1. 當(dāng)前庫(kù)存水平較高，2022年預(yù)計(jì)持續(xù)去庫(kù)

2022年預(yù)計(jì)將繼續(xù)去庫(kù)，靜待需求反轉(zhuǎn)。2021年行業(yè)如期補(bǔ)庫(kù)，當(dāng)前整體庫(kù)存處于較高水平高，在需求偏弱的背景下，預(yù)計(jì)2022年將繼續(xù)去庫(kù)，靜待需求反轉(zhuǎn)后企業(yè)盈利修復(fù)。

轉(zhuǎn)產(chǎn)因素消退，雙膠銅版紙價(jià)差恢復(fù);雙減對(duì)行業(yè)的需求影響或被高估。在未來智庫(kù)2021年年度策略中曾提到：“受今年(2020年)轉(zhuǎn)產(chǎn)影響，短期銅板價(jià)格彈性仍將較雙膠強(qiáng)，預(yù)計(jì)明年春節(jié)后黨建需求持續(xù)釋放，雙膠價(jià)格將上漲并恢復(fù)對(duì)銅版紙的價(jià)差。”當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，轉(zhuǎn)產(chǎn)因素逐漸消退，雙減對(duì)行業(yè)整體需求的沖擊或被高估，持續(xù)去庫(kù)后，預(yù)計(jì)文化紙價(jià)格上行。

文化紙新增供給有限，銅版紙無新增供給。雙膠紙新增產(chǎn)能主要為大廠產(chǎn)能投放，小廠產(chǎn)能因環(huán)保等問題持續(xù)淘汰。隨著龍頭擴(kuò)產(chǎn)速度持續(xù)快于行業(yè)，市占率將持續(xù)提升。

2. 國(guó)際木漿港口庫(kù)存回落明顯

全球木漿生產(chǎn)商庫(kù)存量回落。歐洲木漿港口庫(kù)存天數(shù)由19年3月份高點(diǎn)2009萬(wàn)噸回落至21年10月份1153萬(wàn)噸，庫(kù)存量回落明顯。

國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存仍處較高水平。截止2021年10月，青島港紙漿庫(kù)存為102萬(wàn)噸，環(huán)比小幅增加6.8%，歐洲港木漿庫(kù)存為1153萬(wàn)噸，環(huán)比減少10.6%，紙漿庫(kù)存仍處較高水平。

受木纖維資源稟賦不足影響，國(guó)內(nèi)木漿消耗對(duì)外依賴度高，因此應(yīng)在全球視角下分析木漿中長(zhǎng)期供給。中國(guó)是全球最大的紙和紙板生產(chǎn)國(guó)，同時(shí)也是全球最大消費(fèi)國(guó)，原材料高度依賴海外。根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年全年進(jìn)口木漿總量2556萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.32%，國(guó)產(chǎn)木漿總量1490萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)自給率僅36.83%，雖為全球木漿需求大國(guó)，但原材料定價(jià)權(quán)較弱。

(關(guān)鍵字：雙減 政策)