由于宏觀數(shù)據(jù)與微觀數(shù)據(jù)之間存在著某種脫節(jié)，人們往往很難一眼就看明白各種被忽視的現(xiàn)象。

日前，國內(nèi)第50個商品期貨品種紙漿上市，當天跌停。如果說一個新推出的期貨品種在上市首日跌停極為罕見的話，那么近期大宗商品期貨價格的持續(xù)下行，則已成為一種常態(tài)。其中最典型的是原油和螺紋鋼，進入11月份以來可謂陰跌不止。當然，這種狀況不僅發(fā)生在中國，事實上這段時間國際市場上大宗商品跌聲一片，以至有人說西方人是在一種慘淡的市場環(huán)境下度過今年的感恩節(jié)。

對于大宗商品價格的這種下跌，市場上有各種解釋，比較普遍的觀點是由于美元持續(xù)升息，給企業(yè)的經(jīng)濟增長帶來了越來越大的壓力，引發(fā)了人們對經(jīng)濟增速回落乃至衰退的擔憂。此外，地緣政治因素的某些變化，也從一個側(cè)面拉低了原油價格，而當這個“商品之母”掉頭快速下行時，不可避免地拖累了其它商品。當然，換個角度來說，大宗商品價格的回落也反映出市場需求較為有限，而這是否預示著某種通縮的信號，同樣值得大家思考。

一個簡單邏輯是，世界經(jīng)濟已經(jīng)有了一段時間較為平穩(wěn)的增長，大宗商品價格也水漲船高地向上運行了很長時間，那么現(xiàn)在會不會進入到一個調(diào)整階段呢？畢竟“久漲必跌”嘛。進一步說，美國已經(jīng)表現(xiàn)出非常嚴重的保守主義思潮，在某種程度上也許也可以從經(jīng)濟運行的這種趨勢變化中找到根源。問題僅僅在于，由于宏觀數(shù)據(jù)與微觀數(shù)據(jù)之間存在著某種脫節(jié)，人們往往很難一眼就看明白這種變化，但是現(xiàn)在隨著大宗商品價格的猛烈下跌，各種被忽視的現(xiàn)象也就浮出了水面，受到了關(guān)注。

當然，這里我們更加關(guān)注大宗商品價格下跌對中國經(jīng)濟，特別是中國股市的影響。其實，現(xiàn)實情況已經(jīng)不止是大宗商品價格下跌，甚至本該在這個季節(jié)明顯上漲的蔬菜價格，最近也是大跌。應該說，這些狀況所顯示的狀況，的確很像通縮。無疑，這又與之前人們所預期的，由于中美貿(mào)易摩擦等因素的存在，將導致出現(xiàn)輸入性通脹是完全不同的。當通脹預期變?yōu)橥�縮預期時，對很多事情的判斷以及相應的對策都有可能要進行調(diào)整。

比如說，前兩年由于大宗商品價格的上漲，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中利潤更多地向上游集中，這使得一些曾經(jīng)經(jīng)營十分困難的原材料生產(chǎn)加工企業(yè)一下子擺脫了多年來的被動局面，并且獲得了暴利，而那些下游制造業(yè)企業(yè)，則因為成本抬高而面臨很大的困難。而現(xiàn)在，由于大宗商品價格下跌，這種局面有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，也就是上游企業(yè)的盈利能力會出現(xiàn)回落，而下游企業(yè)盡管在經(jīng)濟增速回落的情況下日子也未必好過，但畢竟成本下降了，可稍為松一口氣。由此演繹，股市中的相關(guān)板塊因為盈利格局的變化，走勢也將要有所改變�；蛘哒f得更為明確一些，就是在部分板塊中，績優(yōu)與績差的位置可能需要互換。

當然，大宗商品價格的這種變化，到現(xiàn)在還不到一個月的時間，此后是繼續(xù)延續(xù)還是就此結(jié)束，現(xiàn)在還難以下定論。美聯(lián)儲是否繼續(xù)堅持升息路線，世界經(jīng)濟在通縮陰影下會出現(xiàn)什么樣的變化，這些都需要進一步觀察。但是不管怎么說，既然這些問題已經(jīng)擺在了大家面前，就不能忽視，更不能回避，而是要認真加以研究。

應該看到，大宗商品價格如此下跌并非偶然，盡管成因與10年前發(fā)生的的那次下跌不盡相同，但影響是否存在某些共同之處呢？如果不能有效地剖析出其中所具有的各種信息密碼，那么顯然無法對經(jīng)濟運行格局和股市走勢形成準確判斷。

(桂浩明 作者系申萬宏源證券首席分析師)

(關(guān)鍵字：大宗商品 宏觀數(shù)據(jù) 微觀數(shù)據(jù))