業(yè)鏈)