今天最新公布的中國7月信貸數(shù)據(jù)大幅下跌，不僅引發(fā)A股急挫，更是讓不少業(yè)內(nèi)人士大呼“驚呆了”。為穩(wěn)定市場信心，央行也罕見地在第一時間發(fā)布官方解讀，稱7月份主要金融指標(biāo)仍在合理區(qū)間運行。
　　7月數(shù)據(jù)到底為什么這么糟糕，反映了什么問題，中國經(jīng)濟增長是否還能持續(xù)？華爾街見聞綜合央行、中金、民生、興業(yè)、浦發(fā)等數(shù)十家機構(gòu)觀點，為您深入解讀。
　　新增貸款疲弱：銀行惜貸、需求疲軟和季節(jié)性調(diào)整所致
　　7月人民幣貸款增加3852億元，預(yù)期7800億元，前值1.08萬億，同比少增3145億元，并創(chuàng)下2009年以來新低。
　　對此，央行認為7月季節(jié)性回落較以往更為明顯，房地產(chǎn)下行、存貸比上升和控制不良貸款率是主要原因。首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝認為，央行的主動收緊也應(yīng)該是重要原因之一。
　　浦發(fā)銀行(600000,股吧)金融市場部宏觀分析師曹陽指出，從銀行間市場利率來看，銀行體系的流動性依然較為充裕，信貸擴張能力沒有問題。較低的信貸可能在于銀行風(fēng)險偏好回落，導(dǎo)致融資需求與放貸意愿之間存在不匹配。
　　民生證券對新增貸款進行分解后指出，新增貸款乏力，反映出汽車銷售、房屋銷售和企業(yè)實體融資需求的疲弱。居民新增短期貸款僅為259億，與7月汽車銷售弱對應(yīng)。新增居民中長期貸款較上月回落，對應(yīng)的是7月房地產(chǎn)疲弱的銷售；企業(yè)短期貸款大幅下降，反映實體缺乏擴大再生產(chǎn)意愿，部分企業(yè)提前還貸減輕財務(wù)壓力；值得關(guān)注的是票據(jù)融資大幅增長1726億，反映實體融資需求不強。
　　中金證券指出，企業(yè)中長期貸款仍算穩(wěn)定來看，融資需求并未大幅萎縮，存款減少導(dǎo)致貸款額度受限的沖擊可能更大一些。中金認為，在7月份低于預(yù)期的情況下，央行定向政策以及窗口指導(dǎo)可能推動8月份信貸增長較快反彈。
　　存款暴跌：不只是季節(jié)性回落，社會融資萎縮也是主因
　　7月人民幣存款減少1.98萬億元，同比多減1.73萬億元，與6月存款增加3.79萬億元形成鮮明反差。
　　央行分析稱，存款數(shù)據(jù)符合季末沖高、下季初回落的規(guī)律，另一方面由于理財、基于互聯(lián)網(wǎng)的貨幣市場基金等快速發(fā)展，企業(yè)、居民存款與金融機構(gòu)存款之間在季末季初轉(zhuǎn)換更加頻繁，進一步加大了一般存款的季節(jié)性時點波動。此外，7月份股市IPO也分流了相當(dāng)一部分資金。
　　中金債券團隊認為，7月份理財收益率仍維持在高位，確實對存款資金形成了分流，此外還可能與社會融資萎縮導(dǎo)致銀行表內(nèi)新派生的存款減少有關(guān)。
　　民生證券宏觀團隊還提到，值得關(guān)注的是7月當(dāng)月財政存款再度反彈至6804億，超過季節(jié)性回籠量，與7月財政支出放緩對應(yīng)；7月新增外幣存款150億美元，前期結(jié)匯率處于歷史低位，考慮到近期人民幣趨勢性升值，預(yù)計7月結(jié)匯需求上升帶動外匯占款增量會有所反彈。
　　社會融資“大跌眼鏡”背后：房地產(chǎn)下行，影子銀行受到抑制
　　7月，社會融資規(guī)模為2731億元，環(huán)比降幅高達86%，比去年同期減少5460億元。
　　招商銀行(600036,股吧)金融市場部高級分析師劉東亮表示，在6、7月份連續(xù)推出調(diào)整存貸比、定向降準(zhǔn)、PSL等有利于信貸增長的背景下，在地方政府陸續(xù)加碼穩(wěn)增長的環(huán)境下，本應(yīng)保持較快增長的信貸社融，卻出現(xiàn)大幅回落，雖有半年末后回落的合理性，但如此巨大的降幅無法完全用季節(jié)性規(guī)律進行解釋，至少一定程度上表明前期定向刺激的手段效果不明顯，持續(xù)時間短，并未發(fā)揮預(yù)期作用。
　　興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委則驚呼7月的社會融資數(shù)據(jù)讓“眼鏡跌得粉碎”。他指出，7月社會融資僅是過去正常月份的零頭，減少最多的幾項是信貸、信托和票據(jù)。后兩項主要與影子銀行規(guī)范和同業(yè)事業(yè)部體制要求尚未理順有關(guān)貸款不是需求問題，而主要與資本充足率緊張的供給約束相聯(lián)，因此迫切需要盡快放行優(yōu)先股等資本補充渠道。
　　民生證券宏觀研究團隊認為，主要是房地產(chǎn)下行背景下，金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好回落，對企業(yè)的承兌匯票接受審慎所致。
　　M2增速大幅回落：實體融資需求回落制約貨幣創(chuàng)造
　　廣義貨幣（M2）余額119.42萬億元，同比增長13.5%，符合央行13%的調(diào)控目標(biāo)，但增速分別比上月末和去年同期低1.2個和1.0個百分點。
　　民生證券指出，M2增速大幅回落反映出7月后半段央行公開市場凈回籠導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量不足，實體融資需求回落制約貨幣創(chuàng)造。M2同比增速與社融余額增速裂口進一步擴大，反映此前信貸擴張主要依賴貨幣寬松供給端推動，實體自主融資需求意愿不強。
　　未來市場及政策前瞻：政策維持中性偏松經(jīng)濟前景偏負面
　　分析師普遍認為，目前中國經(jīng)濟主要面臨是結(jié)構(gòu)性問題，下半年政策不會大規(guī)模寬松，而是通過定向操作進行局部調(diào)整。下半年的經(jīng)濟增長不會很好，降息的可能性有所增加。
　　中銀國際研究部宏觀經(jīng)濟小組的葉丙南表示，貨幣政策方面預(yù)計還是會保持平衡，決策層應(yīng)該也比較了解情況，現(xiàn)在的經(jīng)濟除了周期性因素，主要還是結(jié)構(gòu)性問題，貨幣政策這種總量調(diào)控?zé)o法解決。所以還是要保證貨幣政策和流動性的基本平穩(wěn)，不發(fā)生大的系統(tǒng)性風(fēng)險，再來推進體制和結(jié)構(gòu)改革。預(yù)計今年四季度降息的可能性偏大，未來一兩個月之內(nèi)可能性比較低，降息可能性要大于降準(zhǔn)。
　　中國國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部研究員閆敏也認為，從政策面來看，下半年整個貨幣政策調(diào)控的思路也是以定向調(diào)控為主，可能不會出臺總量的全面的刺激大規(guī)模發(fā)行貨幣政策，主要還是體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)方面。
　　興業(yè)證券(601377,股吧)固定收益分析師唐躍則認為，繼過去兩個月信貸大幅放量保增長之后，目前政策繼續(xù)寬信用的意圖顯著下降，而且目前實體經(jīng)濟的投資性需求仍然偏弱，銀行的風(fēng)險偏好也偏低，主動供給信用的意愿并不強。結(jié)合近期監(jiān)管層對債券融資、影子銀行監(jiān)管力度加大，同時改革措施加快推出等信號，對經(jīng)濟增長不必有太大的期待，信用風(fēng)險的上升和釋放值得關(guān)注。
　　招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮認為，委托貸款、信托貸款、票據(jù)全面下滑，表明表外回表的趨勢未能持續(xù)，對同業(yè)、非標(biāo)過于嚴(yán)厲的政策或許將出現(xiàn)一定程度的松動。
　　他指出，未來央行可能有兩個選擇，一是降息以降低企業(yè)資金成本，最快8月份就有可能出現(xiàn)，二是通過窗口指導(dǎo)要求銀行加大信貸投放。
　　他還表達了自己的擔(dān)憂：“在經(jīng)濟剛剛企穩(wěn)的情況下，融資大幅回落，將使經(jīng)濟下行壓力以更快的速度顯現(xiàn)出來，之前我們預(yù)期這一時間點是四季度，現(xiàn)在看很可能會提前。”
　　上海證券首席宏觀分析師胡月曉稱：“信貸和貨幣增長明顯低于市場預(yù)期，雖然對回落市場已有預(yù)期，但回落幅度和速度還是超出市場預(yù)期。我們一直判斷的"寬信貸-緊貨幣"組合格局在短暫偏離后又呈回歸態(tài)勢。我們堅持原先的判斷—“緊數(shù)量、低利率”的政策趨勢不變，債市牛市基礎(chǔ)不變。”
　　民生證券宏觀研究團隊指出，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)趨勢性向下，新經(jīng)濟規(guī)模尚未大規(guī)模形成，經(jīng)濟高度依靠政策托底（基建為主）。而一旦政策寬松力度減弱，實體經(jīng)濟復(fù)蘇就會出現(xiàn)瓶頸，融資需求就會顯著下降。不宜將本月異常“緊”的數(shù)據(jù)解讀為政策將持續(xù)收緊，預(yù)計在底線思維之下，整體政策基調(diào)仍將維持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，貨幣政策將維持中性。

(關(guān)鍵字：信貸 新增貸款 融資需求)