2012年章源鎢業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入17.44億元，同比下降9.93%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.32億元，同比下降54.11%，實現(xiàn)每股收益0.31元，同比下降53.73%，低于預期。同時預計向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(含稅)。

量價齊跌，產(chǎn)品毛利率下滑明顯。2012年公司主要產(chǎn)品統(tǒng)一折算為仲鎢酸銨銷售量8209.65噸，同比減少9.25%，從年報上看，公司國內業(yè)務收入同比下降20.15%，國外業(yè)務收入同比上升1.32%。2012年受宏觀經(jīng)濟影響，鎢下游硬質合金、鎢粉等需求持續(xù)疲軟，前三季度鎢價持續(xù)下跌，鎢精礦由此前的高點158000元/噸最低跌至102500元/噸，跌幅超過30%，公司主要產(chǎn)品毛利率下滑明顯，碳化鎢粉、硬質合金、氧化鎢、APT等產(chǎn)品毛利率由30.04%、28.32%、22.63%、20.91%分別下滑至21.39%、15.47%、13.17%、16.84%。四季度國內經(jīng)濟有企穩(wěn)回升的跡象，下游成交的冷清狀況也有所改善，預計鎢價今年全年震蕩回升，但要真正反轉還需要時間。

費用增加，侵蝕凈利潤。報告期內公司財務費用、銷售費用、管理費用同比增長9.75%、11.13%、22.97%，管理費用增長主要是研發(fā)投入增長11.65%以及人力成本增加明顯。三項費用共計增加3040.47萬元，侵蝕了公司凈利潤。

致力于深加工項目建設。公司2012年調整產(chǎn)品結構，加大深加工產(chǎn)品投入，重點開發(fā)了超粗碳化鎢粉、棒材、球齒等系列產(chǎn)品，增強了下游高附加值產(chǎn)品的核心競爭力，同時，公司募投項目“高性能、高精度涂層刀片技術改造工程(一期)”完成項目建設，若該項目順利實施，將極大提高公司高端硬質合金產(chǎn)品的檔次，增強公司產(chǎn)品核心競爭力，成為公司新的利潤增長點。

盈利預測與投資評級:不考慮增股攤薄，我們預計2013-2015年公司每股收益分別為0.35元、0.38元、0.45元，對應的PE為64倍、58倍、50倍，結合當前的股價，目前估值偏高，故給予公司“持有”的投資評級。
 

(關鍵字：章源鎢業(yè) 鎢價 需求)