前言

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間6日凌晨，美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人、前總統(tǒng)特朗普在佛羅里達(dá)州棕櫚灘會(huì)議中心發(fā)表講話，宣布在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝。

特朗普主要政策主張包括：(1)貿(mào)易政策方面，將采取更加激進(jìn)的關(guān)稅政策，對(duì)進(jìn)口商品加征10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，取消中國(guó)最惠國(guó)待遇，對(duì)中國(guó)商品增加60%關(guān)稅；(2)能源化工方面，重視傳統(tǒng)化石能源發(fā)展，放松油氣鉆井開采許可；(3)財(cái)政與稅收方面，通過(guò)刺激內(nèi)需推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主張對(duì)內(nèi)大規(guī)模減稅；(4)移民政策方面，加強(qiáng)移民管制，以減少非法移民數(shù)量緩解勞動(dòng)市場(chǎng)壓力。

本文將重點(diǎn)解讀特朗普當(dāng)選對(duì)大宗商品的綜合影響。

商品影響解讀

有色金屬

2018年貿(mào)易戰(zhàn)，特朗普主張對(duì)外加稅，對(duì)內(nèi)減稅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大，美元強(qiáng)勢(shì)，財(cái)政赤字?jǐn)U大，反對(duì)新能源，這些主張對(duì)工業(yè)品的消費(fèi)和價(jià)格都是不利的。今年有色金屬的問(wèn)題是在供應(yīng)上，明年供應(yīng)問(wèn)題會(huì)緩解，再加上特朗普上臺(tái)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)不利，對(duì)新能源的推動(dòng)不利，有色市場(chǎng)的壓力會(huì)更明顯。整體來(lái)看特朗普當(dāng)選對(duì)有色和貴金屬市場(chǎng)是較大的利空。具體到有色和貴金屬品種上：

1、提高關(guān)稅的影響

特朗普此前承諾一旦贏得今年大選，將采取更加激進(jìn)的關(guān)稅措施，比如可能對(duì)幾乎所有進(jìn)口商品加征10%的關(guān)稅，尤其是對(duì)中國(guó)商品的加征幅度高達(dá)60%，大面積推動(dòng)與中國(guó)“脫鉤遏制”。特別是在電動(dòng)汽車領(lǐng)域，特朗普稱關(guān)稅將提升至200%，紡織、電子等領(lǐng)域?qū)⒅鸩酵Ｖ惯M(jìn)口必需品，將會(huì)利空有色金屬消費(fèi)。

2、支持傳統(tǒng)能源

特朗普政府在任時(shí)傾向于支持傳統(tǒng)能源的開采，相關(guān)政策有：

1)退出巴黎氣候協(xié)議，撤銷奧巴馬時(shí)期關(guān)于減少溫室氣體排放的政策，放松了對(duì)能源行業(yè)的環(huán)境法規(guī)，降低了企業(yè)的合規(guī)成本。

2)提出“清理和減少計(jì)劃”，旨在簡(jiǎn)化能源項(xiàng)目的審批流程，加快項(xiàng)目建設(shè)。

3)提出“美國(guó)優(yōu)先能源計(jì)劃”，強(qiáng)調(diào)美國(guó)的能源獨(dú)立，減少對(duì)外能源依賴，推動(dòng)能源生產(chǎn)。

2024年美國(guó)光伏裝機(jī)量預(yù)計(jì)45-50GW，全球占比8%-10%；2024年美國(guó)新能源汽車的銷售量160萬(wàn)輛左右，全球占比10%左右。若特朗普大力支持傳統(tǒng)能源，新能源消費(fèi)會(huì)受到抑制，將會(huì)利空銅、鎳、不銹鋼、鋰和工業(yè)硅等品種的消費(fèi)。

3、利多美元

特朗普的對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外加征關(guān)稅等政策，短期內(nèi)利多美元，將令貴金屬承壓；此外，隨著美國(guó)大選塵埃落定，避險(xiǎn)情緒逐步出清，貴金屬在此前積累了連續(xù)的漲幅后，也具有進(jìn)一步回調(diào)的空間；疊加當(dāng)前美國(guó)主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，市場(chǎng)處于降低對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度預(yù)期的過(guò)程中，也利空貴金屬。因此，特朗普當(dāng)選在短期內(nèi)對(duì)貴金屬主要形成利空。

但中長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普的相關(guān)政策可能帶來(lái)的結(jié)果是推高通脹、加劇勞動(dòng)力市場(chǎng)供需失衡，需要進(jìn)一步觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，也不必對(duì)貴金屬的表現(xiàn)過(guò)于悲觀。

黑色金屬

從政策端來(lái)看，特朗普在競(jìng)選前期曾表態(tài)，如果當(dāng)選將對(duì)進(jìn)口商品加征關(guān)稅，尤其是對(duì)中國(guó)商品的加征幅度高達(dá)60%，因此未來(lái)美國(guó)政策或?qū)��?duì)中國(guó)黑色金屬的間接出口產(chǎn)生一定利空。根據(jù)2018年美國(guó)對(duì)華政策來(lái)看，主要針對(duì)中國(guó)對(duì)美制造業(yè)產(chǎn)成品出口施加影響，使得2019年左右中國(guó)部分制造業(yè)產(chǎn)成品出口下滑程度高達(dá)25-80%。

我國(guó)涉及鋼材間接出口的主要產(chǎn)品有船舶、汽車、集裝箱、農(nóng)機(jī)、工程機(jī)械、家電、電梯、鋼結(jié)構(gòu)等。根據(jù)我們的測(cè)算，2024全年間接出口或在1.22億噸。因此，海外鋼材出口和制造業(yè)產(chǎn)成品出口的變動(dòng)或?qū)︿摬男枨螽a(chǎn)生較大的影響，我們估算偏悲觀情形下，全年影響間接出口約1278萬(wàn)噸。新任總統(tǒng)上臺(tái)后，未來(lái)美國(guó)政治格局大概率會(huì)向不利于我國(guó)出口的情況轉(zhuǎn)向。若美國(guó)全面開啟對(duì)華制裁，并加強(qiáng)對(duì)墨西哥轉(zhuǎn)口貿(mào)易的溯源，則將使得自2018年后“301條款”關(guān)稅涉及到的中國(guó)對(duì)美商品出口量受到限制。

然而，若美國(guó)大幅對(duì)華加征關(guān)稅，使得中國(guó)優(yōu)勢(shì)商品難以進(jìn)入美國(guó)，供應(yīng)鏈的混亂將推升美國(guó)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格，這也將引起通脹數(shù)據(jù)大幅回升，關(guān)稅政策實(shí)際落地或低于預(yù)期。同時(shí)，2018年以來(lái)，原產(chǎn)自中國(guó)的電機(jī)、鋼鐵制品、車輛、運(yùn)輸設(shè)備等商品對(duì)美的出口占比持續(xù)下滑，份額轉(zhuǎn)向亞非拉歐盟國(guó)家和地區(qū)，來(lái)自美國(guó)以外的出口增量可能對(duì)沖一部分美國(guó)關(guān)稅影響下的需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，特朗普上臺(tái)后，中國(guó)大概率采取更積極的財(cái)政政策對(duì)沖其影響，對(duì)于黑色金屬的需求端而言，未來(lái)還需要關(guān)注國(guó)內(nèi)財(cái)政政策的具體實(shí)施額度和對(duì)沖情況，關(guān)注地方政府化債情況，新增債流向比例等。

總體來(lái)看，特朗普的上臺(tái)在中長(zhǎng)期利空鋼材出口，然而向亞非拉地區(qū)的出口轉(zhuǎn)向或?qū)�沖一部分政策端引起的出口下滑風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注關(guān)稅政策落地規(guī)模以及時(shí)間點(diǎn)。從鋼材品種來(lái)說(shuō)，由于熱卷是制造業(yè)產(chǎn)成品的主要原材料，因此關(guān)稅政策對(duì)熱卷的影響更大，而國(guó)內(nèi)財(cái)政政策可能對(duì)后續(xù)基建及房地產(chǎn)需求產(chǎn)生一定刺激，使得螺紋相對(duì)受益。

航運(yùn)板塊

集運(yùn)指數(shù)(歐線)

大選結(jié)果對(duì)于運(yùn)價(jià)的影響主要涉及到關(guān)稅政策和地緣政治方面。

關(guān)稅政策方面，特朗普上臺(tái)后預(yù)計(jì)將推進(jìn)更加激進(jìn)的關(guān)稅政策，主要包括對(duì)進(jìn)口商品加征10%的基準(zhǔn)關(guān)稅、取消中國(guó)的最惠國(guó)待遇、對(duì)中國(guó)商品加征60%的關(guān)稅等。與之相比，哈里斯的關(guān)稅政策則較為溫和。但需要注意的是，關(guān)稅政策對(duì)于運(yùn)價(jià)的影響較為復(fù)雜，短期來(lái)看，關(guān)稅政策變化對(duì)運(yùn)價(jià)的影響取決于關(guān)稅加征的具體時(shí)間點(diǎn)，若加征時(shí)間點(diǎn)能夠留出發(fā)運(yùn)窗口，短期預(yù)計(jì)迎來(lái)階段性搶運(yùn)，對(duì)近月運(yùn)價(jià)形成一定利多。中長(zhǎng)期看，貿(mào)易摩擦的加劇可能弱化歐洲的發(fā)展前景，對(duì)遠(yuǎn)期發(fā)運(yùn)形成一定利空，需要注意的是中國(guó)供應(yīng)鏈比較完善具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的情況下，貿(mào)易摩擦加劇之后全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)預(yù)計(jì)延續(xù)，資本品在出口結(jié)構(gòu)中的占比預(yù)計(jì)提升，全球貿(mào)易航線結(jié)構(gòu)也面臨重塑。

地緣政治方面，若特朗普上臺(tái)后地緣政治出現(xiàn)緩和，可能形成對(duì)遠(yuǎn)月復(fù)航預(yù)期的加強(qiáng)，形成近強(qiáng)遠(yuǎn)月的格局。

農(nóng)產(chǎn)品

豆粕

特朗普在本次競(jìng)選之前就已經(jīng)表明，要對(duì)中國(guó)加征60%甚至更高的關(guān)稅，美國(guó)是中國(guó)重要的貿(mào)易國(guó)，一旦美國(guó)對(duì)中國(guó)制造業(yè)加征關(guān)稅，中國(guó)大概率也會(huì)在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域做出對(duì)等的反制措施，對(duì)美國(guó)大豆加征關(guān)稅的情況大概率會(huì)出現(xiàn)。中國(guó)大豆高度依賴進(jìn)口，每年進(jìn)口量大約在1億噸左右，其中由美國(guó)進(jìn)口量大約在2000-3000萬(wàn)噸，中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆進(jìn)口的依賴不僅表現(xiàn)在絕對(duì)量上，也在季節(jié)性上，一般中國(guó)對(duì)于美豆的需求體現(xiàn)在每年10-1月的船期，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)是11-2月的豆粕供應(yīng)。因此兩國(guó)互征關(guān)稅無(wú)論在成本端還是未來(lái)的實(shí)際供應(yīng)上都會(huì)產(chǎn)生比較大的影響，推動(dòng)豆粕價(jià)格的上漲。

但是，從基本面衡量加征美豆關(guān)稅對(duì)于國(guó)內(nèi)豆粕的影響需要在短期和長(zhǎng)期角度分別衡量。首先，長(zhǎng)周期來(lái)看，去年全球大豆進(jìn)口量在1.77億噸左右，按自然增長(zhǎng)來(lái)看，今年進(jìn)口預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至1.8億噸左右，其中巴西大豆在1.7億噸產(chǎn)量假設(shè)下，出口在1億噸左右，在完全給到中國(guó)的假設(shè)下，其他國(guó)家需要提供的出口量大約在8000萬(wàn)噸左右，這在明年全球4億噸產(chǎn)量，其他國(guó)家2.2-2.3億噸產(chǎn)量假設(shè)下會(huì)相對(duì)偏緊，需要巴西提供出口，并且這其中包含了一部分不常見(jiàn)的貿(mào)易流，因此，僅由巴西豆供應(yīng)中國(guó)是不足的，到巴西供應(yīng)季末，中國(guó)進(jìn)口大豆會(huì)出現(xiàn)緊張，利好單邊及遠(yuǎn)期基差上漲。但近端風(fēng)險(xiǎn)可能不大，這主要體現(xiàn)在時(shí)間差上，當(dāng)前中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆缺口主要體現(xiàn)在12-1月上，總量預(yù)計(jì)在800萬(wàn)噸左右，2-3-4月巴西豆集中上市，中國(guó)對(duì)美豆缺口大概率不超過(guò)500萬(wàn)噸。而特朗普宣誓就任要到1月20日，這意味著美國(guó)對(duì)中國(guó)宣布加征關(guān)稅大概率會(huì)在此之后，所以實(shí)際上缺口可能主要體現(xiàn)在3-4月，因此總量來(lái)看，可能不會(huì)超過(guò)300萬(wàn)噸，影響比較有限。

回到基本面來(lái)看，豆類市場(chǎng)24/25年度供應(yīng)寬松的特點(diǎn)比較明顯，并且中國(guó)12月大豆壓榨利潤(rùn)良好，近端供應(yīng)壓力仍然存在，特朗普任職對(duì)于盤面以及豆粕1-2月基差會(huì)有提振效果，但空間有限。對(duì)于遠(yuǎn)月盤面有較大提振潛力。

油脂

特朗普當(dāng)選對(duì)于油脂的影響更多會(huì)體現(xiàn)在生柴方面。按照特朗普政府對(duì)能源方面的理念，其更為傾向于支持對(duì)傳統(tǒng)化石能源的開采，從而降低能源成本，推進(jìn)油價(jià)下跌，而對(duì)可再生能源的支持力度則比較弱。此前EPA推遲了原定于今年10月底11月初將要公布的新的RFS生物燃料摻混目標(biāo)，至明年3月再發(fā)布�；�于以上的執(zhí)政觀念，特朗普政府上臺(tái)后或?qū)��?duì)2026年及以后的RVO義務(wù)摻混量的增長(zhǎng)空間帶來(lái)限制，進(jìn)而對(duì)美國(guó)生柴中以豆油包括菜油為生產(chǎn)原料的品種產(chǎn)生一定的不利影響。

不過(guò)影響油脂價(jià)格的因素較多，油脂屆時(shí)在美國(guó)新政府的能源、經(jīng)濟(jì)以及外交政策等共同影響之下所帶來(lái)的蝴蝶效應(yīng)也會(huì)更為復(fù)雜，因此仍需實(shí)際去看后期政策的變化，以及國(guó)內(nèi)外宏觀方面和油脂油料產(chǎn)量等情況的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

棉花

特朗普曾在競(jìng)選活動(dòng)中多次宣稱，他當(dāng)選后將對(duì)所有進(jìn)口到美國(guó)的商品追加10%的關(guān)稅，對(duì)中國(guó)的商品則要加征至少60%的關(guān)稅。特朗普再次當(dāng)選后中美貿(mào)易關(guān)系可能會(huì)再次緊張，美棉出口可能面臨較大的問(wèn)題，2023年度美棉簽約出口市場(chǎng)中中國(guó)占比達(dá)40%，中美貿(mào)易關(guān)系緊張對(duì)美棉是一個(gè)利空影響。而對(duì)于鄭棉來(lái)說(shuō)，美國(guó)是中國(guó)的最大紡織品服裝出口市場(chǎng)，占到總出口額的15%左右，一旦美國(guó)對(duì)中國(guó)服裝加征高關(guān)稅，那么對(duì)國(guó)內(nèi)的紡織品服裝來(lái)說(shuō)沖擊也會(huì)比較大，影響棉花的下游消費(fèi)，因此對(duì)于鄭棉來(lái)說(shuō)是利空。在2018年到2019年的中美貿(mào)易戰(zhàn)過(guò)程中棉花價(jià)格出現(xiàn)大跌。

能源化工

原油

【能源政策】消減環(huán)境和氣候變化相關(guān)監(jiān)管，可能廢除《通脹削減法案》中對(duì)新能源的補(bǔ)貼，鼓勵(lì)化石能源生產(chǎn)、出口。潛在影響：低油價(jià)環(huán)境中，美國(guó)石油企業(yè)增產(chǎn)的意愿更多取決于生產(chǎn)利潤(rùn)；高油價(jià)的環(huán)境中則會(huì)鼓勵(lì)擴(kuò)大生產(chǎn)而非采用拋儲(chǔ)的方式抑制上漲，從長(zhǎng)周期看限制了油價(jià)上漲的空間。

【外交政策】奉行“美國(guó)優(yōu)先”的外交政策，減少對(duì)海外包括盟友的經(jīng)濟(jì)援助，并強(qiáng)調(diào)通過(guò)增加關(guān)稅促進(jìn)制造業(yè)回流。潛在影響：特朗普曾表示將迅速結(jié)束俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，隨之而來(lái)的可能是俄油貿(mào)易環(huán)節(jié)的正�；�，貿(mào)易摩擦成本和地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將有所回落特朗普在上一任期中曾撕毀伊核協(xié)議，制裁伊朗石油產(chǎn)業(yè)，使其石油產(chǎn)量和出口降至低位。另一方面，特朗普可能會(huì)呼吁以沙特為首的OPEC成員大力增產(chǎn)，但考慮到制裁、增產(chǎn)等兌現(xiàn)的節(jié)奏未必一致，未來(lái)原油供需可能出現(xiàn)階段性供需失衡的情況，放大油價(jià)波動(dòng)。

【經(jīng)濟(jì)政策】強(qiáng)調(diào)提高關(guān)稅以平衡貿(mào)易逆差，提出對(duì)所有進(jìn)口商品征收10%至20%的關(guān)稅，以鼓勵(lì)企業(yè)在美國(guó)本土建廠。潛在影響：特朗普上任后可能發(fā)起新一輪的貿(mào)易戰(zhàn)，中長(zhǎng)期打壓全球經(jīng)濟(jì)增速，進(jìn)而限制石油消費(fèi)增長(zhǎng)，對(duì)油價(jià)整體偏空。

【移民政策】主張更嚴(yán)格的移民政策，包括收緊移民法規(guī)和推行移民禁令。潛在影響：提升關(guān)稅和限制移民等政策將阻止低價(jià)的海外商品進(jìn)入美國(guó)，使美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、通脹更具有韌性，美債收益率上行，對(duì)油價(jià)有一定支撐。

綜合來(lái)看，特朗普贏得大選后，中長(zhǎng)期原油供應(yīng)的上限更高，限制了油價(jià)上方空間。但短期考慮到各方面政策落地時(shí)間和力度的不確定性，油價(jià)還將呈現(xiàn)寬幅波動(dòng)的狀態(tài)。

橡塑板塊

特朗普政府的上一任任期為2017年1月20日至2021年1月20日。在2018年3月22日，特朗普簽署備忘錄對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品大幅征收關(guān)稅當(dāng)日，RU合約價(jià)格下跌6.5%，L合約下跌1.3%、PP合約下跌2.5%。以輪胎為例，美國(guó)是我國(guó)輪胎的重要出口目的國(guó)，在2017年2月至2020年1月(全球新冠疫情爆發(fā)以前)的36個(gè)月內(nèi)，我國(guó)出口輪胎金額總計(jì)為441.9億美元，較2014年2月至2017年1月特朗普?qǐng)?zhí)政之前的36個(gè)月增長(zhǎng)3.1%。而2020年2月至2023年1月的36個(gè)月中，我國(guó)出口輪胎金額總計(jì)為493.3億美元，較特朗普?qǐng)?zhí)政的前三年增長(zhǎng)了11.0%。橡塑板塊商品除了關(guān)注原油的錨定作用外，在前車之鑒下，仍需關(guān)注對(duì)美國(guó)與我國(guó)發(fā)生貿(mào)易摩擦后的利空影響。

紙漿與原木

特朗普政府執(zhí)政期間，美國(guó)大幅提高了對(duì)加拿大軟木材進(jìn)口征收的關(guān)稅，稅率提高至20%，直至任期尾聲才下調(diào)關(guān)稅，24年上調(diào)了關(guān)稅，特朗普政府當(dāng)選，整體保守為主，未來(lái)木材降稅可能性較小，加拿大木材加工業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)陷入萎靡，導(dǎo)致制漿廠的原料成本長(zhǎng)期居高不下。

(關(guān)鍵字：特朗普 大宗商品 有色金屬 貴金屬 新能源 光伏)