鋯英砂貿(mào)易拉低整體毛利率，主營業(yè)務(wù)毛利率仍保持較高水平

方興科技公司合并報表毛利率的降低主要是被“其他業(yè)務(wù)”拉低。在剔除“其他業(yè)務(wù)收入”和“其他業(yè)務(wù)成本”后，公司主營業(yè)務(wù)收入15278萬元，同比下降4.9%；毛利率29.5%，同比提升2.5個百分點。公司報表中的“其他業(yè)務(wù)收入”及“其他業(yè)務(wù)成本”主要由鋯英砂貿(mào)易構(gòu)成。對于公司鋯英砂貿(mào)易收入大增而盈利水平下降的現(xiàn)象，我們認為這是國內(nèi)鋯產(chǎn)業(yè)鏈需求由“量價齊跌”向“量增價跌”轉(zhuǎn)變的表現(xiàn)。今年一季度雖然公司鋯砂貿(mào)易毛利率水平降至周期底部，但是銷量的大幅增長說明之前被抑制的下游需求已經(jīng)開始釋放，整個鋯產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)呈現(xiàn)“量增價跌”，隨著下游需求的繼續(xù)恢復(fù)，我們認為產(chǎn)業(yè)鏈將再次出現(xiàn)“量價齊升”的局面。

投資建設(shè)TFT-LCD生產(chǎn)線，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)

公司同時發(fā)布了一項對外投資公告。華益公司將投資11000萬元分兩期建設(shè)10條共360萬片TFT-LCD玻璃減薄生產(chǎn)線。TFT-LCD玻璃減薄業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)有ITO玻璃業(yè)務(wù)能夠形成協(xié)同效應(yīng)。由于客戶除了減薄要求以外，還會提出拋光鍍膜等其他要求，因此減薄業(yè)務(wù)可以使用ITO玻璃業(yè)務(wù)的鍍膜生產(chǎn)線和大尺寸拋光設(shè)備，業(yè)務(wù)部門間的相互配合能夠提高公司整體競爭力。

維持“買入”評級

一季報數(shù)據(jù)表明，中恒公司新材料業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象，2013年鋯產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望從目前的“量升價跌”向“量價齊升”逐漸過渡，而公司產(chǎn)能釋放、新產(chǎn)品逐漸推出將迎合行業(yè)的景氣周期回暖，中恒公司業(yè)績彈性有望逐步顯現(xiàn)。華益公司通過投資玻璃減薄產(chǎn)線，進一步拓展了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，且能與現(xiàn)有業(yè)務(wù)部門形成協(xié)同效應(yīng)，公司競爭力正日益增強。我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為1.14、1.52、1.97元(考慮定增完全攤薄)，對應(yīng)市盈率25、19、15倍，維持“買入”評級。

風險提示

募投項目未達預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)投產(chǎn)進程受阻，下游需求大幅惡化。
 

(關(guān)鍵字：鋯 方興科技)