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金屬盤(pán)面 “巨震”,后續(xù)需注意這些風(fēng)險(xiǎn)→

2024-4-16 7:58:30來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào)作者:
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  • 4月13日,美國(guó)和英國(guó)政府宣布對(duì)俄羅斯生產(chǎn)的金屬實(shí)施新的交易限制。
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  • 銅 鋁 鎳 金屬 有色金屬

4月13日,美國(guó)和英國(guó)政府宣布對(duì)俄羅斯生產(chǎn)的金屬實(shí)施新的交易限制。新規(guī)定禁止倫敦金屬交易所(LME)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)接受俄羅斯新生產(chǎn)的金屬,4月13日或之后生產(chǎn)的俄羅斯金屬都屬于被禁之列。

在該消息發(fā)酵后,周一、、等金屬品種內(nèi)外盤(pán)全面高開(kāi),但盤(pán)中都出現(xiàn)了非常大的振幅。海通期貨有色金屬分析師王云飛告訴期貨日?qǐng)?bào)記者,這表明市場(chǎng)對(duì)于金屬價(jià)格走勢(shì)存在較大的分歧,也體現(xiàn)出相關(guān)限制舉措給市場(chǎng)帶來(lái)了恐慌。從結(jié)構(gòu)上看,周一LME金屬基差普遍回升,現(xiàn)貨貼水收窄,前期做多獲利盤(pán)趁機(jī)了結(jié)的情況依然不能排除。在內(nèi)外盤(pán)價(jià)差方面,當(dāng)日國(guó)內(nèi)外金屬比價(jià)大幅低開(kāi)后回升,顯示市場(chǎng)對(duì)于被制裁金屬流入國(guó)內(nèi)的預(yù)期提升明顯。

“事實(shí)上,上周五夜盤(pán)有色金屬盤(pán)面已經(jīng)明顯上揚(yáng),周末隨著該消息進(jìn)一步發(fā)酵,這直接造成本周一LME金屬普遍高開(kāi)。”中信期貨有色與新材料組首席研究員沈照明表示,但就國(guó)內(nèi)來(lái)看,由于上周五夜盤(pán)部分資金有短線(xiàn)獲利了結(jié)跡象,并且國(guó)內(nèi)多數(shù)品種庫(kù)存偏高的背景下,直接承接外盤(pán)大漲的動(dòng)力不足,這使得鎳、鋁等金屬內(nèi)外負(fù)價(jià)差一度大幅拉大,吸引了內(nèi)外盤(pán)反套交易資金的介入,增加了LME金屬在非活躍時(shí)段的成交量。

從銅市場(chǎng)角度來(lái)看,中信建投期貨工業(yè)品首席分析師江露表示,英美對(duì)俄銅在COMEX、LME交易的禁令,疊加海外銅礦供應(yīng)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然未解除,加劇了市場(chǎng)對(duì)美金銅供需缺口的擔(dān)憂(yōu),故美金銅有明顯漲勢(shì),而滬銅(77290, 210.00, 0.27%)則呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。從LME鎳市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,開(kāi)盤(pán)時(shí)鎳價(jià)一度漲超9%,但隨后高開(kāi)低走。他認(rèn)為,盤(pán)面價(jià)格走勢(shì)與成交量驟增背后所反映的是多空之間的激烈博弈,市場(chǎng)對(duì)于制裁的影響存在擔(dān)憂(yōu)進(jìn)而短期助漲鎳價(jià),但隨著市場(chǎng)趨于理性,鎳價(jià)盤(pán)中走勢(shì)呈現(xiàn)出了高開(kāi)低走的特點(diǎn)。

新的制裁舉措帶來(lái)的影響

據(jù)沈照明介紹,在2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后,歐美加大對(duì)俄金屬出口限制,俄羅斯逐步調(diào)整出口結(jié)構(gòu),現(xiàn)階段中國(guó)、東南亞、土耳其和印度等是俄羅斯金屬主要目標(biāo)出口國(guó)。此次美英制裁舉措主要限制了4月13日之后生產(chǎn)的俄金屬交割,對(duì)LME存量庫(kù)存和前期生產(chǎn)的金屬交割暫無(wú)影響。

王云飛表示,本次英美對(duì)俄羅斯金屬的制裁主要從自身的進(jìn)口擴(kuò)大到交易所環(huán)節(jié),LME和CME未來(lái)都將不接受俄羅斯金屬進(jìn)行倉(cāng)單注冊(cè),但仍接受4月13日之前生產(chǎn)的俄羅斯金屬。從影響上看,他認(rèn)為最直接的影響當(dāng)然是會(huì)造成未來(lái)可交割金屬貨源的逐步減少;久娣矫,該限制政策短期對(duì)金屬絕對(duì)價(jià)格的影響可能并不會(huì)特別明顯,更多影響到相關(guān)金屬的價(jià)格結(jié)構(gòu)。

一是從合約期限結(jié)構(gòu)看,可用倉(cāng)單的減少將影響海外市場(chǎng)的borrow交易規(guī)模,高利率情況下contango結(jié)構(gòu)可能會(huì)繼續(xù)維持。二是在內(nèi)外價(jià)差方面,限制性政策影響下海外可交割品減少,而俄羅斯金屬對(duì)中國(guó)的進(jìn)口可能保持增長(zhǎng)。盡管隨著國(guó)內(nèi)廠商在海外交易所注冊(cè)品牌增加這一部分替代影響有所下降,但是總體而言。海外交易所對(duì)俄羅斯金屬的限制仍將造成國(guó)內(nèi)供應(yīng)相對(duì)海外增長(zhǎng)的局面。三是從前期市場(chǎng)的比價(jià)看,刨除匯率影響的內(nèi)外金屬比價(jià)均處于低位水平,這可能在一定程度上受到了政策的潛在影響。

短期來(lái)看,沈照明表示,市場(chǎng)主要關(guān)注英美對(duì)相關(guān)存量金屬的接受度,同時(shí)擔(dān)憂(yōu)其繼續(xù)對(duì)存量庫(kù)存或過(guò)去生產(chǎn)的金屬施加限制。從中長(zhǎng)期看,該政策將促使俄對(duì)華銅、鋁、鎳等金屬出口增長(zhǎng),可能導(dǎo)致海外供應(yīng)階段性趨緊,但過(guò)去兩年貿(mào)易重構(gòu)逐步完成,因此該事件對(duì)長(zhǎng)期供需沖擊有限。目前來(lái)看,市場(chǎng)比較關(guān)切LME等交易所存量金屬的市場(chǎng)接納情況,LME偏低庫(kù)存下是否存在擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)銅、鋁、鎳等品牌能否進(jìn)行補(bǔ)充等。

“對(duì)于市場(chǎng)而言,當(dāng)前較為擔(dān)憂(yōu)的是此次限制舉措會(huì)不會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)類(lèi)似倫鎳的逼倉(cāng)行情,以及金屬價(jià)格在目前高位情況下會(huì)不會(huì)受政策影響出現(xiàn)進(jìn)一步上漲。”對(duì)此王云飛認(rèn)為,從替代品情況、政策的一次性沖擊以及當(dāng)前的市場(chǎng)供需來(lái)看,相關(guān)金屬出現(xiàn)逼倉(cāng)的可能性不大。相較之下,盡管缺乏基本面支持,市場(chǎng)短期在政策刺激和資金推動(dòng)下,仍不能排除進(jìn)一步?jīng)_高的風(fēng)險(xiǎn)。但他認(rèn)為更需要關(guān)注的還是前期做多資金在“靴子落地”后獲利了結(jié)的可能。

看向銅品種方面,江露表示,俄羅斯是除智利、日本外的全球第三大精煉銅出口國(guó),美英采取新的對(duì)俄制裁舉措或?qū)⑵仁苟磴~低價(jià)流向中國(guó)、土耳其、埃及。通過(guò)測(cè)算認(rèn)為,中國(guó)、土耳其的俄銅進(jìn)口供應(yīng)量有望分別提升至少15%、60%(增量分別大于4.5萬(wàn)噸、6.3萬(wàn)噸)。同時(shí),因國(guó)內(nèi)企業(yè)的俄銅訂單以下半年的長(zhǎng)單為主,這意味著俄銅流通過(guò)程中大部分轉(zhuǎn)為了隱性庫(kù)存,后續(xù)顯性庫(kù)存變化對(duì)實(shí)際供需結(jié)果的表現(xiàn)存在偏差。

他表示,新的制裁舉措或?qū)?dǎo)致歐美的銅供應(yīng)趨緊,而中國(guó)、土耳其的銅供應(yīng)量增加,伴隨著后續(xù)俄銅向中國(guó)的流入,倫銅因低庫(kù)存壓力面臨軟逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn),而滬銅則因供需缺口邊際修正面臨補(bǔ)跌的壓力。另外,若出口窗口持續(xù)打開(kāi),在有交割利潤(rùn)的情況下,不排除中國(guó)在LME注冊(cè)的銅交割品牌參與交割。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前中國(guó)注冊(cè)的LME交割品牌有25個(gè),包括紫金礦業(yè)、大冶、金川、江銅等企業(yè)。

就鋁方面來(lái)看,沈照明表示根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2023年中國(guó)自俄羅斯進(jìn)口鋁錠增加約70萬(wàn)噸,而2021年前俄羅斯出口到歐洲的電解鋁規(guī)模在百萬(wàn)噸級(jí)別。今年1—2月,中國(guó)自俄羅斯進(jìn)口鋁錠27.7萬(wàn)噸,同比增加約17萬(wàn)噸,中國(guó)出口鋁材可以逐步解決海外供應(yīng)下降,這意味著鋁貿(mào)易結(jié)構(gòu)重構(gòu)逐步完成。

“短期制裁舉措會(huì)導(dǎo)致后續(xù)更多的俄鋁流入中國(guó)市場(chǎng),國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力增加,利空滬鋁(20375, -485.00, -2.33%);海外可交割貨源減少,利多倫鋁。從中長(zhǎng)期看,如果滬鋁持續(xù)走低、倫鋁價(jià)格走高,會(huì)導(dǎo)致出口窗口打開(kāi),或使得國(guó)內(nèi)具有LME交割品牌的鋁錠出口增加,從而達(dá)到新的平衡,因此長(zhǎng)期影響偏中性。”中信建投期貨鋁分析師王賢偉表示。

在鎳品種方面,中信建投期貨金屬分析師王彥青指出,據(jù)LME數(shù)據(jù),2023年全球可交割鎳產(chǎn)品產(chǎn)量86.55萬(wàn)噸,其中俄鎳占比17.83%。截至2024年3月28日,LME鎳庫(kù)存中俄羅斯鎳占比達(dá)到約36%,位居第一。他表示,美英對(duì)俄鎳實(shí)施新制裁后,市場(chǎng)主要擔(dān)心LME市場(chǎng)交割品不足,進(jìn)而引發(fā)金屬價(jià)格上漲行情,但他認(rèn)為實(shí)際影響或有限。

“究其原因,主要是LME庫(kù)存中俄鎳邊際累庫(kù)已經(jīng)放緩,而隨著中國(guó)電積鎳交割品不斷擴(kuò)容,俄鎳所受擾動(dòng)或?qū)⒉糠直恢袊?guó)電積鎳的累庫(kù)所對(duì)沖。同時(shí),俄鎳早已轉(zhuǎn)變銷(xiāo)售策略,目前主要市場(chǎng)已轉(zhuǎn)向中國(guó)。因此,從該事件對(duì)鎳市基本面擾動(dòng)來(lái)看,短期市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒或?qū)⒅鷿q鎳價(jià),但中長(zhǎng)期影響或較為有限,后市鎳價(jià)或面臨漲幅回吐。”

企業(yè)需提前做好極端風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試和風(fēng)控

后續(xù)來(lái)看,王云飛認(rèn)為,一方面,應(yīng)該關(guān)注英美的制裁政策是否會(huì)有進(jìn)一步蔓延的情況,類(lèi)似政策若接連推出會(huì)對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)存供應(yīng)鏈造成破壞,進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,關(guān)注市場(chǎng)價(jià)格后續(xù)走勢(shì),尤其是內(nèi)外比價(jià)以及合約期限結(jié)構(gòu),觀察是否會(huì)出現(xiàn)“靴子落地”后資金獲利了結(jié)的情況,或是相反出現(xiàn)價(jià)格進(jìn)一步?jīng)_高走勢(shì)。在這種不確定性影響下,對(duì)于國(guó)內(nèi)參與外盤(pán)交易的企業(yè)而言,他建議主要以預(yù)防政策風(fēng)險(xiǎn)為主,及時(shí)安排好相關(guān)貨物供需鏈條,按生產(chǎn)計(jì)劃妥善進(jìn)行套保工作。

沈照明表示,后續(xù)可密切留意LME銅、鋁、鎳等金屬交割動(dòng)向及俄羅斯金屬品牌的庫(kù)存占比情況,若出現(xiàn)明顯流出則需要警惕短期擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。若銅、鋁、鎳市場(chǎng)短期出現(xiàn)大量俄羅斯品牌交倉(cāng),也是該政策影響下短期偏正常的表現(xiàn)。“目前考慮到LME金屬庫(kù)存絕對(duì)量多數(shù)偏低,國(guó)內(nèi)企業(yè)參與外盤(pán)交易的風(fēng)險(xiǎn)在增大,需警惕階段性擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)需提前做好極端風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試和風(fēng)控,也可以嘗試替代品種,比如INE國(guó)際銅可嘗試替代LME銅或者紐約銅等。”他建議道。

在銅方面,江露指出,在低庫(kù)存的壓力下,企業(yè)短期套期保值效果或走極端,長(zhǎng)期交割風(fēng)險(xiǎn)則有所提升。短期來(lái)看,涉及外盤(pán)套保的企業(yè),內(nèi)外正價(jià)差擴(kuò)張或?qū)е绿灼诒V敌Ч霈F(xiàn)現(xiàn)貨、期貨盈虧難抵的極端結(jié)果。從長(zhǎng)期來(lái)看,美國(guó)對(duì)俄銅的交易制裁預(yù)計(jì)短期利多美銅,同時(shí)加劇了倫銅交易風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前倫銅庫(kù)存已回落至12萬(wàn)噸的偏低水平,同時(shí)俄銅交易制裁限制了歐洲銅進(jìn)口渠道,意味著將削減歐盟將近10%的表觀消費(fèi)的供應(yīng),加劇了相關(guān)交割風(fēng)險(xiǎn)。

在鎳方面,王彥青表示,目前市場(chǎng)分歧點(diǎn)在于俄鎳遭受制裁對(duì)庫(kù)存的影響究竟如何,因此后市需要重點(diǎn)關(guān)注LME鎳庫(kù)存變動(dòng)以及中國(guó)電積鎳注冊(cè)LME交割品的進(jìn)度情況。對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)而言,LME鎳市場(chǎng)近期波動(dòng)較大,不過(guò)隨著交易所積極作為,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制也不斷健全,但在外盤(pán)進(jìn)行交易的企業(yè)仍應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理。此外,無(wú)論是本輪俄鎳遭遇美英制裁,還是2022年倫鎳逼倉(cāng)事件,國(guó)內(nèi)交易所均表現(xiàn)出了優(yōu)異的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,為市場(chǎng)提供了良好的交易環(huán)境,有關(guān)企業(yè)亦可考慮分散頭寸分布,更多嘗試在滬鎳合約上進(jìn)行交易。

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