“各公司、各企業(yè)要按照年初有關經濟建設的總體部署，繼續(xù)打好傳統(tǒng)產業(yè)的‘持久戰(zhàn)’、三產服務業(yè)的‘轉型戰(zhàn)’。”3月初，華西新市村黨委書記、村委會主任，江蘇華西集團董事長兼總經理吳協(xié)恩在村黨委、集團公司每月一次的經濟分析例會上說。

歷經幾十年的發(fā)展，有“天下第一村”美譽的華西村旗下產業(yè)華西集團當下正面臨著產業(yè)升級換代“青黃不接”的痛苦“轉型期”：一方面?zhèn)鹘y(tǒng)主營業(yè)務受行業(yè)影響面臨下滑，另一方面，利潤率較高的其他產業(yè)還未跟上。在轉型投入加大、經營性現金流節(jié)節(jié)下降的局面下，華西集團再次向市場伸出了融資之手。

昨日，華西集團發(fā)布公告稱，擬在銀行間市場交易商協(xié)會注冊總額為25億元的無擔保短期融資券，第一期發(fā)行金額10億元。而這期短融債距離上次華西集團10億元的中期票據發(fā)行僅僅過去了8個月左右。

經營現金流節(jié)節(jié)下降

華西集團這么缺錢嗎？從最近幾年的財務數據來看，至少不能算“富足”。

大公國際資信評估有限公司（下稱“大公評估”）對該期短融給出的信用等級是A-1，但評級報告提示：“2010年以來，公司經營性凈現金流持續(xù)下降，對債務的保障能力不斷弱化；公司投資活動現金凈流出一直處于高位，主要依靠銀行借款、股東投入來彌補投資環(huán)節(jié)的資金缺口。”

此次短融評級報告中的財務數據顯示，其最近幾年的經營活動現金流量凈額處于節(jié)節(jié)下降的態(tài)勢：2010～2012年，華西集團經營性凈現金流分別為7.56億元、5.02億元、3.47億元，2013年前9個月更是變?yōu)?7.84億元的現金凈流出，經營性凈現金流/流動負債分別為4.86%、2.52%、1.61%和-3.64%。

華西集團表示，受行業(yè)景氣度較低以及原材料價格下降幅度低于產品售價下降幅度等因素影響，以及華西集團關聯(lián)企業(yè)、聯(lián)營及合營企業(yè)的臨時借款增加，導致經營活動凈現金流逐年下降。這說明華西集團從正常的經營活動中獲得正向現金流的能力下降，轉而“墊資經營”。不過，隨著投資規(guī)模的下降，華西集團的投資活動產生的現金流出凈額在2013年前三季度較2012年全年有了大幅的下降。

該期短融募集說明書顯示，2014年華西集團流動資金需求總量為22億元，華西集團擬將本期短融募集資金中的50%，即5億元用于補充子公司日常營運資金需求。

與經營活動產生的現金流凈額不斷下降相反的是，評級報告數據顯示，華西集團的總有息債務近幾年呈現逐年上升的趨勢，從2010年末的154.82億元逐漸上升到去年三季度末的203.67億元，占總負債比例為77.7%。其中，截至2013年9月末，集團合并的銀行短期借款余額為51.1億元，集團本部為20.4億元。而截至2013年9月末，其有息債務償還主要集中在2013年的第四季度和2014年的第一季度，短期償債壓力較大。華西集團表示，為調整債務結構，提高直接融資比例，此次短融券的5億元將償還集團本部的銀行流動資金借款。另外，華西集團存在大量關聯(lián)擔保和總計45億元的對外擔保（截至2013年9月末），或有較大風險。

募集說明書顯示，2010～2012年，華西集團的資產負債率分別為66.42%、69.84%和65.86%，而受公司利潤下降及負債規(guī)模和成本上升的影響，息稅前利潤利息保障倍數分別為1.86、1.60和1.41。如以上市公司Wind行業(yè)分類作為可比數據，則上述比例在正常范圍內。

不過，大公評估表示，華西集團截至2013年9月末共獲得銀行授信總額為185.98億元，已使用授信額度134.10億元，尚余授信額度為51.88億元。綜合來看，公司償還債務的能力很強。

傳統(tǒng)業(yè)務的下坡路

盡管華西集團此次發(fā)行的短融還本付息或許不會有問題，但是這幾年華西集團鋼鐵、化纖等主營業(yè)務的不斷衰退已成為不爭的事實。

上世紀90年代鋼鐵加工就已成為華西村工業(yè)的支柱，然而隨著鋼鐵行業(yè)的不景氣，華西村的這一支柱板塊也在近幾年走了下坡路。

財務數據顯示，華西集團2012年276.66億元的營業(yè)收入較2011年同比下降10.29%，這主要是由于在全球經濟疲軟、鋼鐵出口銷量低迷的情況下，鋼鐵行業(yè)整體經營形勢不甚樂觀。2013年前三季度的營業(yè)收入為183.23億元，其中鋼鐵板塊的收入占比仍高達72.54%，而從毛利率數據來看，華西集團的鋼鐵板塊毛利率從2011年的2.32%下降到2012年的-0.22%，2013年9月雖轉負為正，但仍然只有0.04%。

在華西集團鋼鐵板塊的主要子公司中，持股比例90%的河北鋼鐵集團華西鋼鐵有限公司2012年及2013年前三季的利潤總額分別為-6133.87萬元及-4417.44萬元。

而截至去年三季度末，華西集團下屬124家全資及控股子公司中，華西集團目前持股42.11%的上市公司江蘇華西村股份有限公司（下稱“華西股份”，000936.SZ）無疑是最被市場所關注的。不過作為華西集團又一主營業(yè)務—化纖行業(yè)中的重要控股子公司，華西股份的業(yè)績也是“愁云慘淡”。

華西股份2013年年報顯示，其2013年實現營業(yè)收入22.14億元，同比降幅為16.5%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4481.73萬元，同比大降67.64%。

華西股份表示，2013年，化纖市場內外需求持續(xù)低迷，行業(yè)景氣度不斷下滑，導致公司主營的化纖產品面臨了前所未有的經營壓力，化纖經營出現困境。

而華西股份4月8日晚間發(fā)布的2014年一季度業(yè)績預告顯示，由于主營產品滌綸短纖維繼續(xù)處于虧損狀態(tài)，華西股份歸屬于上市公司股東的凈利潤將繼續(xù)虧損。

主營業(yè)務的下滑使華西集團“另辟蹊徑”，靠投資收益來增厚業(yè)績。年報數據顯示，2011年，華西集團獲得投資收益5.88億元，同比增長5.42億元，2012年公司獲得投資收益5.92億元，其中來自長期股權投資的收益為3.4億元，另外一部分則來自于金融資產交易取得的投資收益。2011年以來投資收益大幅增長，2012年投資收益占利潤總額的比重高達125.43%，投資收益已成為公司利潤的主要來源。評級報告顯示，華西集團投資收益一部分來自于金融產品交易盈利，存在較大的不確定性。

不過，整個華西集團的轉型也正在進行中。財務數據顯示，包括服務業(yè)、倉儲、電力、地產等業(yè)務的“其他”板塊2013年前三季度的毛利率為60.13%，對集團毛利率的貢獻率高達78.38%，不過其收入規(guī)模仍然很小，同期占比僅6.68%。

除此之外，金融服務也成為了華西村轉型中的重要一筆，其金融服務業(yè)務已發(fā)展到投資擔保、典當拍賣、村鎮(zhèn)銀行、小貸公司、財務公司等，初步搭建了金融控股集團的架構。

吳協(xié)恩表示，正是得益于轉型，華西2013年完成的可用資金比上一年增長4.03%。

(關鍵字：華西 轉型)