5月15日，賽維LDK太陽能有限公司（紐交所上市代碼：LDK）（下稱“賽維”）發(fā)布的2012年財報顯示：總負債52億美元，資產負債率已高達103.57%。

此前的4月16日，賽維就曾宣布一筆于4月15日到期的2379.3萬美元高級可轉債違約，讓外界對賽維的前景倍感擔憂。

而在今年3月份，曾經的同業(yè)龍頭之一尚德電力宣布一筆5.41億美元的可轉債違約兩天后，其核心資產公司無錫尚德破產重整。

處于中國光伏行業(yè)產能過剩的低迷期，賽維能否有效破解自己的債務困局？

它會不會成為第二個尚德？

燃眉之急

財報顯示，截至2012年底，賽維總負債52億美元，總資產50.24億美元，流動負債45.88億美元，占總負債比例的88.16%，其中，短期借款23.91億美元，占總負債比例45.95%。相比債務而言，公司的現(xiàn)金流僅為9828.3萬美元。

短期債務就像一顆定時炸彈，隨時都可能引爆。

4月16日，賽維公告稱，由于公司現(xiàn)金流暫時短缺，未能按時償付4月15日到期的可轉換債券，該筆可轉債利率為4.75%，加上利息，總額度為2379.3萬美元。與此同時，賽維稱，已經與兩位可轉債持有人達成和解，這兩人所持有的可轉債本金總額達到1655.3萬美元，和解內容為，將一部分可轉債通過現(xiàn)金支付，另一部分則將通過有效的融資途徑來推遲。

“這點錢我們還是拿得出來的，只不過現(xiàn)在每一分錢的現(xiàn)金流對公司來講，都至關重要。因此，公司與幾位主要債權人達成和解，即其中1655.3萬美元已獲展期。”5月7日，面對《財經國家周刊》記者的獨家專訪，賽維CEO佟興雪做出上述解釋。

他說，發(fā)布公告是為了讓剩余的債權人來找我們要賬，因為我們不知道他們在哪里，到現(xiàn)在還有一部分債權人沒有來，我們還在等著他們。

對于化解短期債務危機，佟興雪表現(xiàn)得非常自信。部分底氣還源于4月26日賽維公告的一則協(xié)議，該公告稱，已經與福來投資有限公司簽署購股協(xié)議，福來投資以每股1.03美元的價格購買了2500萬股賽維新股，總計2575萬美元，雙方將在6月28日前完成交易。

中投顧問能源行業(yè)研究員任浩寧認為，從時間和金額來看，福來投資此次注資賽維，很可能與4月15日到期的這筆可轉債相關，而雙方的交易談判很可能就是在這筆債務違約前的24小時之內進行的。福來投資選擇這一時機入股賽維，對壓低購買價格非常有利。

今年1月和3月，福來投資就曾兩次購買過賽維的新發(fā)行股，價格分別為每股1.83美元和1.28美元，均遠遠高于此次價格。

安邦咨詢高級研究員王凌在接受《財經國家周刊》采訪時表示，最好的方式是在債務違約前就跟新的投資人達成某種解決方案，而不把違約的信息公布出來，但是從事實來看，賽維的主動權并不大。

“賽維最艱難的時候已經過去了。” 佟興雪言辭確定，但對于2012年7、8月份的艱難，他也不避諱，“半年多的時間，公司遇到銀行抽貸20多億元人民幣，明顯感覺到了資金的壓力。”

佟興雪介紹，當時主要是一些小銀行抽貸現(xiàn)象比較嚴重，例如：北京銀行(601169,股吧)的一筆1億元人民幣的貸款，當時還沒有到期，銀行就讓賽維先償還這筆貸款，然后再將其轉成長期貸款，但是，當賽維償還這筆貸款后，銀行卻告訴賽維，總行沒有批復轉貸請求。當時，賽維遇到類似的情況很多。

不過，大銀行并沒有這樣的現(xiàn)象。佟興雪說，賽維在應對債務問題時，首先是積極調整債務結構，協(xié)調大銀行把短期債務變成長期債務；與此同時，通過地方政府的協(xié)助，希望獲得更多銀行的新增貸款。

賽維2012年三季度財務報告顯示，其借款取得的現(xiàn)金為206億元人民幣，同期償還的借款為208億元人民幣。

“這說明賽維的融資能力還是比較強的。”任浩寧說，與尚德相比，賽維從2012年上半年就開始著手償債，并注重與銀行的談判，與地方政府搞好關系，因此，結果可能比尚德好一些。

“賽維的債務是比較安全的。”佟興雪說，與尚德很多債務來自國外不同，賽維80%左右的債務都來自國內銀行，更容易協(xié)調，也更了解企業(yè)的情況，例如：一季度賽維的硅片業(yè)務已經有了正現(xiàn)金流，銀行可能還會繼續(xù)給賽維追加貸款。

此外，從2012年下半年開始，賽維還進一步采取了引入戰(zhàn)略投資者、出售部分資產、清理供應鏈債務等措施，應對債務問題。

今年4月份，賽維將安徽合肥子公司的全部股權出售給合肥高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)社會化服務公司，售價1.2億元人民幣。當初賽維合肥子公司總投資為25億元人民幣，最終售價不及總投資的5%。

賽維財報顯示，截至2012年底，公司持有的待出售資產為5.12億美元，這意味著這些資產將在未來隨時準備出售，用來抵債。

任浩寧分析認為，出售資產的確可以緩解短期債務壓力，但公司的整體實力也將大幅貶值，這對于公司的長期投資者和債權人的信心會造成一定的沖擊。

斷臂求生

出售合肥子公司，是賽維在反復權衡之下的斷臂求生之舉。

賽維原計劃做太陽能一體化公司，如今重點發(fā)展上游和下游，上游以硅料和硅片為主，下游以組件和電站為主。合肥子公司生產中游產品太陽能電池片。

佟興雪表示，在市場好的時候，賽維的戰(zhàn)略是發(fā)展大型的光伏一體化公司，好處是交貨有保證。但是，在市場低迷的情況下，一體化公司內部流轉過多，資金沉淀過多，不利于公司的發(fā)展。電池片市場低迷，遂果斷砍掉，上游的硅料和硅片以及下游的組件業(yè)務擁有研發(fā)能力和生產規(guī)模，遂予以保留。

保留下來的上游硅料廠，日子同樣不好過。

2012年，多晶硅國際市場平均價格比2011年下跌了61%，跌破了賽維的成本價，佟興雪建議，賽維的硅料業(yè)務應該停產，因為生產越多賠得越多，賽維在如此巨大的債務壓力下，需要控制“失血點”。

然而，此議在公司內部爭議甚大。有的人認為，如果停產了，外界會怎么看？職工又怎么辦？產值急劇下降后資本市場怎么看？

爭議之中，佟興雪就讓反對者開一個小廠試試。結果這個小廠開工一個月就虧了三、四百萬，經過這么一試，爭論沒有了，該停的都停掉了。

目前，賽維在新余的硅片生產線僅開了一半左右，而位于新余市馬洪村的硅料廠已經全部停產，很多一線工人或者離開，或者只拿最低的生活保障，等待復產。

財報顯示，賽維的員工數量從2011年底的2.4萬人驟降到2012年底的8900多人。

就業(yè)人數減少，成為新余市政府的一塊心病。當初，彭小峰創(chuàng)立賽維時就得到了新余市政府2億元人民幣的借款，并得到低價電力供應的保證，有了當地政府的支持，賽維才得以順利創(chuàng)建。

賽維陷入困境后，地方政府的姿態(tài)一直是積極救助。為此，江西省政府發(fā)布了《進一步支持江西賽維LDK公司全面恢復生產經營專題協(xié)調會議紀要》，同時新余市政府還成立了派駐賽維公司的政府幫扶小組，并表示會全力幫助企業(yè)協(xié)調各金融機構。

此外，2012年10月19日，江西恒瑞新能源以高于市價逾兩成的2293萬美元，認購了賽維LDK19.9%的股份。恒瑞新能源是一家國有公司，江西新余市政府持有其40%的股權，業(yè)內普遍將此舉認為是當地政府變相支援賽維。然而，對于現(xiàn)金支持，新余市政府卻力不從心。賽維有300多億元人民幣的巨額負債，而新余市2012年的財政收入僅為110多億元；賽維如果想維持公司繼續(xù)運營，還需要不斷地“輸血”。

一位接近新余市政府的人士告訴《財經國家周刊》記者，現(xiàn)在新余市政府已經感到被賽維“綁架”了，處境兩難。不救，這家企業(yè)是自己一手扶持起來的，倒下去又太可惜了，而且會使新余市整體經濟受到嚴重影響；救，既沒有那么多資金，也不確保投入的資金一定會使企業(yè)走出困境。

兩難之中，微妙的變化已然發(fā)生。賽維2012年年報顯示，新余市政府對賽維的財政補貼由2011年3369.8萬美元，下降到2012年的424.2萬美元；新余市政府電力補貼占賽維電力支出的比例由2011年的30%下降到2012年的23.1%。

苦日子還有多久

目前，整個光伏市場復蘇跡象并不明顯，“我們要有過苦日子的準備”。佟興雪直言。

但是，放眼未來，他表示樂觀。他認為，賽維的困境主要源于全球經濟環(huán)境和歐債危機的影響，“當歐洲人吃飯都成問題的時候，新能源的發(fā)展就會放一放。現(xiàn)在，光伏行業(yè)已經是最壞的時候了，未來不可能比這個時候更壞，只會越來越好。”

多晶硅的價格在遭遇2012年的低谷后，從今年年初開始反彈。此外，中國針對美國、歐盟和韓國的多晶硅雙反調查，即將在6月份公布初裁結果，有望進一步推高國內的多晶硅價格，促使一些停產企業(yè)恢復生產。

業(yè)內分析顯示，2013年光伏需求將會同比增長7%，達31GW。中國將首次超過德國，成為全球最大的光伏市場。中、日、印三國需求將占到全球需求的36%，這將給光伏企業(yè)發(fā)展國內市場帶來新的機遇。

基于對市場的樂觀預期，賽維把原來以歐洲為主要市場的戰(zhàn)略調整為尋求多元化市場。

4月17日，賽維剛剛與一家泰國光伏項目開發(fā)商簽訂了一項組件供應合同。根據合同條款，賽維LDK預計將從2013年8月開始提供63兆瓦光伏組件；同時，也在發(fā)展中國、日本、中東和非洲市場。

佟興雪表示，賽維已經在謀劃復產，其2013年的目標是“扭虧增盈”，具體分成三個階段，即止損、突破和發(fā)展。

目前，賽維的硅片事業(yè)部已經完成了止損，正在謀求突破，即獲得利潤；組件事業(yè)部在二季度可以完成止損，三季度開始突破；硅料事業(yè)部由于一直停產，還在虧損，現(xiàn)在已經在謀劃復產，預計復產后2-3個月可以止損。

此外，賽維還調整了公司治理結構，在引入恒瑞新能源有限公司和福來投資后，改變了原來一股獨大的狀態(tài)，在戰(zhàn)略決策和風險控制上，有望更好地發(fā)揮獨立董事的作用。

賽維還計劃投入資金對硅料廠進行整體冷氫化改造，以降低生產成本。賽維財報顯示，截止2012年底，賽維的多晶硅平均生產成本為每千克27.9美元，高于平均售價1.85美元。而目前業(yè)內公認的有競爭力的生產成本則在每千克20美元左右，賽維距此還有相當差距。

佟興雪表示，冷氫化改造可使賽維的生產成本降到每千克17-18美元，而他預測2013年多晶硅的價格會上揚到每千克25美元左右。

即使市場復蘇、公司技改目標全部達成，也并不意味著賽維的未來一片坦途。行業(yè)競爭和同行發(fā)展態(tài)勢不容忽視。任浩寧表示，作為賽維的一個強大競爭對手，保利協(xié)鑫這家擁有化工業(yè)技術背景的集團公司優(yōu)勢已明顯領先，目前其多晶硅生產成本保守合計已經達到15/千克美元左右，且擁有全國最大的產能65000噸，是賽維產能的三倍。

(關鍵字：多晶硅 賽維)