宏觀經(jīng)濟(jì)如何演變是基礎(chǔ)
　　大宗商品的分化趨勢(shì)始自2012年：黑色產(chǎn)業(yè)調(diào)整逐漸充分、有色行業(yè)面臨產(chǎn)能釋放、能化行業(yè)成本壓力逐漸顯現(xiàn)。
　　一德期貨宏觀研究員寇寧表示，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善及增長(zhǎng)動(dòng)能的轉(zhuǎn)變是2014年我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要成果，但與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，第三產(chǎn)業(yè)及消費(fèi)作為未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主體，仍有較大增長(zhǎng)空間。
　　寇寧表示，2015年政策調(diào)控的重點(diǎn)將是在防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，貨幣、財(cái)政政策維持寬松基調(diào)。2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入后半段，經(jīng)濟(jì)周期性減弱，需求變化逐漸從反映經(jīng)濟(jì)周期的因素變?yōu)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素，商品價(jià)格運(yùn)行的主要影響因素從需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向供給驅(qū)動(dòng)。“預(yù)計(jì)2015年我國(guó)GDP增長(zhǎng)約7%，消費(fèi)占GDP的比重預(yù)計(jì)將進(jìn)一步上升至55%左右，投資占比回落。但房地產(chǎn)投資也將現(xiàn)趨勢(shì)性調(diào)整，2015年房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整難言結(jié)束，經(jīng)濟(jì)底部恐難在2015年出現(xiàn)。”
　　寇寧預(yù)計(jì)，2015年房地產(chǎn)投資增速或?qū)⒒芈渲?%，預(yù)計(jì)其拖累2015年GDP增速約1個(gè)百分點(diǎn)；但基建投資增長(zhǎng)或加快。綜合預(yù)計(jì)，2015年投資增長(zhǎng)約15%；2015年消費(fèi)增長(zhǎng)可維持穩(wěn)定，年增長(zhǎng)12%，預(yù)計(jì)2015年綜合投資將推動(dòng)我國(guó)GDP增長(zhǎng)約7%，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。
　　寇寧認(rèn)為，2015年，在需求增長(zhǎng)下滑、房地產(chǎn)投資預(yù)期探底調(diào)整的背景下，預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格總體將延續(xù)下跌走勢(shì)，但降幅或有所收斂。其中，農(nóng)產(chǎn)品(13.15, 0.05, 0.38%)預(yù)先反映通脹企穩(wěn)的預(yù)期，整體價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于工業(yè)品；而工業(yè)品中，以鋼鐵為代表的黑色產(chǎn)業(yè)可能接近去庫(kù)存化，價(jià)格下跌空間有限，不排除見(jiàn)底的可能，化工產(chǎn)業(yè)因原油價(jià)格走軟而上漲壓力較大，恐將持續(xù)下行，有色產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能化空間較大，且2015年面臨供給壓力，跌幅將較2014年有所擴(kuò)大，但跌幅或小于化工品。綜合預(yù)計(jì)，2015年工業(yè)品走勢(shì)由強(qiáng)至弱排序?yàn)椋汉谏?gt;有色>化工。
　　農(nóng)產(chǎn)品唯政策馬首是瞻
　　2014年，農(nóng)產(chǎn)品中糧棉糖等多品種受政策影響明顯；受收購(gòu)?fù)惺姓�策影響，玉米延續(xù)多年窄幅震蕩格局；和玉米相比，小麥波動(dòng)幅度較大，從2014年最高2900元/噸一路下跌至2536元/噸，價(jià)差約360點(diǎn)。此外，棉花由于改實(shí)行目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼制度，2014全年價(jià)格重心不斷下移，年跌幅超過(guò)30%。2014年，全國(guó)雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)全年均值水平為4.46元/斤，較2013年均值3.8元/斤上漲17%。
　　對(duì)于2015年行情，多位分析人士認(rèn)為，無(wú)論是糧食還是油脂品種，甚至已經(jīng)實(shí)行目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策的棉花，相關(guān)部門(mén)的收儲(chǔ)及拋儲(chǔ)動(dòng)作依舊是影響明年農(nóng)產(chǎn)品行情的主要因素。
　　中信期貨谷物農(nóng)禽研究員高旺認(rèn)為，受益于國(guó)儲(chǔ)政策的價(jià)格底部支撐，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格在下跌時(shí)空間有限，但同時(shí)難有趨勢(shì)性表現(xiàn)，整體將呈區(qū)間波動(dòng)格局，且跟隨政策、天氣波動(dòng)。對(duì)于2015年的玉米市場(chǎng)投資而言，準(zhǔn)確把握階段性的參與機(jī)會(huì)最為關(guān)鍵。
　　從小麥?zhǔn)袌?chǎng)來(lái)看，南華期貨年報(bào)認(rèn)為，由于前期國(guó)家小麥?zhǔn)諆?chǔ)量龐大，用糧企業(yè)又存在剛需，使得市場(chǎng)可供流通糧源不多。當(dāng)前政策性拍賣小麥的穩(wěn)定投放是保證市場(chǎng)糧源的有效手段，后期需密切關(guān)注小麥拍賣進(jìn)程，若后期國(guó)家拍賣量增加又會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成有效壓制。
　　雞蛋方面，高旺認(rèn)為，2015年由于蛋雞存欄的大幅下降，全國(guó)供應(yīng)形勢(shì)緊張，因此，對(duì)于2015年的雞蛋價(jià)格他認(rèn)為將延續(xù)前期上漲趨勢(shì)，甚至有望再創(chuàng)新高。他保守估計(jì)，2015年全國(guó)雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)為4.73元/斤，同比上漲6%左右。同時(shí)蛋價(jià)仍將保持較為明顯的季節(jié)性規(guī)律，呈前低后高走勢(shì)，一季度末至二季度初為低點(diǎn)，9月份為高點(diǎn)。
　　油脂油料方面，華泰長(zhǎng)城期貨年報(bào)認(rèn)為，2015年國(guó)產(chǎn)菜籽種植面積和產(chǎn)量可能持續(xù)減少，主要因菜籽種植收益低下、而新年度菜籽政策不確定又進(jìn)一步打擊了農(nóng)民種植積極性。此外，初步預(yù)估2015年進(jìn)口量會(huì)略低于2014年，即使菜籽供給保持不變，考慮到水產(chǎn)旺季來(lái)臨時(shí)，菜粕目前2300元/噸-2400元/噸左右的價(jià)格處于較低水平，在2015年夏季供需兩旺之際，菜粕期價(jià)仍可能出現(xiàn)一波上行走勢(shì)。此外，該年報(bào)稱，假設(shè)菜籽供給和去年基本持平，菜油市場(chǎng)最大的潛在利空來(lái)自于國(guó)儲(chǔ)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為2015年菜籽也將改收儲(chǔ)為直補(bǔ)，如果在3月前拋儲(chǔ)菜油，無(wú)疑對(duì)菜油是一個(gè)利空。預(yù)計(jì)2015年菜油維持下探尋底大格局的概率較大。
　　黑色金屬弱勢(shì)格局仍將延續(xù)
　　2014年受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩、鋼鐵市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的影響，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)極為低迷，螺紋鋼、鐵礦石、焦炭、焦煤等品種全線大跌。其中，螺紋鋼期貨從2014年初的3600元/噸左右一路下行，量倉(cāng)齊增，中間偶爾經(jīng)歷幾次短暫的小幅反彈，進(jìn)入11月后跌破2500元/噸，較年初下跌逾30%，12月略有好轉(zhuǎn)，但仍處于2600元/噸下方。鐵礦石期貨走勢(shì)則更加低迷，從年初的900多元/噸一路暴跌至不足500元/噸，跌幅超過(guò)45%。
　　伴隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步調(diào)整，分析人士認(rèn)為，與房地產(chǎn)息息相關(guān)的黑色產(chǎn)業(yè)鏈仍將首當(dāng)其沖。
　　國(guó)信期貨黑色產(chǎn)業(yè)鏈研究員施雨辰表示，從2015年整體市場(chǎng)來(lái)看，受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、鋼鐵市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的影響，螺紋鋼和鐵礦石仍將延續(xù)弱勢(shì)格局，預(yù)計(jì)螺紋鋼期貨將主要在2500-3000區(qū)間內(nèi)震蕩，鐵礦石現(xiàn)貨主要在65-80美元/噸區(qū)間內(nèi)低位震蕩，鐵礦石期貨主要在450-650區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。“套利方面，由于螺紋鋼和鐵礦石期貨主力合約的比價(jià)不斷上升，而從中長(zhǎng)期來(lái)看，螺紋鋼的基本面好于鐵礦石，因此可以進(jìn)行買螺紋鋼賣鐵礦石的套利操作。”
　　施雨辰認(rèn)為，兩大因素決定了2015年黑色金屬的弱勢(shì)走勢(shì)。首先，國(guó)際方面，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，2015年有望加息，美元指數(shù)走強(qiáng)，利空大宗商品。其次，國(guó)內(nèi)方面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求不振、投資縮水，鋼鐵消費(fèi)量減少。“中國(guó)央行[微博]年末降息，2015年貨幣政策有望進(jìn)一步放松。但政府繼續(xù)進(jìn)行‘調(diào)結(jié)構(gòu)促改革’使2015年的GDP增速很可能繼續(xù)下降，不利于拉動(dòng)鋼材需求。銀行仍對(duì)鋼鐵行業(yè)審慎放貸，鋼材貿(mào)易商的資金鏈緊張問(wèn)題難以解決。”
　　有色金屬延續(xù)分化走勢(shì)
　　全球來(lái)看，2014年有色金屬總體維持弱勢(shì)，倫敦市場(chǎng)鎳期貨走勢(shì)最強(qiáng)，上海市場(chǎng)滬鋅走勢(shì)最強(qiáng)，倫銅和滬銅墊底。有色行情的分化根本在于各大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡，特別是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，有色金屬消費(fèi)端需求平穩(wěn)，投資者對(duì)品種供應(yīng)端的把握有所差異。
　　長(zhǎng)江期貨有色金屬年報(bào)認(rèn)為，2015年有色市場(chǎng)會(huì)沿襲2014年的分化趨勢(shì)。因?yàn)橐悦绹?guó)為支點(diǎn)的不平衡發(fā)展難以撬動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)大步向前，投資有色金屬市場(chǎng)還應(yīng)以梳理供應(yīng)為主，分析庫(kù)存及商品流向?yàn)檩o。
　　具體到品種來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)江期貨有色金屬年報(bào)稱，鑒于冶煉環(huán)節(jié)的瓶頸逐步打開(kāi)，過(guò)剩的銅冶煉產(chǎn)能順暢向精煉銅傳導(dǎo)，市場(chǎng)預(yù)期銅市過(guò)剩對(duì)銅價(jià)不利，但測(cè)算的銅過(guò)剩量?jī)H占供應(yīng)量的2%，且面臨包括中國(guó)國(guó)儲(chǔ)在內(nèi)的非消費(fèi)性買盤(pán)隨時(shí)可能打破平衡，因此對(duì)于銅價(jià)不宜過(guò)分悲觀；此外，2015年全球鋁新增產(chǎn)能中的92%落腳中國(guó)，內(nèi)松外緊的市場(chǎng)供應(yīng)格局仍在，中國(guó)鋁材出口平滑內(nèi)外供需差異，鋁價(jià)將走寬幅筑底行情。
　　南華期貨金屬研究小組表示，預(yù)計(jì)2015年LME鋁均價(jià)在1800美元/噸，滬鋁為13000元/噸，因供需格局并未徹底好轉(zhuǎn)，中國(guó)地產(chǎn)周期的拐點(diǎn)、能源成本的坍塌，將令鋁價(jià)承壓。一季度季節(jié)性過(guò)�？赡芘c商品系統(tǒng)性下跌特別是原油下跌產(chǎn)生共振，短期價(jià)格跌破12600元/噸的概率較大。
　　該小組認(rèn)為，鋅價(jià)目前存在價(jià)格支撐，預(yù)計(jì)2015年二季度或?qū)⒅匦缕鸷�，全年沖擊20000元/噸，全年均價(jià)在18000元/噸左右；而2015年精煉鉛市場(chǎng)仍處于供需兩淡格局，在供應(yīng)端沒(méi)有出現(xiàn)重大變化的情況下，需求結(jié)構(gòu)性變化和產(chǎn)能淘汰政策或?qū)е滦铍姵爻霈F(xiàn)去產(chǎn)能預(yù)期。“預(yù)計(jì)2015年鉛需求很難有明顯改善，將會(huì)繼續(xù)維持低位下行。”
　　能源化工 供需牽制價(jià)格曲線
　　縱觀2014年，整個(gè)能化板塊期價(jià)走勢(shì)在原油的帶領(lǐng)下，先牛后熊。上半年，新裝置投放較少，且在一系列地緣政治事件的影響下，國(guó)際原油價(jià)格整體穩(wěn)中有漲。7月中下旬開(kāi)始，在地緣政治因素消散之后，全球原油供需也再度回歸到了當(dāng)前整體供過(guò)于求的基本面，布倫特原油以及WTI原油迅速?gòu)母呖諌嬄洌�跌�?0美元大關(guān)，刷新近5年低點(diǎn)。在此情形下，國(guó)內(nèi)能源板塊期貨品種熊態(tài)畢現(xiàn)。
　　2011年以來(lái)，膠價(jià)一直處于熊市之中，從43000點(diǎn)的巔峰至如今一度跌破12000點(diǎn)。南華期貨能源化工研究小組認(rèn)為，2015年膠價(jià)大致的運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在10000-15000點(diǎn)之間。同時(shí)，該小組預(yù)計(jì)，至少2015年上半年原油市場(chǎng)仍將處于過(guò)剩階段，因此油價(jià)或?qū)⒗^續(xù)走低或者低位盤(pán)整。而PX價(jià)格直接受到國(guó)際油價(jià)的影響，PTA價(jià)格走勢(shì)很大程度上取決于PX價(jià)格的變化，因此整體上PTA市場(chǎng)仍將延續(xù)弱勢(shì)。“可能季節(jié)性需求會(huì)推動(dòng)PTA出現(xiàn)幾波反彈，但力度不會(huì)太大。”
　　對(duì)于塑料期貨，中信期貨能源化工研究小組表示，有別于以往季節(jié)性走勢(shì)，2014年LLDPE期現(xiàn)兩市呈現(xiàn)右肩向下的“N字型”，與往年的“V字型”走勢(shì)有所不同。“上下半年行情分別圍繞緊平衡格局下的石化庫(kù)存變化及油價(jià)下跌后成本下移的邏輯展開(kāi)。資金跨期及跨品種對(duì)沖的增加，使得LLDPE期貨持倉(cāng)高于往年。”結(jié)合LLDPE供需及原油走勢(shì)預(yù)判，中信期貨能源化工研究小組認(rèn)為，2015年LLDPE將呈現(xiàn)底部相對(duì)平緩的“U”型走勢(shì)，全年低點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在二季度。
　　對(duì)于其他相關(guān)品種，南華期貨能源化工研究小組分析稱，中長(zhǎng)期煤炭市場(chǎng)運(yùn)行格局將以下行基調(diào)為主，不排除政策等因素作用下，動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)局部小幅的反彈；中國(guó)甲醇產(chǎn)能盲目擴(kuò)張的勢(shì)頭已開(kāi)始放緩，甲醇下游需求格局將繼續(xù)發(fā)生變化，2015年庫(kù)存壓力將會(huì)得到有效緩解，甲醇行業(yè)或?qū)⒔?jīng)歷一個(gè)穩(wěn)步過(guò)渡向好的過(guò)程；PVC價(jià)格預(yù)計(jì)明年依然低位震蕩為主。“PVC運(yùn)行區(qū)間較2014年小幅下降，運(yùn)行區(qū)間大致在4500-5800元/噸，從全年走勢(shì)來(lái)看，可能出現(xiàn)中間高、兩頭低的格局，峰值可能在8、9月份。 ”

(關(guān)鍵字：大宗商品)