在2016年12月19日撲克投資家舉辦的2016下半年撲克投資策略峰會(huì)上，財(cái)新莫尼塔研究副總經(jīng)理、宏觀研究主管兼財(cái)新智庫(kù)董事總經(jīng)理鐘正生先生，通過(guò)對(duì)比里根時(shí)代各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的狀況，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)、人民幣兌美元匯率等方面，結(jié)合股票、大宗品市場(chǎng)走勢(shì)，發(fā)表了自己的看法。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下行是必然規(guī)律：

鐘正生認(rèn)為，因?yàn)榉��?wù)業(yè)生產(chǎn)率的占比比制造業(yè)生產(chǎn)率的占比要低，當(dāng)一個(gè)國(guó)家服務(wù)業(yè)占比超過(guò)制造業(yè)占比，一般意味著整個(gè)社會(huì)的增長(zhǎng)率要下降。這個(gè)不僅美國(guó)、日本、德國(guó)、韓國(guó)共同出現(xiàn)過(guò)，當(dāng)前中國(guó)也正處于這樣經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的結(jié)骨眼上，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下行是個(gè)必然規(guī)律。

中國(guó)去產(chǎn)能的故事還沒(méi)有講完：

鐘正生認(rèn)為，我們?nèi)ギa(chǎn)能去庫(kù)存的故事還沒(méi)有講完，美國(guó)曾經(jīng)出現(xiàn)的大量的企業(yè)破產(chǎn)，大量的銀行倒閉這種傷筋動(dòng)骨的事情，我們還沒(méi)有出現(xiàn)。因此，認(rèn)為中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)仍處于美國(guó)總統(tǒng)里根的第一任期階段。但隨著舊經(jīng)濟(jì)調(diào)整，新經(jīng)濟(jì)崛起，由于新經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的消耗程度是下降的，所以在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功之后，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率往下走，對(duì)股市和債市都將構(gòu)成提振。

明年經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，且可能出現(xiàn)在明年二季度：

鐘正生指出，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行階段，基建投資與房地產(chǎn)投資是一對(duì)翹翹板，房地產(chǎn)往下走的時(shí)候基建投資會(huì)往上托。如果房地產(chǎn)投資下降1%，基建投資可能要上升2.4%，才能穩(wěn)住整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的盤子。今年的房地產(chǎn)投資維持在6%，到明年可能將回歸到2%。住建部的專家測(cè)算，如果現(xiàn)在的房地產(chǎn)調(diào)控政策一如既往的延展下去，明年的房地產(chǎn)投資可能回歸到0。

房地產(chǎn)從6%到2%的下調(diào)，意味著基建投資要上8-9%，今年基建的投資是17-18%，那么明年就是26-27%，這樣的增速在目前的財(cái)政收支狀況之下幾乎不太可能。所以大家可以想象，明年經(jīng)濟(jì)下行的壓力還是在的，而且我們認(rèn)為到明年二季度，隨著房地產(chǎn)投資明顯的下調(diào)，經(jīng)濟(jì)下行的壓力就會(huì)出現(xiàn)。

明年大宗品市場(chǎng)能否繼續(xù)走強(qiáng)，取決于仍處虧損的行業(yè)是否在邊際上有所改善：

股災(zāi)以來(lái)，中國(guó)股市低迷振蕩，今年以來(lái)工業(yè)原料的價(jià)格也表現(xiàn)疲弱。明年股市和大宗會(huì)如何表現(xiàn)。中央在剛剛召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上說(shuō)，今年的供給側(cè)改革要有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，在這種情況下，企業(yè)利潤(rùn)或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步的提振。這將會(huì)對(duì)股市帶來(lái)有限但是實(shí)質(zhì)的支撐，也將給大宗品市場(chǎng)帶來(lái)階段性的行情。但也這取決于今年盈利的上游行業(yè)去產(chǎn)能的故事能不能在中游行業(yè)再轉(zhuǎn)變。

今年上游去產(chǎn)能去的還比較徹底，明年中游還會(huì)不會(huì)再進(jìn)一步去產(chǎn)能，如果中游去產(chǎn)能的話，會(huì)不會(huì)引起中游行業(yè)格局的變化，行業(yè)供給格局的變化。比如市場(chǎng)集中度提高之后，這些廠商的溢價(jià)能力能否得到進(jìn)一步的改善。就是上游在調(diào)價(jià)，中游能不能把這個(gè)價(jià)格上漲的壓力傳遞到下游去。這就是供給側(cè)改革從上游逐步滲透到中游、下游的邏輯。

企業(yè)最終盈利取決于下游需求變化的幅度與它的供給調(diào)整的幅度之間的對(duì)比。如果終端需求改善不是特別明顯，明年的供給調(diào)整的幅度也沒(méi)有今年這么大，那么，那些去產(chǎn)能執(zhí)行較好的行業(yè)，還是有一些漲價(jià)的邏輯，所以大宗商品可能是一個(gè)階段性的、不同的品種有不同的演繹。

明年中國(guó)股票市場(chǎng)走勢(shì)，取決于企業(yè)盈利是否可以維持：

從美國(guó)轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)新舊經(jīng)濟(jì)調(diào)整后，企業(yè)的盈利會(huì)進(jìn)一步下探，但是企業(yè)盈利要想獲得扎實(shí)的成長(zhǎng)，就需要一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)出來(lái)。在經(jīng)歷里根總統(tǒng)第一任期間去產(chǎn)能很反復(fù)，第二任期的時(shí)候去產(chǎn)能很徹底，和第二任期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降的過(guò)程后，到80年代末90年代初的時(shí)候，美國(guó)的新經(jīng)濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)正式崛起，新的增長(zhǎng)點(diǎn)出來(lái)后，企業(yè)的盈利就起來(lái)了，從而帶動(dòng)美股有更加扎實(shí)的成長(zhǎng)。

人民幣貶值底線可能在7.3：

鐘正生認(rèn)為，由于美元進(jìn)一步上漲的空間有限，特朗普相關(guān)刺激政策難以全面實(shí)施，因此盡管人民幣仍處于貶值周期，但料存在貶值底線，在7.3左右。鐘正生指出，未來(lái)人民幣匯率的演繹過(guò)程可能更多取決于央行與大媽的決斗，而并非中國(guó)央行與美聯(lián)儲(chǔ)之間的決斗。

(關(guān)鍵字：大宗品)