美聯(lián)儲6月升息，為今年來第二次，美國經(jīng)濟持續(xù)增長，就業(yè)市場表現(xiàn)強勁。盡管5月份薪資增速依然不能令人滿意，通脹有所下滑，但聯(lián)儲官員似乎傾向于堅持自己的計劃。美聯(lián)儲還宣布，將從今年開始縮減所持公債和其它證券規(guī)模。實際上，相比較加息，美聯(lián)儲縮表將直接減少市場上流動的美元。如果在短短幾年內減少2.5萬億美元的基礎貨幣，加上乘數(shù)效應，這“美元減少”無疑會引發(fā)金融市場巨大的動蕩。我們傾向于;美聯(lián)儲在縮表問題上并沒有那么看重經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，即使未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟推遲了進一步加息，美聯(lián)儲仍可能會繼續(xù)縮表�？傊�，美國正在徹底告別寬松政策。另外，歐洲和日本兩地央行相繼傳出可能終結寬松的消息，如果歐、日央行逐步回收流動性，這也將對全球金融市場產生重大影響。鑒于美聯(lián)儲的具體計劃要早于市場預期，美聯(lián)儲是否會在今年9月份的政策會議上開始縮減資產負債表是值得特別關注。

中國央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國5月M2同比增速為9.6%。這是自從1986年有統(tǒng)計以來，M2增速首次跌破10%的歷史性大關。M2增速放緩主要是金融體系降低內部杠桿的反映，這相比過去兩位數(shù)增長，毫無疑問銀根收緊了。未來2年在美聯(lián)儲緊縮的貨幣政策壓制下，中國的貨幣政策將會持續(xù)穩(wěn)中偏緊。這對于我國地產、股市構成利空。不過，房地產交易已經(jīng)基本被凍結。我們以為，央行去杠桿，就是要讓市場上的錢變少、變貴，控制資金流向風險過高的地方去，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。盡管管理層推出了系列強有力的政策，顯示決策層所承擔的責任超出市場預期。但市場不少悲觀者仍懷疑，即使決策層想做這些改變，而面臨當前市場貨幣偏緊、太多利益集團的阻撓以及不斷攀升的產能和產量，過剩行業(yè)的出清更加艱難。目前，中美雙方均希望避免美元兌人民幣大幅升值，這一點構成了雙方匯率政策的協(xié)調與合作基礎。長期以來我國基礎制度不完善，特別是股票市場只為融資服務，沒有將廣大投資者利益放到最首要位置是最大的失敗。在今年秋季，關乎中國未來政治和經(jīng)濟走向的“十九大”會議，改革和妥協(xié)，將是中國政治和經(jīng)濟重要的歷史轉折點。我們毫不懷疑十九大前，一切“穩(wěn)字”當頭，防范金融和債務不出現(xiàn)系統(tǒng)性風險是政府核心任務，尤其是中國資本對外嚴加管控，對外升值，對內貶值格局較為明顯。使得國內通脹因素對基本金屬形成支持。而在三季度消費淡季，基本金屬區(qū)間震蕩概率仍較大。

目前國內氧化鋁現(xiàn)貨市場交易清淡，氧化鋁企業(yè)庫存以及電解鋁原料庫存都處于低位。從交易情況看，大部分合同都是長單合同。氧化鋁綜合成本基本處于2320元/噸左右。受電解鋁開工率高企、氧化鋁價格反彈導致氧化鋁開工率增加影響，5月氧化鋁產量為574.5萬噸，維持在高位。不過，受環(huán)保因素以及電解鋁減產預期影響，氧化鋁價格始終受到這方面的壓制，上方空間也將受到限制。當前氧化鋁價格運行區(qū)間處于2500-2700元/噸，主流成交價格為2620元/噸左右。我們認為，隨著時間的推移，特別是十九大的逐漸臨近，環(huán)保和電解鋁減產預期增強，國內氧化鋁價格將會受到這些利空方面的沖擊，價格的上方拋壓將會逐漸加重�？傊�，我們對氧化鋁的中短期走勢仍持比較謹慎偏空的思路。預期國內氧化鋁7月份價格運行趨勢為區(qū)間弱勢震蕩。

目前，鋁市場的供給側改革仍面臨著不確定性，實際減產量遠遠沒有達到理論減產量的規(guī)模，短期龐大的庫存及流動性趨緊仍給鋁市帶來壓力。最近小川行長突然提出的《軟約束》，應該引起我們對決策層改革動向的關注。這表明管理層對地方政府和債務風險較大的企業(yè)，舉債活動有可能拖累中央政府財政的高度警惕。這也凸顯了未來十九大后中央政府對改革信念的堅定信心，也可能暗示我們對去產能、去杠桿應該有個新的認識。我們認為，國內鋁市場說到底就是政策市，魏橋減產25萬噸不會是結束，或許才是剛剛開始。百川數(shù)據(jù)顯示，目前國內電解鋁成本13200元/噸左右，月產量達到318.24萬噸。產量屢創(chuàng)歷史新高，顯示地方與中央的博弈仍在進行中。三季度將是各地區(qū)違規(guī)產能公示期，市場關注度較大，同時新疆地區(qū)對于違規(guī)產能公示及執(zhí)行力度仍將困擾著市場。從長遠看，改革沒有捷徑可走，通過居民加杠桿幫助企業(yè)降杠桿的嘗試是有風險的，只有通過結構性國企改革才是解決問題的主要途徑。近期氧化鋁部分減產推升了原鋁生產成本。為自理霧霾，中國已經(jīng)要求28個城市在冬季取暖期內削減鋁產量，而中國鋁產量占全球總產量的55%以上。環(huán)保壓力以及部分電解鋁將要減產的預期將會消弱空方的拋壓。從市場實際情況看，國內鋁庫存淡季回升幅度較小，特別是公路上大貨車的數(shù)量呈現(xiàn)顯著增加，有可能預示著消費量及力度超過人們的預期。我們以為;受十九大會議的逐漸臨近，一切“穩(wěn)字”當頭，防范金融和債務不出現(xiàn)系統(tǒng)性風險是政府核心任務。在去產能、環(huán)保壓力和國內實際通脹預期增強(利多)，以及對應地產嚴控周期和流動性趨緊(利空)相互作用下，國內鋁市仍將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢。

(關鍵字：鋁行業(yè)去產能 氧化鋁)