昨日，美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)公布了最新美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)率會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要顯示，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)、紐約聯(lián)儲(chǔ)的董事會(huì)成員早在7月就投票贊成下調(diào)貼現(xiàn)率25個(gè)基點(diǎn)。8月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在年度經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上表示，現(xiàn)在是政策調(diào)整的時(shí)候了。降息的方向是明確的，進(jìn)一步坐實(shí)9月降息預(yù)期，市場(chǎng)炒作方向逐步向降息幅度轉(zhuǎn)移。

“不過(guò)，鮑威爾并沒(méi)有進(jìn)一步討論降息的節(jié)奏和路徑。CME利率期貨市場(chǎng)顯示截至年底美聯(lián)儲(chǔ)將至少降息100BP。”中輝期貨股指研究員張清認(rèn)為，這意味著在未來(lái)的三次會(huì)議中至少有一次會(huì)降息50BP。根據(jù)近期公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，9月降息25BP的概率較大。8月制造業(yè)PMI初值48，創(chuàng)八個(gè)月新低，但服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)19個(gè)月擴(kuò)張。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)下修后過(guò)去一年的月均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在17萬(wàn)~20萬(wàn)的較高水平，數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)雖然有所降溫，但是依然相對(duì)穩(wěn)健。此外，7月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，高于預(yù)期的0.4%，表明消費(fèi)者支出依然強(qiáng)勁。整體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在降溫但非未全面衰退，美聯(lián)儲(chǔ)更可能首次降息25BP。

中信建投期貨外匯與國(guó)際宏觀研究員朱冠華提到，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)成員表態(tài)，如波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席柯林斯及費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克等在近期的發(fā)言來(lái)看，漸進(jìn)式降息的概率更高，即初次降息可能落在25bp。同時(shí)，市場(chǎng)也在進(jìn)行相似計(jì)價(jià)，市場(chǎng)交易顯示的降息25bp概率達(dá)到2/3。實(shí)際上，由于降息本身也代表了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的反饋，初次降息力度過(guò)高容易使市場(chǎng)猜測(cè)勞動(dòng)力市場(chǎng)面臨更大壓力，因此在市場(chǎng)未出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)的背景下，降息25bp的可能性更高。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息還未真正落地，但是市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始有所反應(yīng)，半個(gè)多月以來(lái)，東南亞市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好，其中印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)上周三創(chuàng)下歷史新高，馬來(lái)西亞吉隆坡綜合指數(shù)上周二觸及2020年12月以來(lái)的最高水平，日本野村證券近日上調(diào)了印尼和馬來(lái)西亞股票評(píng)級(jí)。

朱冠華表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息一方面將改變外部市場(chǎng)流動(dòng)性，另一方面將帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，兩者對(duì)以東南亞市場(chǎng)為代表的新興市場(chǎng)均形成利好。歷史上看，自1980年以來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程中，在未發(fā)生衰退的背景下，新興市場(chǎng)指數(shù)自降息開(kāi)始走升，至降息三個(gè)月、半年、一年時(shí)平均上漲3%、10%、20%。但是，一旦發(fā)生衰退，流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好難以扭轉(zhuǎn)，此背景下降息前半年新興市場(chǎng)指數(shù)繼續(xù)回落，直至降息半年后才有所回升。

“前期受到歐美貨幣政策分化、中東地緣沖突加劇的影響全球金融市場(chǎng)震蕩分化。同時(shí)美國(guó)國(guó)債收益率上升，美元偏強(qiáng)導(dǎo)致包括東南亞在內(nèi)的新興市場(chǎng)貨幣貶值和外國(guó)資本外流壓力上升。但通過(guò)東南亞國(guó)家公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)PMI穩(wěn)健上行顯示經(jīng)濟(jì)仍在景氣區(qū)間，隨著未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，全球流動(dòng)性壓力將有所改善，利好東南亞股市。”張清稱。

對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，朱冠華認(rèn)為，一方面，海外流動(dòng)性的寬松有利于人民幣匯率壓力的緩解，為國(guó)內(nèi)政策利率調(diào)控釋放出更大的寬松空間，貨幣政策預(yù)期及國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的改善將有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)效果；另一方面，在全球資本流動(dòng)視角下，若美聯(lián)儲(chǔ)利率拐點(diǎn)出現(xiàn)，將有利于推動(dòng)外資向人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，吸引國(guó)際資本重新流入中國(guó)市場(chǎng)，成為A股增量資金的重要來(lái)源。當(dāng)前A股在全球主要權(quán)益市場(chǎng)配置中屬于低位資產(chǎn)，若國(guó)內(nèi)后續(xù)利好政策對(duì)基本面形成明顯改善，將與外資流入形成正反饋機(jī)制，帶動(dòng)A股開(kāi)啟估值修復(fù)。

面對(duì)變動(dòng)的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，張清告訴記者，隨著海外降息，全球流動(dòng)性改善，資金將從高估值的市場(chǎng)轉(zhuǎn)向低估值的市場(chǎng)。美元匯率的持續(xù)下行也會(huì)令非美貨幣的匯率趨于穩(wěn)定，包括非美貨幣市場(chǎng)的資產(chǎn)吸引力也會(huì)提升。此外，自俄烏沖突以來(lái)，全球地緣政治動(dòng)蕩不斷，未來(lái)百年未有之大變局也會(huì)進(jìn)一步演繹，穩(wěn)健且均衡的大類資產(chǎn)配置顯得尤為重要，貴金屬和穩(wěn)定紅利資產(chǎn)依舊是目前高勝率的底倉(cāng)選擇。

“考慮到此輪衰退與非衰退的結(jié)局目前猶未可知，權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)亦不確定。主要債券市場(chǎng)受到降息影響將迎來(lái)收益率的走低和價(jià)格的抬升，同時(shí)短債表現(xiàn)超過(guò)長(zhǎng)債。大宗商品市場(chǎng)整體在降息前半年以承壓為主。”朱冠華建議，商品市場(chǎng)可進(jìn)行空頭配置，貴金屬受到降息利好影響較為明確，建議進(jìn)行多頭配置。

(關(guān)鍵字：美聯(lián)儲(chǔ)降息 大宗商品 制造業(yè) 人民幣匯率)