中國環(huán)保限產(chǎn)政策持續(xù)落地，令境內(nèi)外期鋁價(jià)格呈現(xiàn)“冰火兩重天”。

截至11月7日收盤時(shí)，上海期貨交易所滬鋁期貨主力合約報(bào)在16035元/噸，較9月下旬創(chuàng)下的年內(nèi)高點(diǎn)17250元/噸跌去約7.5%，與此形成鮮明反差的是，倫敦LME期鋁主力合約報(bào)價(jià)則徘徊在2165美元/噸附近，上周三盤中一度創(chuàng)下過去5年來最高點(diǎn)——2215美元/噸。

“最近期鋁之所以出現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱現(xiàn)象，主因是境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國環(huán)保限產(chǎn)政策有著截然不同的解讀。”凱投宏觀(Capital Economics)高級(jí)商品分析師Caroline Bain向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。相比多數(shù)國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，中國環(huán)保限產(chǎn)政策造成鋁供需雙殺，境外投資機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，隨著歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振鋁需求，中國環(huán)保限產(chǎn)政策若進(jìn)一步削減全球鋁產(chǎn)量，勢(shì)必創(chuàng)造特定的買漲套利機(jī)會(huì)。

Caroline Bain指出，境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)的迥異心態(tài)，正傳染到其他金屬期貨品種。除了銅鎳等需求旺盛品種延續(xù)此前的境內(nèi)外價(jià)格聯(lián)動(dòng)走勢(shì)，近期鉛鋅等金屬期貨品種境內(nèi)價(jià)格走勢(shì)均弱于境外。

這無形間激發(fā)了國內(nèi)量化投資機(jī)構(gòu)的反向套利熱情。

外強(qiáng)內(nèi)弱探因

“很多海外對(duì)沖基金經(jīng)理一聽說中國即將落實(shí)環(huán)保限產(chǎn)政策，都認(rèn)為這是一個(gè)絕佳的買漲LME期鋁套利機(jī)會(huì)。”一家美國對(duì)沖基金經(jīng)理稱。尤其是當(dāng)他們聽說山東等地區(qū)城市相關(guān)部門發(fā)布政策，要求當(dāng)?shù)仉娊怃X、氧化鋁企業(yè)在2017年11月15日-2018年3月15日期間限產(chǎn)逾30%，進(jìn)一步激發(fā)了他們抬高LME期鋁的買漲頭寸。

究其原因，他們認(rèn)為一旦中國環(huán)保限產(chǎn)政策令中國鋁供應(yīng)受限，中國下游企業(yè)只能轉(zhuǎn)而海外進(jìn)口鋁現(xiàn)貨滿足需求，無形間導(dǎo)致全球鋁庫存持續(xù)減少，引發(fā)價(jià)格進(jìn)一步跳漲。

LME最新數(shù)據(jù)顯示，10月26日LME期鋁曾觸及過去5年最高值2215美元/噸。巧合的是，當(dāng)天LME鋁庫存降至2008年9月以來的最低值119.1萬噸。

令這位美國對(duì)沖基金經(jīng)理頗感意外的是，過去兩周LME期鋁兩度刷新過去5年的最高值時(shí)，滬鋁價(jià)格卻沒能隨漲，兩者之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)“戛然而止”。

上述國內(nèi)期貨公司分析師對(duì)此解釋說，滬鋁價(jià)格疲軟背后，一方面是多數(shù)國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為環(huán)保限產(chǎn)政策造成鋁供需雙殺，買漲熱情不夠活躍;另一方面近期市場傳聞中國大型鋁業(yè)制造企業(yè)——宏橋集團(tuán)很可能免受產(chǎn)能削減30%政策的限制，令投資機(jī)構(gòu)不敢貿(mào)然追漲。

“正是境內(nèi)外機(jī)構(gòu)截然不同的投資心態(tài)，形成期鋁外強(qiáng)內(nèi)弱。”他直言。

上海有色網(wǎng)鋁行業(yè)高級(jí)分析師劉小磊則認(rèn)為，形成期鋁這格局的另一個(gè)因素，是環(huán)保限產(chǎn)政策并沒能改變國內(nèi)鋁供應(yīng)相對(duì)過剩的局面。

具體而言，由于今年以來鋁價(jià)上漲帶動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能，當(dāng)前國內(nèi)鋁庫存持續(xù)超過140萬噸，到明年3月電解鋁庫存可能突破200萬噸�？紤]到今年冬季環(huán)保限產(chǎn)政策令電解鋁實(shí)際減產(chǎn)量約為100萬噸(產(chǎn)能削減約267萬噸)，高庫存令國內(nèi)鋁供應(yīng)不大會(huì)出現(xiàn)較大缺口，迫使國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)不大愿借LME鋁上漲之東風(fēng)，推高滬鋁價(jià)格。

反向套利潮起

值得注意的是，境內(nèi)外期鋁價(jià)差擴(kuò)大令不少國內(nèi)量化投資機(jī)構(gòu)看到反向套利的機(jī)會(huì)。

這些機(jī)構(gòu)在倫敦市場沽空買跌LME期鋁同時(shí)，在上海期貨交易所買漲滬鋁，套取兩者價(jià)差擴(kuò)大的“紅利”。

“它實(shí)質(zhì)是一種無風(fēng)險(xiǎn)套利策略。”一家參與上述反向套利的境內(nèi)私募基金操盤手向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，當(dāng)前鋁滬倫比跌至7.4，略低于以往合理區(qū)間7.5-7.6，因此通過上述反向操作押注兩者價(jià)差遲早回歸合理區(qū)間，勝算相當(dāng)高。

究其原因，由于中國環(huán)保限產(chǎn)政策導(dǎo)致鋁產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本大幅提高，過去兩個(gè)月陽極碳素與氧化鋁價(jià)格分別上漲12.1%與42.8%，導(dǎo)致電解鋁全行業(yè)加權(quán)生產(chǎn)成本逼進(jìn)16000元/噸，如此滬鋁期貨價(jià)格已經(jīng)逼進(jìn)成本價(jià)，下跌空間有限。

“目前這個(gè)反向套利操作的最大挑戰(zhàn)，就是如何控制LME期鋁的空頭頭寸風(fēng)險(xiǎn)。”他直言。

不過，這種反向套利操作似乎已經(jīng)嘗到了甜頭。11月1日LME期鋁創(chuàng)下2215美元/噸之際，市場突然出現(xiàn)一股沽空潮，令LME期鋁價(jià)格迅速回落至2160美元/噸一線。

Caroline Bain分析說，沽空潮起背后，是近期LME期鋁價(jià)格上漲導(dǎo)致鋁滬倫比跌至7.3，激發(fā)了更多量化投資機(jī)構(gòu)紛紛參與反向套利操作，賺取更大“紅利”。

但他指出，這并不意味著這種反向套利操作與無風(fēng)險(xiǎn)獲利劃上等號(hào)。一方面在全球鎳價(jià)迭創(chuàng)新高的帶動(dòng)下，境外投資機(jī)構(gòu)借助中國環(huán)保減產(chǎn)政策落地買漲金屬期貨的勢(shì)頭不減。另一方面，LME金屬期貨受到美元指數(shù)波動(dòng)影響極大，一旦美元出現(xiàn)沖高回落勢(shì)必引發(fā)LME期鋁價(jià)格大漲，進(jìn)一步擴(kuò)大滬鋁倫鋁的價(jià)差空間，到時(shí)反向套利策略將在LME期鋁空頭頭寸環(huán)節(jié)遭遇不小的虧損壓力。

(關(guān)鍵字：期鋁)