1  流動(dòng)性增加有利市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格

工業(yè)硅是硅能源產(chǎn)業(yè)鏈最核心的原材料，其三大下游消費(fèi)多晶硅、有機(jī)硅和鋁合金行業(yè)均與我國(guó)的“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)相關(guān)。多晶硅是光伏及半導(dǎo)體行業(yè)的重要原材料，其行業(yè)是否穩(wěn)定運(yùn)行直接影響我國(guó)能源轉(zhuǎn)型的步伐以及半導(dǎo)體芯片的技術(shù)提升；通過硅基材料替代傳統(tǒng)碳基材料，有機(jī)硅可以助力減少碳排放；硅鋁合金則在新能源汽車市場(chǎng)以及新能源汽車輕量化的趨勢(shì)中支持綠色發(fā)展。

工業(yè)硅期貨作為廣期所首個(gè)上市品種，上市以來整體運(yùn)行穩(wěn)定，市場(chǎng)交易理性，產(chǎn)業(yè)企業(yè)有序參與，交投較為活躍，初步實(shí)現(xiàn)了服務(wù)“硅能源”產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的初衷。隨著首個(gè)合約交割順利完成，工業(yè)硅期貨的運(yùn)行已經(jīng)歷了交易、風(fēng)控、交割等環(huán)節(jié)組成的完整生命周期，工業(yè)硅期貨合約設(shè)計(jì)經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)。隨著工業(yè)硅期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，其服務(wù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的功能也逐步有效發(fā)揮：一是發(fā)現(xiàn)價(jià)格，工業(yè)硅期貨上市可以通過市場(chǎng)參與者增加、數(shù)據(jù)信息質(zhì)量提高、期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)、流動(dòng)性提升等方面促進(jìn)市場(chǎng)形成更公開透明的價(jià)格。二是套期保值，工業(yè)硅期貨上市為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供了很好的套期保值工具，幫助企業(yè)管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。三是配置資源，通過利用工業(yè)硅期貨價(jià)格指導(dǎo)資源分配時(shí)間和方式，以及套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理和杠桿作用，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置和優(yōu)化利用，不但服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且服務(wù)綠色發(fā)展。

價(jià)格是市場(chǎng)參與者共同交易形成的，期貨市場(chǎng)中不僅傳統(tǒng)在現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的產(chǎn)業(yè)客戶（以套期保值為主要目的）可以參與其中，套利者也可以參與其中，投機(jī)者也可以參與其中。工業(yè)硅期貨上市帶來市場(chǎng)參與者的增加，使得市場(chǎng)信息變得更加即時(shí)和透明，交易活躍度也在增加，有利于形成更公開透明的公允市場(chǎng)價(jià)格。

首先，工業(yè)硅期貨上市帶來的市場(chǎng)參與者增加有利于工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈的信息公開化、透明化。交易者參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易，均需對(duì)市場(chǎng)有充分的了解，根據(jù)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)信息、資金偏好等信息綜合分析得出對(duì)價(jià)格的看法。在工業(yè)硅期貨上市前后，交易所的培訓(xùn)活動(dòng)、期貨公司的客戶服務(wù)、潛在參與者深入市場(chǎng)的貿(mào)易活動(dòng)等，可以讓了解工業(yè)硅市場(chǎng)的人更多，使得工業(yè)硅市場(chǎng)的信息更為公開透明。

其次，在更透明、更高頻、更公開的信息支持下，工業(yè)硅期貨價(jià)格公允度增加。比如在庫(kù)存數(shù)據(jù)方面，此前庫(kù)存數(shù)據(jù)一般體現(xiàn)廣州、天津的港口庫(kù)存以及昆明地區(qū)作為產(chǎn)區(qū)集散地的庫(kù)存，庫(kù)存量約在10多萬噸。但在調(diào)研活動(dòng)中，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)許多庫(kù)存沒有體現(xiàn)在第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，因此對(duì)供應(yīng)壓力的擔(dān)憂體現(xiàn)在工業(yè)硅期貨價(jià)格的下跌。隨著交割庫(kù)的公布，一是交割庫(kù)中的庫(kù)存樣本逐步添加在第三方統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，庫(kù)存樣本容量擴(kuò)大；二是原本在企業(yè)廠庫(kù)中的庫(kù)存隨著倉(cāng)單注冊(cè)量的增長(zhǎng)，也逐漸體現(xiàn)在交割庫(kù)數(shù)據(jù)中，目前社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)增長(zhǎng)至30多萬噸；三是交割倉(cāng)單的公布頻率是日度，比周度的庫(kù)存數(shù)據(jù)更高頻，也能更快反映當(dāng)天的市場(chǎng)情況。庫(kù)存數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)更完全，隱性庫(kù)存顯性化，倉(cāng)單數(shù)據(jù)更高頻，均有利于工業(yè)硅行業(yè)數(shù)據(jù)變得更加透明準(zhǔn)確，也使得市場(chǎng)參與者在判斷價(jià)格時(shí)有更多的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)依據(jù)，有利于形成更公允的市場(chǎng)價(jià)格。

再者，隨著信息透明化、高頻化以及交割倉(cāng)單的增加，工業(yè)硅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨的相關(guān)性增加。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性在上市初期并不高，但隨著信息透明化、高頻化以及交割倉(cāng)單的增加，截至9月中旬期貨主力合約的價(jià)格與SMM華東Si4210的價(jià)格相關(guān)性已經(jīng)高達(dá)0.97。目前，工業(yè)硅期貨價(jià)格也逐漸融入了現(xiàn)貨市場(chǎng)的報(bào)價(jià)體系，越來越多的市場(chǎng)參與者開始采取工業(yè)硅期貨價(jià)格加升貼水定價(jià)的報(bào)價(jià)方式。未來，預(yù)計(jì)工業(yè)硅期貨與現(xiàn)貨的聯(lián)動(dòng)將更加緊密。

最后，工業(yè)硅期貨上市后，流動(dòng)性增加有利于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格。與現(xiàn)貨報(bào)價(jià)相比，期貨市場(chǎng)的成交數(shù)據(jù)不僅有價(jià)格，還有成交量、持倉(cāng)量等，持倉(cāng)量從上市初期不到5萬手，到9月中旬已經(jīng)增加到15萬手，市場(chǎng)活躍程度逐步增加。交易投機(jī)者在獲利的驅(qū)動(dòng)下頻繁交易給市場(chǎng)帶來了更多的流動(dòng)性，也使得價(jià)格反應(yīng)市場(chǎng)信息變得更快。比如，云南地區(qū)水電資源是否緊張會(huì)快速反映在期貨盤面的上漲和下跌過程中，大型企業(yè)的減產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的快速反彈高達(dá)6%，海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)導(dǎo)致需求預(yù)期走弱因而價(jià)格快速下跌超5%。相較現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變化一般以日度為單位，期貨價(jià)格隨著信息在交易者中快速傳播快速變化，及時(shí)反映市場(chǎng)情況和價(jià)格變化，也使得期貨市場(chǎng)是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的理想場(chǎng)所。

因此，工業(yè)硅期貨上市有利于規(guī)范行業(yè)價(jià)格體系，促進(jìn)工業(yè)硅行業(yè)形成透明化、公允化、市場(chǎng)化的價(jià)格。

2  助力企業(yè)管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

工業(yè)硅期貨上市對(duì)于產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說，提供了可以管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的套期保值工具，一是有利于企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的不利影響、控制企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、平滑企業(yè)利潤(rùn)；二是有利于拓寬企業(yè)的采購(gòu)或銷售渠道，在保障資金安全的情況下彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)大漲大跌時(shí)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)；三是有利于企業(yè)管理產(chǎn)品或原料庫(kù)存，保證生產(chǎn)活動(dòng)的平穩(wěn)進(jìn)行。

2023年上半年，工業(yè)硅價(jià)格在供應(yīng)高基數(shù)、成本支撐下移、需求不及預(yù)期的背景下承壓下跌，工業(yè)硅期貨的上市為企業(yè)提供了很好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。工業(yè)硅市場(chǎng)中，生產(chǎn)企業(yè)的中小型企業(yè)占比很高，200多家生產(chǎn)企業(yè)95%以上是中小型民營(yíng)企業(yè)，在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)過程中受影響較大。通過使用工業(yè)硅期貨進(jìn)行套期保值，可以幫助這些中小型工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)鎖定銷售利潤(rùn)、提前回籠資金、保障企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行。

工業(yè)硅的上游生產(chǎn)企業(yè)通過使用工業(yè)硅期貨進(jìn)行賣出套期保值，鎖定銷售價(jià)格，規(guī)避了價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。從基差（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格）的角度來看，Si5530現(xiàn)貨價(jià)格大部分時(shí)間高于期貨價(jià)格，因此盤面定價(jià)主要為Si4210，在加上2000元/噸的升水后，賣出套期保值可以鎖定更高的銷售利潤(rùn)，因而有利于下游企業(yè)在工業(yè)硅期貨市場(chǎng)上賣出相應(yīng)的工業(yè)硅產(chǎn)品，提前鎖定銷售價(jià)格。比如，在2023年一季度，隨著市場(chǎng)對(duì)春節(jié)后需求恢復(fù)的樂觀預(yù)期，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格高位振蕩給予了工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)較高的利潤(rùn)空間，即便在枯水季西南地區(qū)的工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)成本較高，但開工積極性依舊較高，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)超10%。春節(jié)后，需求遲遲未見好轉(zhuǎn)，庫(kù)存逐步積累，而二至三季度西南地區(qū)即將進(jìn)入豐水期，水電價(jià)格將下降0.1—0.2元/度，為了避免生產(chǎn)成本下降后，工業(yè)硅產(chǎn)量進(jìn)一步增加導(dǎo)致價(jià)格下跌，部分工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套期保值，在市場(chǎng)價(jià)格下跌的過程中，不但可以提前鎖定銷售價(jià)格，還可以賺取一部分基差收益，有利于企業(yè)獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

工業(yè)硅的下游消費(fèi)企業(yè)受益于價(jià)格下跌，可以更低的價(jià)格采購(gòu)到原料，降低了生產(chǎn)成本。但隨著四季度枯水期來臨，工業(yè)硅生產(chǎn)成本抬升和產(chǎn)量下降漸行漸近，也有下游消費(fèi)企業(yè)使用工業(yè)硅期貨工具管理枯水期價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)以及原料庫(kù)存。

工業(yè)硅下游消費(fèi)企業(yè)可以通過提前在期貨市場(chǎng)買入套期保值，規(guī)避工業(yè)硅在枯水期的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，還可以根據(jù)產(chǎn)能釋放計(jì)劃，提前儲(chǔ)備工業(yè)硅原料庫(kù)存。2023年隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈的高速發(fā)展，超過100萬噸的多晶硅產(chǎn)能將釋放，尤其是多家大型企業(yè)的產(chǎn)能將在2023年下半年投產(chǎn)，對(duì)原料工業(yè)硅的需求將進(jìn)一步提升。一方面，工業(yè)硅價(jià)格的下跌有利于晶硅光伏企業(yè)采購(gòu)低成本的原料，支持光伏產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展；另一方面，隨著大量多晶硅產(chǎn)能釋放將帶來更多的工業(yè)硅需求，多晶硅生產(chǎn)企業(yè)擔(dān)心原料價(jià)格上漲，部分多晶硅生產(chǎn)企業(yè)在工業(yè)硅期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值。在2023年中，工業(yè)硅價(jià)格跌至行業(yè)生產(chǎn)成本附近的時(shí)候，開始逐步建倉(cāng)，為遠(yuǎn)期投產(chǎn)的多晶硅產(chǎn)能儲(chǔ)備部分原料庫(kù)存，以保證未來在大量多晶硅投產(chǎn)的過程中有足夠的原材料保障生產(chǎn)活動(dòng)的平穩(wěn)進(jìn)行。

此前工業(yè)硅價(jià)格大幅波動(dòng)的過程中，上下游企業(yè)只能被動(dòng)承受，工業(yè)硅期貨的上市給企業(yè)提供管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。一方面，企業(yè)可以通過套期保值規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定生產(chǎn)或銷售成本，平滑企業(yè)生產(chǎn)或銷售利潤(rùn)，保障企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行；另一方面，企業(yè)可以把工業(yè)硅期貨市場(chǎng)當(dāng)作額外的采購(gòu)或銷售渠道，進(jìn)行庫(kù)存管理，保障硅能源實(shí)體產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行。

3  實(shí)現(xiàn)資源有效配置和優(yōu)化利用

一方面，企業(yè)可以根據(jù)期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，合理配置資源。期貨價(jià)格作為遠(yuǎn)期價(jià)格的體現(xiàn)，反映了市場(chǎng)對(duì)于未來供求情況的預(yù)判，企業(yè)可以參考期貨價(jià)格調(diào)整企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃。比如，在上半年工業(yè)硅價(jià)格下跌的過程中，我們通過調(diào)研了解到有小型企業(yè)考慮投入產(chǎn)出比的問題，若二季度投產(chǎn)可能面臨虧損，延遲了產(chǎn)能投放的時(shí)間，避免了在供應(yīng)過剩的過程中投產(chǎn)進(jìn)一步增加供應(yīng)壓力，施壓工業(yè)硅價(jià)格。而該企業(yè)延后至三季度投產(chǎn)不僅增加了企業(yè)的資金流動(dòng)性，還獲得了更高的銷售利潤(rùn)，更合理的規(guī)劃了投產(chǎn)時(shí)間。期貨價(jià)格中蘊(yùn)含的信息不但可以作為投產(chǎn)與否的依據(jù)，還可以作為采購(gòu)、銷售、融資等決策的依據(jù)，從而幫助企業(yè)更合理的優(yōu)化資源配置。

另一方面，在企業(yè)進(jìn)行套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理的過程中，可以通過風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。一方面，通過套期保值，工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)可以提前進(jìn)行產(chǎn)品價(jià)格下跌管理，多晶硅企業(yè)可以提前進(jìn)行庫(kù)存管理，一是可以優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的資源配置，二是可以鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)、降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，三是可以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和穩(wěn)健性。另一方面，合理使用工業(yè)硅期貨可以提高資金使用效率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在通過套期保值規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，有利于企業(yè)更好的配置資金資源，提高了資金的配置效率，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

此外，協(xié)會(huì)或者政府也可以參考期貨市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)的遠(yuǎn)期預(yù)期，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)有序擴(kuò)張，讓資源從低效率的行業(yè)流向高效率的行業(yè)，提高資源的整體配置效益。期貨市場(chǎng)交易的是遠(yuǎn)期的價(jià)格，可以通過價(jià)格曲線或者遠(yuǎn)月合約的價(jià)格表現(xiàn)反映市場(chǎng)交易者對(duì)于遠(yuǎn)期供需的看法；根據(jù)遠(yuǎn)月合約的表現(xiàn)高低，可以引導(dǎo)企業(yè)擴(kuò)張的節(jié)奏，避免產(chǎn)能集中釋放，優(yōu)化資源的配置效率。放眼世界，晶硅光伏產(chǎn)業(yè)是全球綠色發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè)，工業(yè)硅期貨價(jià)格以及未來可能上市的多晶硅期貨價(jià)格均蘊(yùn)含著市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)供需的看法以及未來增速的預(yù)判，工業(yè)硅期貨的上市匯聚了更多的信息流、貿(mào)易流以及資金流，有利于未來我國(guó)在全球金融資源配置中提高話語權(quán)和主動(dòng)權(quán)，服務(wù)綠色發(fā)展。在調(diào)研過程中，大型跨國(guó)企業(yè)均表示關(guān)注工業(yè)硅和多晶硅期貨市場(chǎng)，并有企業(yè)表示希望在合適的時(shí)機(jī)利用期貨市場(chǎng)參與套期保值。

工業(yè)硅期貨上市通過發(fā)揮期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值、配置資源的經(jīng)濟(jì)功能服務(wù)實(shí)體企業(yè)，服務(wù)綠色發(fā)展。工業(yè)硅期貨為市場(chǎng)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理工具，一方面，在工業(yè)硅價(jià)格下跌的過程中，通過套期保值，幫助西南地區(qū)中小民營(yíng)生產(chǎn)企業(yè)管理價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定銷售利潤(rùn)，保障充足現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)；另一方面，工業(yè)硅期貨為綠色發(fā)展提供了可靠的保障，有利于晶硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈降本增效，不但可以提前管理原材料成本，而且可以提高資金使用效率。此外，工業(yè)硅期貨還有利于匯集全球的信息流、貿(mào)易流以及資金流，有利于我國(guó)在全球綠色金融資源配置中提高話語權(quán)和主動(dòng)權(quán)。

(關(guān)鍵字：工業(yè)硅 多晶硅 有機(jī)硅 硅鋁合金)