中國央行公開市場今日將進(jìn)行1400億元7天期逆回購操作;800億14天期逆回購操作。公開市場今日有500億元7天期逆回購到期。央行今日連續(xù)第三天對14天期逆回購操作詢量。

時隔逾半年，14天逆回購再度“出山”。

作為比7天期逆回購期限更長的流動性管理工具，14天逆回購此時被央行再度使用，凸顯出央行有意拉長流動性調(diào)控期限，雙管齊下穩(wěn)定市場資金面之意。但同時，14天逆回購資金價格較7天逆回購高，昨日1400億元逆回購?fù)斗藕�，資金面緊張趨勢也并未緩解，一些機構(gòu)認(rèn)為央行有意抬高資金水平，令其在債市繼續(xù)加杠桿變得更加謹(jǐn)慎，昨日債市也以下跌來回應(yīng)。

多期限配合意在“熨平”波動

8月24日，央行以利率招標(biāo)的方式開展了總量1400億元的逆回購操作，包括900億元的7天逆回購和500億元的14天逆回購，這是半年多來公開市場首次出現(xiàn)14天逆回購的身影。

作為貨幣政策工具箱中的一種，14天逆回購此前并不少見，央行上次使用是在今年的春節(jié)前夕，當(dāng)時操作量為1100億元，利率為2.40%，旨在保證春節(jié)前的資金供給。

回顧歷史操作，與7天逆回購每日滾動操作，滿足機構(gòu)日常流動性需求不同的是，央行通常會在春節(jié)前、“十一”小長假前的季末等特殊時點開展14天逆回購操作，滿足月末等跨月期限的較長期資金需求，平抑資金面波動。

而央行昨日重啟14天逆回購，也恰是為了平抑近期市場出現(xiàn)的資金價格波動，意在平穩(wěn)月末資金面。因為從上周四開始，跨月的14天逆回購資金價格開始出現(xiàn)明顯上漲，成為全周漲幅最大的資金品種。

事實上，自8月中旬以來，銀行間市場資金面呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢，有些超出市場預(yù)期。市場人士認(rèn)為其原因是多方面的。中金公司固定收益部認(rèn)為，在外匯占款持續(xù)減少，目前銀行體系超儲率水平不高的背景下，近期資金面的緊張可能與地方債發(fā)行密集導(dǎo)致繳款資金集中到國庫，以及銀行同業(yè)資金走款在途導(dǎo)致資金暫時無法融出等因素有關(guān)。

而7天和14天逆回購配合操作，多期限向市場投放流動性，意在緩解這種趨勢。不僅如此，市場關(guān)注的14天逆回購利率持平于2.40%，也填補了此前7天逆回購利率2.25%和3月期MLF利率2.75%之間的利率空檔，不僅完善了逆回購品種結(jié)構(gòu)，也進(jìn)一步加強了央行對短期利率的調(diào)控能力。

機構(gòu)加杠桿更為謹(jǐn)慎

不過，在央行新增14天逆回購?fù)斗藕�，昨日市場資金面并未“解渴”，資金價格漲幅反而擴大。數(shù)據(jù)顯示，昨日隔夜回購加權(quán)平均利率繼續(xù)上行至2.06%，7天和14天品種加權(quán)平均利率也分別上行了10個基點和9個基點。而交易所資金也較為緊張。

這表明，在逾千億逆回購?fù)斗藕�，流動性緊張有增無減，機構(gòu)對未來資金面并不樂觀。有市場人士指出，未來一段時間內(nèi)，央行有望持續(xù)開展14天逆回購，雖然穩(wěn)定了整體資金價格，但同時也抬升了資金成本，這一變化將導(dǎo)致機構(gòu)在債市加杠桿的行為更加謹(jǐn)慎。

中信證券固定收益部分析認(rèn)為，如果央行持續(xù)開展14天逆回購操作，那么7天逆回購操作的頻率和規(guī)模必然相應(yīng)減少，而14天期資金成本較高，結(jié)果就是整個市場的資金成本相應(yīng)提高，過去靠“滾隔夜回購加杠桿博利差”的交易策略必然受到很大沖擊，債市調(diào)整壓力不言而喻。

事實上，今年以來，央行一直通過公開市場操作來維穩(wěn)市場資金面，7天逆回購的利率維穩(wěn)于2.25%，這被一些市場人士視為銀行間市場資金價格的“鐵底”。在貨幣市場總體平穩(wěn)，債市持續(xù)火爆之際，加杠桿成為不少機構(gòu)的首選策略。

隔夜回購成交量的持續(xù)增加便是佐證之一。據(jù)興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵統(tǒng)計，2015年初到現(xiàn)在，隔夜回購交易規(guī)模增加200%，7天回購規(guī)模僅上升50%。機構(gòu)明顯認(rèn)為“如果可以持續(xù)借到隔夜資金，那么隔夜利率就等于7天、14天利率”。

在7月信貸數(shù)據(jù)低迷的背景下，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，這一行為會加劇資金在銀行體系內(nèi)流轉(zhuǎn)，很難進(jìn)入實體經(jīng)濟。雖然機構(gòu)對央行是否有意去杠桿這點仍存分歧，但昨日債市已經(jīng)明顯回調(diào)。中債收益率曲線顯示，8月24日利率債收益率整體上行，10年期國債收益率上行了1個基點至2.73%。

(關(guān)鍵字：央行 逆回購)