4月17日，廣期所工業(yè)硅期貨適用新規(guī)的首個(gè)合約SI2412合約正式掛牌上市，首日波幅在4%以內(nèi)，基本符合市場預(yù)期。從月間價(jià)差來看，SI2412合約與7個(gè)舊合約的前三個(gè)交易日價(jià)差區(qū)間穩(wěn)定在2100—2500元/噸，在當(dāng)前供應(yīng)端未見減產(chǎn)且下游需求持續(xù)低迷的背景下，新、舊合約后續(xù)如何走？4月19日，期貨日報(bào)邀請了新疆維吾爾自治區(qū)有色金屬行業(yè)協(xié)會秘書長潘存翔、廈門國貿(mào)有色礦產(chǎn)有限公司副總經(jīng)理戴佳偉、北京大地澤林硅業(yè)有限公司總經(jīng)理馬國君、浙商期貨新能源項(xiàng)目部部長陸詩元等4位嘉賓做客《期貨+》直播間，針對工業(yè)硅新規(guī)對新、舊合約的影響及工業(yè)硅市場當(dāng)前的核心矛盾進(jìn)行解讀。

合約細(xì)則調(diào)整符合市場發(fā)展規(guī)律

“近年來，隨著光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，多晶硅產(chǎn)業(yè)已成為工業(yè)硅下游最大消費(fèi)領(lǐng)域，光伏產(chǎn)業(yè)消費(fèi)需求對工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響更加顯著�；鶞�(zhǔn)交割品在原標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上增加磷、硼、碳三個(gè)微量元素指標(biāo)，有利于服務(wù)光伏產(chǎn)業(yè)，替代交割品在基準(zhǔn)交割品的基礎(chǔ)上增加鈦、鎳、鉛、釩四個(gè)微量元素指標(biāo)，滿足有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)需求。替代交割品的微量元素含量標(biāo)準(zhǔn)增加，升貼水調(diào)降至800元/噸，將有利于后續(xù)合約定價(jià)錨定基準(zhǔn)交割品，更好地服務(wù)光伏產(chǎn)業(yè)。”潘存翔認(rèn)為，廣期所根據(jù)市場變化及時(shí)調(diào)整合約細(xì)則，符合市場發(fā)展規(guī)律，能更好地發(fā)揮期貨市場服務(wù)產(chǎn)業(yè)的功能。

戴佳偉也認(rèn)為，此次調(diào)整旨在改變以往替代交割品定價(jià)的局面，通過調(diào)整替代交割品升貼水比例和微量元素控制，設(shè)置基準(zhǔn)交割品以滿足多晶硅需求，能夠讓期貨定價(jià)更為清晰，貼近主流現(xiàn)貨價(jià)格。

據(jù)了解，工業(yè)硅因雜質(zhì)鐵、鋁、鈣的含量差異而分為不同的牌號，其中SI5530與SI4210占比較大。近兩年隨著多晶硅需求增加，部分廠家將市場供應(yīng)的多晶硅直接命名為99硅，以突出其高純度特性。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從生產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，工業(yè)硅總體產(chǎn)量中，SI4210和SI5530的占比較大，分別為37%和42%。從下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化看，自2023年起，多晶硅已經(jīng)成為工業(yè)硅消費(fèi)中最大的領(lǐng)域。從下游對不同牌號工業(yè)硅的需求分析看，多晶硅主要使用99硅粉作為原料，雖然也可以使用SI5530、SI4210或SI4410進(jìn)行摻混生產(chǎn)，但近年來，為滿足多晶硅的高純度需求，部分企業(yè)直接將供應(yīng)給多晶硅的原料命名為99硅（硅含量≥99%），并對原料中的非金屬微量元素如硼、磷、碳等有嚴(yán)格要求。隨著多晶硅行業(yè)的快速發(fā)展，2022年和2023年多晶硅對工業(yè)硅的消費(fèi)同比增速分別達(dá)到了63%和78%，因此對99硅的需求急劇增加。據(jù)悉，此次工業(yè)硅期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化后，2412合約標(biāo)的變更為多晶硅用工業(yè)硅，而2411合約及以前合約標(biāo)的定價(jià)為“高鈦SI4210-2000元/噸”。

針對一些生產(chǎn)廠家提出替代交割品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提高、升貼水下調(diào)的情況，戴佳偉分析稱，修改后的替代交割標(biāo)準(zhǔn)是一種有效的保護(hù)價(jià)格穩(wěn)定的重要機(jī)制，平時(shí)不用或者少用以確保盤面定價(jià)清晰，在特定情況下又可以吸引一些平時(shí)無交割需求的產(chǎn)品以及一些閑置產(chǎn)能以替代交割品補(bǔ)充進(jìn)倉單系統(tǒng)。“廣期所對光伏多晶硅占工業(yè)硅下游比重逐步提高的行業(yè)發(fā)展變化作出積極調(diào)整，有利于期貨盤面定價(jià)更加清晰，是期貨更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、保障我國硅能源產(chǎn)業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的重要舉措。”戴佳偉說。

供需關(guān)系未朝著邊際向好預(yù)期方向轉(zhuǎn)變

從基本面看，當(dāng)前工業(yè)硅依舊處于弱勢態(tài)勢，供應(yīng)過剩格局未改。

對于工業(yè)硅供過于求的原因，陸詩元分析稱，主要是供需關(guān)系未朝著邊際向好預(yù)期的方向轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致庫存持續(xù)增加。需求方面，陸詩元表示，由于光伏產(chǎn)業(yè)悲觀情緒較重，多晶硅的新增產(chǎn)能都有一定程度上的推遲，很多本該去年年底投產(chǎn)的新裝置，直到現(xiàn)在還沒有投產(chǎn)，而去年三季度投產(chǎn)的新裝置，也刻意放緩了達(dá)產(chǎn)節(jié)奏，導(dǎo)致達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期。同時(shí)，下游中間環(huán)節(jié)去庫較為明顯。由于多晶硅廠從高利潤轉(zhuǎn)為不盈利的狀態(tài)，對采購環(huán)節(jié)的控制加強(qiáng)，使得很多磨粉廠訂單減少，從而降低自身常備庫存，甚至有部分磨粉廠出現(xiàn)停產(chǎn)清庫的狀況，從而使市場感受到的需求更弱。供應(yīng)方面，由于97硅和再生硅等代替供應(yīng)較難統(tǒng)計(jì)，市場存在不少未被納入統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)量。一是97硅和硅鐵裝置切換相對較為容易，而在硅鐵也弱勢的情況下，市場很難清楚統(tǒng)計(jì)出西北地區(qū)轉(zhuǎn)產(chǎn)97硅的真實(shí)產(chǎn)量。二是再生硅生產(chǎn)裝置成本較低且占地較少，不少裝置被“藏”了起來，很難統(tǒng)計(jì)清楚。事實(shí)上，一些資訊平臺統(tǒng)計(jì)的再生硅產(chǎn)量，也會比其原材料硅泥的增量要少，但理論上看硅泥和硅片產(chǎn)量成正比，目前這兩塊可能存在漏算。

陸詩元認(rèn)為，隨著整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，鋁合金使用原生硅的份額也會隨之減少。“我們發(fā)現(xiàn)，過去在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈所產(chǎn)生的廢料，被重新鑄錠作為較差的多晶硅片，使用在一些如太陽能熱水器或便宜的太陽能板上。由于當(dāng)時(shí)多晶硅和單晶硅片的價(jià)格較高，給了多晶硅片存在的空間。而現(xiàn)在單晶硅片都在虧損，對于行業(yè)而言，這些多晶硅片的性價(jià)比并不高，轉(zhuǎn)而逐漸流向鋁合金行業(yè)使用。隨著當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)的增長，這些廢料流向鋁合金行業(yè)使用的份額也會隨之增加，導(dǎo)致鋁合金使用原生硅的份額越來越少。”陸詩元認(rèn)為，未來，這種趨勢變化或無法逆轉(zhuǎn)。

此外，隨著很多期現(xiàn)模式的推廣，很多廠家接納了期現(xiàn)商的后點(diǎn)價(jià)模式，通過先把貨預(yù)售給期現(xiàn)商，再通過盤面點(diǎn)價(jià)的方式來確定價(jià)格，這也給了很多工廠想在枯水期在期貨盤面尋找利潤空間的想法。當(dāng)前距離豐水期還有較長的時(shí)間，使得一些成本較高的西南企業(yè)又重新開了起來。“風(fēng)險(xiǎn)和收益總是對等的，我們應(yīng)該理解衍生品其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對產(chǎn)業(yè)來說，應(yīng)該是盡可能運(yùn)用這個(gè)工具去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而不是其他。”陸詩元提醒。

馬國君認(rèn)為，2021年工業(yè)硅價(jià)格暴漲之后，給了硅廠較為豐厚的利潤，尤其是在2021年和2022年，市場利潤空間大，導(dǎo)致生產(chǎn)工業(yè)硅的企業(yè)增加。據(jù)馬國君介紹，2021年下半年有不少硅廠的平均利潤每噸數(shù)萬元，2022年絕大部分硅廠的平均利潤也大都在3000元/噸以上。過去，西南產(chǎn)區(qū)冬季（枯水期）開工率都比較低，一般在5%—15%，但2021年、2022年甚至2023年，西南產(chǎn)區(qū)的實(shí)際開工率卻非常高，云南產(chǎn)區(qū)的開工率在50%—70%，導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)量增加。“原本我們認(rèn)為，2023年6月份左右行業(yè)就會達(dá)到過剩狀態(tài)，但工業(yè)硅期貨上市后，給了市場新的銷售渠道，不少云南廠家把產(chǎn)品拿來注冊倉單，使過剩格局推遲到今年。”馬國君說。

此外，在當(dāng)前形勢下，大型工廠并不像過去那樣，有資金去積壓幾十萬噸的庫存，甚至可能會不停地去拋貨。這個(gè)過程中也會引領(lǐng)市場的走向，可能導(dǎo)致的結(jié)果就是所有人都不買貨、都在清庫存，越是這樣就越讓市場覺得供過于求。

此外，馬國君提醒，無論規(guī)格定位還是用途，現(xiàn)在的市場跟過去的市場已經(jīng)完全不一樣了。只用553#和421#來定位工業(yè)硅這個(gè)產(chǎn)品，已經(jīng)無法充分說明當(dāng)前市場的實(shí)際情況，工業(yè)硅的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)該做相應(yīng)調(diào)整。

市場會如何化解高庫存壓力？

從庫存角度看，雖然周產(chǎn)高位邊際縮減，但庫存并未去化。數(shù)據(jù)顯示，截至4月19日當(dāng)周，工業(yè)硅社會庫存錄得36.7萬噸，較前一周減少0.3萬噸，減幅0.81%；最近一個(gè)月，工業(yè)硅社會庫存累計(jì)增加0.2萬噸，增幅0.55%。歷史數(shù)據(jù)顯示，2021年4月23日以來，工業(yè)硅社會庫存最高為37.60萬噸，最低為2.40萬噸，庫存均值錄得15.50萬噸，當(dāng)前庫存（36.70萬噸）較均值增加136.73%。倉單方面，數(shù)據(jù)顯示，截至4月19日，工業(yè)硅倉單庫存25.4萬噸。

市場如何化解高庫存壓力？戴佳偉認(rèn)為，要消化高庫存，最終還是要回歸供需。從目前整體相對過剩的狀態(tài)來看，長時(shí)間低價(jià)格必然會導(dǎo)致部分高成本的邊際產(chǎn)能率先縮短生產(chǎn)時(shí)間，這部分產(chǎn)量的減少，會壓縮未來的整體供應(yīng)量。同時(shí)，價(jià)格在相對底部或者貼近成本區(qū)域，部分投機(jī)需求和補(bǔ)庫需求也會逐步出現(xiàn)，庫存不斷增加的現(xiàn)象將得到改善。倉單方面，隨著工業(yè)硅倉單在11月強(qiáng)制注銷，倉單的性價(jià)比會高于現(xiàn)貨，伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，倉單庫存也將得以逐步消化。高庫存問題化解后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的供需結(jié)構(gòu)會得到較大改善。屆時(shí)，期貨市場將會更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

陸詩元認(rèn)為，隨著工業(yè)硅業(yè)務(wù)細(xì)則修改，接下來市場的主要矛盾將聚焦在“SI2412合約怎樣給出合理估值”與“現(xiàn)有高庫存如何化解”這兩個(gè)問題上。就目前來看，工業(yè)硅期貨是一個(gè)更偏向于交易現(xiàn)實(shí)的品種，因此更傾向于市場會先交易高庫存如何化解，再交易SI2412合約的合理估值。

陸詩元分析稱，目前化解高庫存壓力的方式主要有兩種：一是讓其基差計(jì)價(jià)的近月合約跌至足夠低的價(jià)格；二是遠(yuǎn)近月合約之間給足合理價(jià)差，讓期現(xiàn)商愿意以非標(biāo)套保的方式在近月接倉單、在遠(yuǎn)月套保。高庫存化解更可能會以第二種方式呈現(xiàn)，即給出月間合理價(jià)差，通過較長時(shí)間的低位振蕩去化解現(xiàn)有庫存，這個(gè)過程可能需要2—3個(gè)月。

SI2406合約至SI2411合約是按照舊規(guī)則執(zhí)行。陸詩元認(rèn)為，各月間還是會維持升水結(jié)構(gòu)，每月價(jià)差的合理范圍在60—80元/噸，以覆蓋期現(xiàn)正套成本。而SI2411合約與SI2412合約的價(jià)差體現(xiàn)的是“不限微量元素的421#的價(jià)格減2000元/噸”和“滿足磷、硼、碳要求的553#以上規(guī)格工業(yè)硅的價(jià)格”的價(jià)差關(guān)系。從工業(yè)硅生產(chǎn)成本的構(gòu)成來評估，主要雜質(zhì)的含量還是評價(jià)其價(jià)值的基礎(chǔ)，即理論上553#很難和421#出現(xiàn)價(jià)格倒掛，但不限微量元素的421#想要大幅去化，從需求看，還是價(jià)格上越接近滿足磷、硼、碳要求的553#或99硅，越容易實(shí)現(xiàn)，即SI2411合約與SI2412合約的價(jià)差在-2000元/噸左右更為合理。目前來看各合約的月間價(jià)差已經(jīng)走出了合理水平。

關(guān)于市場如何定義SI2412合約合理估值，陸詩元認(rèn)為，當(dāng)市場能提供足夠多滿足要求的553#作為交割品時(shí)，SI2412合約會錨定553#主產(chǎn)區(qū)西北地區(qū)的平均成本價(jià)減去相應(yīng)的區(qū)域貼水作合理估值測算。而當(dāng)市場不能提供充足的553#時(shí)，盤面會給出更高估值，使?jié)M足磷、硼、碳要求的521#、441#、3303#、421#充當(dāng)基準(zhǔn)交割品，即SI2412合約會錨定上述產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)西南地區(qū)的枯水期成本減去相應(yīng)的區(qū)域貼水作合理估值測算。

“當(dāng)前來看，作為工業(yè)硅生產(chǎn)成本重要組成部分的煤炭正處于下行周期，而另一個(gè)重要組成電價(jià)相對穩(wěn)定，以此推測工業(yè)硅生產(chǎn)成本可能會低于去年同期水平，從而限制SI2412合約的向上預(yù)期。”陸詩元表示，SI2412合約合理估值可能在13500—15000元/噸，考慮到今年西北地區(qū)的配套產(chǎn)能投產(chǎn)較多，合理估值往下沿靠的可能性更大，反推近月的估值可能在11000—11500元/噸更為合理。如果在庫存去化的過程中，下游需求出現(xiàn)一些不利因素，比如一些多晶硅廠頂不住壓力停產(chǎn)，可能會給市場向下提供新的驅(qū)動(dòng)，令價(jià)格進(jìn)一步承壓。當(dāng)庫存去化結(jié)束后，可能面臨的局面是，在低估值、低庫存狀態(tài)下面對一個(gè)適用新規(guī)則的遠(yuǎn)月合約，任何突發(fā)因素都有可能被盤面充分交易，盤面也可能從交易現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)為交易預(yù)期。

(關(guān)鍵字：工業(yè)硅 多晶硅 99硅 97硅 再生硅)