收入超預(yù)期，毛利提高，收益轉(zhuǎn)正。晶澳太陽(yáng)能2014年業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入113人民幣億（同比上升57%,對(duì)比于我們106億的預(yù)估值）。凈利潤(rùn)為4.47億人民幣，對(duì)比于2013凈虧損4.27億人民幣。收益的大幅度改善主要?dú)w因于15.6%的毛利率（相比于2013年的10.6%）和年增長(zhǎng)47.6%的3.1GW出貨量，其中79%的出貨為組件產(chǎn)品，這標(biāo)志著公司計(jì)劃的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變已基本完成。

目標(biāo)印度市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)仍堪憂(yōu)。公司預(yù)計(jì)2015年出貨總量在3.6GW至4.0GW的范圍內(nèi)，其中1/3左右目標(biāo)銷(xiāo)往中國(guó)以外地區(qū)。由于成本因素，比起北美市場(chǎng)，晶澳更關(guān)注的東南亞市場(chǎng)。美國(guó)的“雙反”制裁對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)，深入北美市場(chǎng)成本過(guò)高。公司也提及南非，但更多地把印度市場(chǎng)作為重點(diǎn)。此策略與今年2月印度與中國(guó)在太陽(yáng)能領(lǐng)域的合作探索方向相一致。由太陽(yáng)能電池制造企業(yè)組成的中國(guó)代表團(tuán)，包括晶澳，與印度進(jìn)行了商業(yè)圓桌會(huì)議，探討未來(lái)合作計(jì)劃。

中信部表示印度政府已承諾不會(huì)對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)設(shè)置貿(mào)易保護(hù)壁壘。

開(kāi)拓下游項(xiàng)目，拉動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)。除了擴(kuò)大銷(xiāo)售外，晶澳將進(jìn)一步開(kāi)拓下游發(fā)電項(xiàng)目。其毛利成本高于光伏制造，可在未來(lái)提升公司毛利率水平。晶澳目前已有100MW并網(wǎng)，預(yù)計(jì)15年將有200MW到300MW光伏組件直接運(yùn)用于企業(yè)下游的發(fā)電業(yè)務(wù)。

下調(diào)評(píng)級(jí)至增持。我們預(yù)測(cè)公司盈利分別為15年4.92億人民幣（同比上升16.0%），16年5.59億人民幣（同比上升13.7%），17年6.20億人民幣（同比上升10.8%）。我們維持目標(biāo)價(jià)10.72美元，相當(dāng)于8.25x15E市盈率水平和0.54x15E市凈率水平。股價(jià)有18%的上漲空間，我們下調(diào)評(píng)級(jí)從買(mǎi)入降至增持。

(關(guān)鍵字：晶澳 太陽(yáng)能)