位于河南省洛陽市高新區(qū)濱河路西邊盡頭的300多萬平米土地一片沉寂。在這片土地北面的一大片廠房，就是洛陽鉬業(yè)（603993）全資子公司洛陽鉬業(yè)集團(tuán)金屬材料有限公司，該公司主要負(fù)責(zé)洛陽鉬業(yè)的鎢鉬系列產(chǎn)品的冶煉和深加工。

2011年，洛陽市政府將位于金屬材料公司旁邊的300多萬平米土地以1.26億元的價(jià)格拍賣給了洛陽鉬業(yè)，用于未來洛陽鉬業(yè)興建高性能硬質(zhì)合金項(xiàng)目以及鎢合金材料深加工項(xiàng)目。

隨著今年開工在即，可是眼下洛陽鉬業(yè)不得不暫時(shí)放棄這兩個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)，原因就是去年10月份公司上市時(shí)，計(jì)劃募集資金36.46億元，可實(shí)際上募集到的資金只有5.58億元，所募集資金根本無法滿足募投項(xiàng)目建設(shè)的需求。

然而，此次洛陽鉬業(yè)放棄的兩個(gè)募投項(xiàng)目，恰恰正是公司未來在鎢金屬產(chǎn)業(yè)鏈下游深加工環(huán)節(jié)的兩個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，最近幾年來，鎢產(chǎn)品已經(jīng)逐漸替代鉬產(chǎn)品，成為洛陽鉬業(yè)一個(gè)新盈利增長點(diǎn)，這兩個(gè)項(xiàng)目的中途夭折，使得洛陽鉬業(yè)未來的盈利預(yù)期大為改變。

鎢產(chǎn)品漸成盈利重心

早些年，鎢產(chǎn)品并不是洛陽鉬業(yè)的主營業(yè)務(wù)，從2000年的時(shí)候公司才開始研究在鉬尾礦利用當(dāng)中提取出來的白鎢。

在洛陽鉬業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略當(dāng)中，鉬產(chǎn)品仍舊是主體，鎢產(chǎn)品和貴金屬為兩翼，然而從2009年以來，公司在鎢產(chǎn)品上逐漸發(fā)力，該業(yè)務(wù)所占公司主營業(yè)務(wù)和利潤的比例越來越高。

公司已披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2009年的時(shí)候，鎢產(chǎn)品所占公司收入構(gòu)成和利潤構(gòu)成的比例分別只有6.02%和8.09%；而到了2012年這兩個(gè)比重已經(jīng)提升到了16.27%和42.7%。

也就是說，在過去的一年，鎢產(chǎn)品為洛陽鉬業(yè)貢獻(xiàn)了超過四成的利潤。

更為明顯的是，作為公司主體業(yè)務(wù)的鉬產(chǎn)品受到下游鋼鐵市場萎縮的影響，毛利率起伏不定；相對(duì)而言，鎢產(chǎn)品的利潤卻是在逐年走高。

由于是在尾礦中提取，沒有開采和粉磨等環(huán)節(jié)，節(jié)約了大量的成本，因此，洛陽鉬業(yè)在鎢產(chǎn)品上的利潤率要高出以鎢產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)的廈門鎢業(yè)(600549,股吧)和章源鎢業(yè)(002378,股吧)。

在整個(gè)鎢產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，利潤率最高的就是上游的鎢精礦開采和下游的鎢材、鎢鋼、鎢化工以及硬質(zhì)合金。根據(jù)行業(yè)分析師的估算，鎢精礦的毛利率可以達(dá)到40%以上，下游的高性能硬質(zhì)合金毛利率也在25%到40%之間，而處于產(chǎn)業(yè)鏈中端的APT（仲鎢酸銨）、碳化鎢和鎢粉等，幾乎都是微利。

2012年洛陽鉬業(yè)上市時(shí)，在36.46億元的募投項(xiàng)目當(dāng)中，有28.58億元被用于高性能硬質(zhì)合金項(xiàng)目以及鎢金屬制品和鎢合金材料深加工項(xiàng)目。這其中在硬質(zhì)合金項(xiàng)目上，公司的投入最高，為18.77億元，而所建設(shè)的項(xiàng)目也將擺脫目前行業(yè)內(nèi)普遍較為低端的硬質(zhì)合金領(lǐng)域，進(jìn)入一直被進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)的高端硬質(zhì)合金領(lǐng)域。

而各家券商分析師在公司上市時(shí)，也幾乎一致看好公司的鎢產(chǎn)品深加工，然而事與愿違，公司最終還是迫于募資不足，不得不砍掉這兩個(gè)項(xiàng)目。

現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利下滑

“兩個(gè)項(xiàng)目都位于產(chǎn)業(yè)鏈的下游，終止這兩個(gè)項(xiàng)目不會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有經(jīng)營產(chǎn)生影響。”洛陽鉬業(yè)認(rèn)為。

然而事實(shí)上，一旦砍掉這兩個(gè)能夠在未來給公司帶來業(yè)績?cè)鲩L的募投項(xiàng)目，僅憑公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)，洛陽鉬業(yè)的業(yè)績很難出現(xiàn)樂觀的預(yù)期。

“公司的鉬產(chǎn)品基本沒有看點(diǎn)。”上海一家券商金屬行業(yè)分析師在接受記者采訪時(shí)表示，公司現(xiàn)在主營的鉬鐵產(chǎn)品市場價(jià)格處于一個(gè)歷史的低位，雖然說今年年初的時(shí)候出現(xiàn)過一波反彈行情，但是幅度不大。

事實(shí)上，由于去年國內(nèi)鉬鐵的價(jià)格滑落到10萬元/噸的歷史低位，已經(jīng)逼近很多鉬礦企業(yè)的生產(chǎn)成本，也導(dǎo)致洛陽鉬業(yè)去年三季度上市的時(shí)候業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。

由于公司主營的鉬鐵價(jià)格下跌，洛陽鉬業(yè)去年盡管在凈利潤上只下滑了6.07%，但是如果刨除所得稅率降低等因素影響，公司去年主營業(yè)務(wù)的利潤實(shí)際降幅達(dá)到了31%。

而導(dǎo)致公司去年主營業(yè)績下降的因素當(dāng)中，除了鉬精礦、鉬鐵等產(chǎn)品的產(chǎn)量下降之外，更重要的是鉬產(chǎn)品的利潤率下滑，2012年，公司的鉬相關(guān)產(chǎn)品和貴金屬產(chǎn)品的利潤都出現(xiàn)不同程度的下降，唯一例外的鎢產(chǎn)品，利潤率的增幅也只有2個(gè)百分點(diǎn)。

由于下游市場需求減少，讓過分依賴于下游市場的洛陽鉬業(yè)不得不面臨減產(chǎn)的窘境。根據(jù)公司的預(yù)測，2013年公司的鉬精礦產(chǎn)量將從上一年度的3.25萬噸下降到2.92萬噸，而此前一直大幅增長的鎢精礦，今年的產(chǎn)量也只能微增160噸左右。

對(duì)于公司未來是否會(huì)繼續(xù)啟動(dòng)兩個(gè)終止的募投項(xiàng)目，洛陽鉬業(yè)并沒有給出回應(yīng)。

而從公司目前的財(cái)務(wù)狀況來看，資產(chǎn)負(fù)債率只有21.45%，2012年末賬面上的貨幣資金還有27億元，同時(shí)，公司在今年1月份剛剛拿出15億元現(xiàn)金用于購買銀行的理財(cái)產(chǎn)品，因此公司資金并不緊張。

“預(yù)計(jì)公司未來可能會(huì)通過發(fā)行債券的方式繼續(xù)募集資金。”東興證券有色行業(yè)分析師林陽此前在報(bào)告當(dāng)中分析認(rèn)為。

(關(guān)鍵字：洛陽鉬業(yè) 硬質(zhì)合金 深加工)