中秋假期期間，國際市場黃金價格創(chuàng)歷史新高，倫敦現(xiàn)貨黃金價格最高觸及2589.57美元/盎司，美國COMEX黃金期貨價格最高觸及2617.4美元/盎司。國外投行對黃金價格整體看多，例如花旗研究大宗商品分析師預(yù)測，到2025年中期，金價可能達(dá)到3000美元/盎司；澳大利亞麥格理也預(yù)計2025年一季度金價將達(dá)到2600美元/盎司的季度平均周期性峰值，并有可能飆升至3000美元/盎司。當(dāng)前黃金市場主要的運行邏輯有以下五點：

第一，美國降息預(yù)期推升黃金需求。黃金作為一種無息資產(chǎn)，其持有成本與美元利率成反比。9月12日，歐洲央行降息，下調(diào)三大利率：存款機(jī)制利率下調(diào)25BP至3.5%，再融資利率下調(diào)60BP至3.65%，邊際貸款利率下調(diào)60BP至3.9%。由于歐美兩大經(jīng)濟(jì)體和金融市場的高度聯(lián)動性，此舉基本確定了美聯(lián)儲在9月18日的降息行動；同時，美聯(lián)儲前任重量級票委、前紐約聯(lián)儲主席杜德利以及知名記者、分析師對降息50BP的預(yù)期，也都點燃了市場的做多情緒。從美國經(jīng)濟(jì)基本面來看，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲降息25BP的可能性遠(yuǎn)大于降息50BP的可能性，但毫無疑問，美聯(lián)儲9月降息標(biāo)志著2022年3月啟動的加息周期基本結(jié)束，隨后進(jìn)入降息周期；盡管降息節(jié)奏對金價影響可能更大一些，但大方向上確實有利于黃金價格上行。

第二，美國財政狀況惡化動搖美國政府信用，潛在的信用風(fēng)波驅(qū)動投資者購買黃金。根據(jù)美國財政部9月12日的報告，2024年，美國政府為國家債務(wù)支出利息首次突破1萬億美元。從公布的數(shù)據(jù)來看，截至9月12日美國國債總余額約為35.27萬億美元。美國政府支出的利息凈額占聯(lián)邦財政支出的比例在2021年僅有約5%，隨后一路快速上升，到2023年該比例升至11%左右，已經(jīng)是2021年以來的最高值，如果今年剩余時間的財政收支情況沒有太大變化，按照當(dāng)下的利率和美國債務(wù)規(guī)模推算，預(yù)計2024年美國聯(lián)邦政府需要支付的利息金額可能達(dá)到1.6萬億美元，占美國聯(lián)邦財政總支出的比例逼近20%，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。若這種情況延續(xù)，將導(dǎo)致美國財政赤字持續(xù)擴(kuò)大，并可能在2025年1月后再度爆發(fā)共和黨和民主黨關(guān)于提高債務(wù)上限的斗爭，甚至導(dǎo)致美國政府“關(guān)門”，或類似2023年那樣導(dǎo)致美國長期外幣債務(wù)評級和展望被下調(diào)。上述任何一種情況出現(xiàn)，都會動搖市場對美元信用的信心，并引發(fā)對黃金的避險購買需求。

第三，從全球大類資產(chǎn)配置的角度觀察，存在一種“美元資產(chǎn)池”現(xiàn)象。這種現(xiàn)象大致始于疫情期間美國政府“大放水”時期，主要邏輯是：在高息美元的背景下，美元市場吸收了大量資金，這些資金需要購買對應(yīng)的資產(chǎn)，來實現(xiàn)資產(chǎn)配置并獲取收益；因此，主要以美元定價的資產(chǎn)會吸引到一些存量和增量資金進(jìn)入，從而導(dǎo)致所有美元類資產(chǎn)都能“雨露均沾”。典型的美元計價資產(chǎn)是美股和美債，黃金也屬于美元“高息資產(chǎn)池”中的一個類別，因此吸引到了相當(dāng)部分的資金，這也是外盤黃金走勢總體強(qiáng)于內(nèi)盤的重要原因。

第四，央行購金也是影響黃金價格走勢的關(guān)鍵力量。一方面，從國內(nèi)市場看，根據(jù)中國央行公布的數(shù)據(jù)，從2022年11月到2024年4月，央行連續(xù)18個月增持黃金，我國黃金儲備從6264萬盎司增至7280萬盎司，增幅約16%。另一方面，從全球角度看，黃金的增持趨勢還沒有結(jié)束。盡管從5月開始，中國央行不再購買黃金，但其他國家央行仍在購買。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至9月報告期，全球央行黃金儲備約36090噸，過去4個月的報告期凈增151噸，主要買家包括波蘭、烏茲別克斯坦、印度、約旦、卡塔爾、捷克、阿塞拜疆等國家央行。各國央行購金的原因比較復(fù)雜，主要包括全球地緣沖突頻發(fā)、美元信用和影響力有所減退、各國國際儲備逐漸多元化等。

第五，從直接購買動力來看，黃金期現(xiàn)貨市場的投資情緒對黃金價格的影響也很大。歐美現(xiàn)貨黃金ETF在今年的購買量呈現(xiàn)出“先減后增”的態(tài)勢，與亞洲黃金現(xiàn)貨需求量恰好相反，因此在一定程度上平衡了亞洲黃金需求的波動。以SPDR黃金ETF為例，上半年總體呈現(xiàn)凈賣出狀態(tài)，但過去3個月資金持續(xù)流入，黃金持倉量已經(jīng)從6月最低點829.34噸增至中秋節(jié)前的872.23噸，凈增加約43噸。從期貨市場來看，美國市場散戶購買黃金的興趣持續(xù)高漲，CME于2010年10月推出的微型黃金期貨合約交易量在9月中旬創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，期貨市場投機(jī)需求旺盛。

綜上所述，黃金市場的主要運行邏輯將隨著全球地緣政治經(jīng)濟(jì)形勢、中美歐日等國家貨幣政策、全球主要投資機(jī)構(gòu)對黃金市場觀點、資金流動及期現(xiàn)貨市場情緒的變化而變化，并對金價產(chǎn)生影響。持續(xù)關(guān)注相關(guān)的核心指標(biāo)數(shù)據(jù)，就可以抓住黃金市場漲跌的主要運行邏輯。（作者單位：港信期貨）

(關(guān)鍵字：黃金 現(xiàn)貨黃金 黃金期貨 美國降息)