核心觀點：

1．事件

公司發(fā)布2012 年度年報，實現(xiàn)營業(yè)收入總計88.37 億，同比減少25.81 %。歸屬于母公司股東的凈利潤為5.26 億，同比減少48.46 %。對應的每股收益為0.77 元。

2．我們的分析與判斷

（一）主要產(chǎn)品價格下滑拖累業(yè)績

2012 年鎢及稀土的價格一直處于下降態(tài)勢，加上弱勢國內外經(jīng)濟形勢使鎢、鉬及稀土的下游需求不振，公司營業(yè)收入出現(xiàn)了明顯的下滑。短期成本難以迅速壓縮，導致毛利率的大幅下降。電池材料營業(yè)收入有一定的增長，但由于盈利水平較低，對整體公司盈利貢獻不大。

（二）深加工能力與資源儲量有望提升

在鎢產(chǎn)品方面，公司具有采選、冶煉與深加工集一體的完整鎢產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)鏈。目前擁有目前擁有年產(chǎn)22000 噸仲鎢酸銨 (APT) 和氧化鎢、7500 噸鎢粉、5000 噸碳化鎢粉及2500 噸硬質合金的生產(chǎn)能力。設計生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)3000 噸鎢粉、2000 噸硬質合金的九江硬質合金項目的第一期建設已經(jīng)完成了廠房土建封頂，預計將于2013 年開始試生產(chǎn)。預計公司硬質合金業(yè)務將進一步擴大，市場占有率有望提升。

資源增儲方面，近期公司擬以3.67 億元收購廈門三虹所持有的江西都昌金鼎鎢鉬礦業(yè)60%股權。都昌金鼎陽儲山全礦區(qū)合計保有鎢礦石量4659.30 萬噸，三氧化鎢金屬量96426 噸，伴生鉬金屬7173 噸；鉬礦石量3223.10 萬噸，Mo 金屬量19866 噸。都昌金鼎的4500 噸/日處理量的采選生產(chǎn)線建設預計將于2013 年3 月份試生產(chǎn)，4 月份正式生產(chǎn),2015 年達到設計產(chǎn)能。目前公司鎢精礦的自給率約在20%-35%，隨著公司對外進行資源擴張、內部改造持續(xù)推進和自主研究廢鎢回收技術的提升，公司未來鎢精礦自給率有望增大。

（三）稀土產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善擴充

作為福建省稀土資源整合開發(fā)的平臺，公司有著較高的資源優(yōu)勢。目前公司在建的相關項目有年產(chǎn)1000 噸三基色熒光粉生產(chǎn)項目和金龍年產(chǎn)3000 噸磁性材料項目等。隨著這些項目的完成達產(chǎn)，公司的新能源產(chǎn)業(yè)鏈將逐漸完善。另外公司目前擁有5,000 噸貯氫合金粉的產(chǎn)能，有望受益于未來大力發(fā)展新能源節(jié)能車的趨勢。

(關鍵字：鉬 鎢 廈門鎢業(yè))