近期，歐美銀行系統(tǒng)頻繁暴雷，隨著市場恐慌情緒的蔓延，滬銅價格大幅走低，不但跌破1月12日以來的振蕩區(qū)間下沿，而且還跌破2022年7月15日以來的上行通道支撐線。目前來看，歐美通脹仍高，但流動性危機及衰退憂慮下，市場存在美聯(lián)儲暫停加息甚至年內(nèi)多次降息預期，在此背景下，銅價將如何演繹呢？

宏觀面因素壓制

海外市場，后期走勢主要受兩方面因素的影響：一是歐美銀行暴雷事件引發(fā)市場恐慌情緒，歐美衰退預期有所抬頭，使得市場降低美聯(lián)儲加息預期。但如果市場開始交易歐美衰退預期，則美聯(lián)儲加息放緩或降息帶來的利多難以對沖歐美經(jīng)濟衰退憂慮帶來的利空。二是如果銀行系統(tǒng)危機順利解決，投資者恐慌情緒緩解，市場將逐步回歸高通脹導致的緊縮路徑。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國2月CPI同比增加6%，核心CPI同比增加5.5%，整體維持下行趨勢。但核心CPI明顯存在韌性，CPI水平與美聯(lián)儲2%的目標尚有明顯距離，且非農(nóng)及初請失業(yè)金人數(shù)持續(xù)凸顯勞動力市場緊張狀況，后續(xù)CPI將持續(xù)呈現(xiàn)黏性。在歐美無衰退壓力背景下，美聯(lián)儲恐難放緩加息步伐，緊縮環(huán)境將對銅價形成壓力。從當前時間節(jié)點來看，宏觀面整體偏空，將對銅價持續(xù)壓制。

供需面利好難覓

供應方面，礦端干擾基本解除。2月底，印尼格拉斯伯格銅礦運營恢復正常，隨著秘魯抗議活動放緩，3月13日五礦資源表示，Las Bambas礦山營運正恢復滿負荷生產(chǎn)。巴拿馬方面，第一量子Cobre Panamá銅礦也于3月9日啟動港口發(fā)運，前期礦端利多因素逐漸消退。粗銅方面，疫情防控政策優(yōu)化后，國內(nèi)再生銅原料供給的周轉時間、運輸成本以及拆解速度都出現(xiàn)明顯回升，廢產(chǎn)粗銅供給明顯放寬，2月國內(nèi)南方粗銅加工費為1100元/噸，創(chuàng)下2022年下半年粗銅加工費跌至低位以來的最大環(huán)比增幅，反映出粗銅偏緊格局持續(xù)緩解。

電解銅方面，2月我國電解銅產(chǎn)量同比、環(huán)比均有明顯增加且高于預期，3月有檢修計劃的冶煉廠陽極板庫存充足，預計產(chǎn)量并不受損，3月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量將上行至95萬噸高位。二季度冶煉廠將進入集中檢修期，但目前電解銅加工費處于高位，企業(yè)多提前準備陽極板，預計影響產(chǎn)量相對有限，后續(xù)電解銅產(chǎn)量將延續(xù)高位。

需求方面，加工環(huán)節(jié)，近期開工率明顯回升。上周精銅桿開工率環(huán)比上升5.91個百分點至75.36%，再生銅桿開工率上升3.74個百分點至58.52%，但開工率回升主要在銅價大幅下跌之后，因此市場有透支未來消費的擔憂，后續(xù)開工率能否延續(xù)上行仍需觀察。

終端消費環(huán)節(jié)，電力電網(wǎng)方面，1—2月線纜開工數(shù)據(jù)一般，在國家電網(wǎng)年度投資預算再創(chuàng)新高背景下，預計后市將出現(xiàn)明顯抬升。地產(chǎn)方面，1—2月各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)絕對值仍處于近5年同期偏低水平，預計后市仍以環(huán)比弱勢改善為主。汽車市場方面，購置稅及新能源補貼退坡后，1月汽車銷量明顯回落，但2月環(huán)比已有所改善。近期政府廠商聯(lián)合補貼降價下，預計銷量將有所回升。終端消費市場當前整體表現(xiàn)一般，國內(nèi)穩(wěn)增長背景下，后續(xù)各板塊仍有期待，預計環(huán)比仍有所改善。

展望后市，受基本面、供需面雙重壓制，銅價中期宜偏空思路對待。（作者單位：云財富期貨）

(關鍵字：銅市 滬銅 歐美通脹)