由上海證券報(bào)近期對(duì)16家期貨公司研發(fā)部門負(fù)責(zé)人進(jìn)行的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，與三季度偏悲觀的看法相比，受訪機(jī)構(gòu)對(duì)四季度大宗商品市場的看法中性偏多，超半數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度經(jīng)濟(jì)形勢將“走平”。

在投資策略方面，能源化工類商品獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，成為四季度受訪機(jī)構(gòu)最為看多的品種，糧食類商品種類緊隨其后。此外，貴金屬、有色金屬繼續(xù)成為機(jī)構(gòu)最為看空的商品種類，其中有11家機(jī)構(gòu)看空黃金，9家機(jī)構(gòu)看空白銀。

在商品配置組合中，受訪機(jī)構(gòu)推薦配置農(nóng)產(chǎn)品(8.78, 0.04, 0.46%)多頭和貴金屬空頭頭寸，在強(qiáng)勢和弱勢品種中選擇對(duì)沖持倉。

受訪金融機(jī)構(gòu)名單

永安期貨、南華期貨、申銀萬國[微博]期貨、新湖期貨、中國國際期貨、國泰君安期貨[微博]、海通期貨[微博]、光大期貨、中證期貨、廣發(fā)期貨、倍特期貨、銀河期貨、華鑫期貨、宏源期貨、上海中期、東海期貨。

(排名不分先后)

宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期繼續(xù)回暖

1、從偏空到中性偏多

從本次調(diào)查結(jié)果來看，對(duì)于今年第四季度我國經(jīng)濟(jì)形勢的看法，機(jī)構(gòu)對(duì)四季度宏觀經(jīng)濟(jì)的信心有所恢復(fù)。在16家機(jī)構(gòu)中，有10家機(jī)構(gòu)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢將“走平”，占比達(dá)63%；有4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“走好”，占比達(dá)25%；僅有2家認(rèn)為將“走弱”，占比達(dá)13%。 此前，受訪機(jī)構(gòu)對(duì)三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的看法普遍中性偏空。在三季度調(diào)查問卷中，56%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將“走平”，另有38%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢將“走弱”。

受訪機(jī)構(gòu)對(duì)四季度的宏觀政策看法呈現(xiàn)“中性偏多”特征。其中，有12家機(jī)構(gòu)對(duì)四季度宏觀政策狀況的判斷是“保持原狀”，占比達(dá)69%；有四家機(jī)構(gòu)對(duì)四季度宏觀政策狀況的判斷是“更為積極”，占比為25%；僅1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為“更為偏緊”，占比6%。相比之下，在三季度問卷調(diào)查中，63%的機(jī)構(gòu)對(duì)宏觀政策狀況的判斷是“保持原狀”，25%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“更為偏緊”，另13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“更為積極”。

2、流動(dòng)性維持平衡

受訪機(jī)構(gòu)對(duì)四季度流動(dòng)性狀況判斷也較三季度有所改善。在三季度調(diào)查中顯示，56%的機(jī)構(gòu)對(duì)市場流動(dòng)性的判斷為“基本不變”，38%的機(jī)構(gòu)判斷“偏向收緊”，6%的機(jī)構(gòu)判斷“偏向充裕”。本次調(diào)查結(jié)果顯示，有11家機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場流動(dòng)性基本維持“不變”，占比達(dá)69%；有3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為“偏向收緊”，占比19%；有2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為“偏向充裕”，占比13%。

一些受訪機(jī)構(gòu)表示，央行四季度貨幣政策持續(xù)“鎖短放長”的策略，維持資金緊平衡，貨幣市場保持平穩(wěn)。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)在宏觀保增長的大環(huán)境下，國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏樂觀，資金流動(dòng)性略有改善。

3、物價(jià)穩(wěn)步回升

三季度物價(jià)水平呈現(xiàn)回升態(tài)勢。9月CPI指數(shù)同比上漲3.1%，通脹水平處于溫和上漲的通道。受訪的16家機(jī)構(gòu)中，有12家機(jī)構(gòu)認(rèn)為CPI將“平穩(wěn)回升”，占比達(dá)75%；有2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度國內(nèi)CPI指數(shù)“基本不變”，占比13%；有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度CPI指數(shù)“平穩(wěn)不變”。

在三季度的調(diào)查問卷中，超過五成機(jī)構(gòu)認(rèn)為PPI指數(shù)將“平穩(wěn)回落”，四季度調(diào)查結(jié)果與三季度相比有明顯變化，大多機(jī)構(gòu)看漲四季度PPI指數(shù)。從調(diào)查結(jié)果來看，有12家機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度國內(nèi)PPI指數(shù)將“平穩(wěn)回升”，占比75%；有3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為PPI指數(shù)在四季度“基本不變”，僅有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為PPI指數(shù)將“平穩(wěn)回落”。

市場關(guān)注基本面因素

1、大宗商品景氣度上升

在進(jìn)行二季度問卷調(diào)查時(shí)，機(jī)構(gòu)對(duì)大宗商品景氣狀況判斷中，56%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“一般”，38%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“較差”。三季度機(jī)構(gòu)對(duì)大宗商品景氣度預(yù)測更為悲觀，半成機(jī)構(gòu)認(rèn)為三季度大宗商品景氣度“較差”，近一半機(jī)構(gòu)認(rèn)為景氣狀況“一般”。從本次調(diào)查結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)對(duì)四季度大宗商品景氣度的預(yù)測較二、三季度均有所樂觀，有11家機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度大宗商品景氣度“一般”，占比達(dá)75%；有3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度大宗商品景氣度“較差”，占比19%；1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度大宗商品景氣狀況“較好”。受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖的判斷，四季度大宗商品景氣度將有所回升。

2、QE預(yù)期變動(dòng)仍是焦點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)在9月19日宣布維持每月850億美元的購債規(guī)模不變。調(diào)查結(jié)果顯示，QE預(yù)期變動(dòng)仍是四季度市場的關(guān)注焦點(diǎn)。有10家機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度對(duì)商品市場波動(dòng)影響最大的因素仍是“QE變化預(yù)期對(duì)全球流動(dòng)性的影響”，占比達(dá)63%；有2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為對(duì)商品市場波動(dòng)影響最大的因素為“國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖”；有2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為對(duì)商品市場波動(dòng)影響最大的因素為“商品基本面”，各占13%。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在9月末意外未縮減QE，但美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)放緩QE是大概率事件，10月和12月均有可能采取行動(dòng)，伴隨著QE退出的逐步發(fā)展，美元指數(shù)有望上漲。不過是否放緩取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和宏觀形勢，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走好無疑印證了美國經(jīng)濟(jì)筑底復(fù)蘇的跡象，導(dǎo)致未來美元資產(chǎn)依然是處在一個(gè)強(qiáng)周期的過程之中，美國經(jīng)濟(jì)增長整體而言利好美元走勢。

在三季度調(diào)查中顯示，69%的機(jī)構(gòu)對(duì)美元指數(shù)的預(yù)期為“上漲”，19%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“下跌”，13%的機(jī)構(gòu)預(yù)期將“橫盤”。從本次調(diào)查結(jié)果來看，機(jī)構(gòu)對(duì)美元走勢的判斷偏樂觀，75%的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)偏向四季度美元指數(shù)“上漲”；3家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)偏向“橫盤”，占比19%；僅1家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)四季度美元指數(shù)“下跌”。

3、政策紅利可期但提振作用有限

十八屆三中全會(huì)將于11月份召開，隨著會(huì)期的臨近，改革預(yù)期繼續(xù)升溫。有7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為受此政策紅利影響，大宗商品需求將“小幅回暖”，占比為44%。有代表性觀點(diǎn)認(rèn)為，“穩(wěn)增長”政策中主要體現(xiàn)了各項(xiàng)政策的平穩(wěn)延伸，因此在財(cái)政政策和貨幣政策尚未出現(xiàn)明顯變化的情況下，相關(guān)政策的結(jié)構(gòu)性及局部調(diào)動(dòng)，將使得經(jīng)濟(jì)緩慢轉(zhuǎn)型向好，從而帶動(dòng)國內(nèi)需求的小幅回暖。

此外，另有7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為政策紅利的預(yù)期對(duì)大宗商品的提振作用或?qū)⒂邢�，四季度大宗商品的需�?ldquo;基本不變”，占比同為44%。代表性觀點(diǎn)有：一是經(jīng)濟(jì)周期不變，經(jīng)濟(jì)仍存在回落反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；二是四季度為偏淡季，且央行的資金投放并未實(shí)質(zhì)性寬松，對(duì)于大宗商品來說仍是偏空的因素；三是大宗商品的整體由供給端帶動(dòng)，產(chǎn)能過剩是主流的通病，需求驅(qū)動(dòng)性大宗商品上行時(shí)機(jī)仍未到；四是預(yù)期十八屆三中全會(huì)會(huì)有政策紅利，但不會(huì)確定執(zhí)行的細(xì)節(jié)和具體時(shí)間，對(duì)大宗商品的提振作用會(huì)有限。僅有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為需求更加萎靡，理由是配套措施推出尚需時(shí)日，貨幣政策難以有效轉(zhuǎn)換。

4、熱錢走向、地緣政治等影響削弱

今年上半年全球資金大量從新興經(jīng)濟(jì)體流出，也明顯從大宗商品市場流出，在三季度后期這一現(xiàn)象有所緩和。受訪機(jī)構(gòu)表示，目前國內(nèi)商品產(chǎn)能過剩仍然嚴(yán)重，大宗商品價(jià)格主要受到供過于求的壓力，熱錢走向?qū)λ募径却笞谏唐纷邉莸挠绊懸仓饾u轉(zhuǎn)淡。在受訪的機(jī)構(gòu)中，有9家機(jī)構(gòu)認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)有回暖跡象，對(duì)大宗商品短期影響不大”，占比為56%；有5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為熱錢撤離將“拖累新興市場，對(duì)大宗商品價(jià)格造成承重打擊”，占比為31%。

調(diào)查結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)認(rèn)為在三季度引發(fā)市場擔(dān)憂的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響在四季度將削弱。16家受訪機(jī)構(gòu)中，7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為敘利亞問題引發(fā)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)四季度大宗商品價(jià)格“短期和長期影響均有限”，占比為44%；5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為“短期影響劇烈，長期影響不大”，占比為31%；另有2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為“短期影響有限，長期影響較大”，占比為13%。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，地緣政治影響的高峰期已經(jīng)過去。敘利亞爭端事件停留在短期效應(yīng)，對(duì)原油價(jià)格的影響有限，不會(huì)改變大宗商品的基本面運(yùn)行方式。同時(shí)，國內(nèi)化工品向來的自主定價(jià)能力極強(qiáng)，未必和原油亦步亦趨。

看多能源、化工和糧食

1、多頭青睞焦煤品種

在三季度的調(diào)查問卷中顯示，35%的機(jī)構(gòu)看多包括玉米、小麥、早秈稻在內(nèi)的糧食品種，29%的機(jī)構(gòu)看多油料油脂商品。從本次調(diào)查結(jié)果來看，四季度能源化工當(dāng)選為機(jī)構(gòu)最看多的商品種類，31%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度能源化工期貨的基本面利多因素較大。

從具體品種來看，有4家機(jī)構(gòu)選擇做多焦煤，占比7%。代表性觀點(diǎn)認(rèn)為，以螺紋鋼冬儲(chǔ)為例的季節(jié)性集中補(bǔ)庫存行為，或?qū)⑼苿?dòng)上游煤焦價(jià)格上行走勢。從需求面看，焦化企業(yè)處于主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，開工率上升，將拉動(dòng)焦煤價(jià)格走強(qiáng)。

能源化工類商品成為四季度最看多的商品種類，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為具體到品種上，各個(gè)商品的價(jià)格決定的關(guān)鍵因素仍需回歸到供需狀況，商品價(jià)格更加貼近各自的基本面因素，品種間分化較為明顯。

代表性觀點(diǎn)包括：一是從能源化工期貨中，油頭和煤頭產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈差異性較大；二是PTA年內(nèi)基本已經(jīng)轉(zhuǎn)化為正向市場品種，主力合約對(duì)現(xiàn)貨升水已成常態(tài)，而塑料等品種則依然維持在貼水狀態(tài)，從升貼水的腳步來看，能化品種的分化已經(jīng)開始。

2、國儲(chǔ)收購利多糧食期貨

在三季度的機(jī)構(gòu)調(diào)查問卷結(jié)果中顯示，糧食商品位列多頭榜第一的位置。由四季度調(diào)查結(jié)果顯示，27%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為玉米、小麥、早秈稻基本面利多因素較大，雖然看多比例仍然有所下降，但仍成為機(jī)構(gòu)第二看好的品種。在具體品種上，各有5%的機(jī)構(gòu)選擇四季度做多強(qiáng)麥、早秈稻期貨。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國儲(chǔ)收購保護(hù)價(jià)提高將繼續(xù)支撐玉米、小麥的價(jià)格。一家受訪機(jī)構(gòu)稱，每年新玉米上市后，國家為保護(hù)農(nóng)戶利益都會(huì)出臺(tái)新玉米收儲(chǔ)政策。今年國儲(chǔ)玉米收購報(bào)價(jià)在7月初提前公布，玉米收購底價(jià)的提升對(duì)國內(nèi)玉米市場帶來一定利多支持。

3、繼續(xù)看好油脂油料

調(diào)查結(jié)果顯示，受訪機(jī)構(gòu)中，有15%的機(jī)構(gòu)看多油料油脂品種，成為機(jī)構(gòu)第三看多的品種。機(jī)構(gòu)表示，四季度油脂市場關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美新豆供應(yīng)、馬來西亞棕油產(chǎn)量及油脂消費(fèi)的季節(jié)性增長，目前國內(nèi)油、粕比處于階段性低點(diǎn)，市場有望迎來技術(shù)性反彈。

從具體品種上來看，有8家機(jī)構(gòu)選擇做多豆粕，有5家機(jī)構(gòu)選擇做多大豆。以大豆為例，代表性觀點(diǎn)有，一是大豆作物炒作熱點(diǎn)存在較為明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，美豆“天氣市”炒作仍有空間。二是從供應(yīng)層面看，下游需求逐漸回暖，在全球大豆供應(yīng)逐步寬松的格局下，預(yù)計(jì)在四季度國內(nèi)豆粕需求季節(jié)性旺季而供應(yīng)相對(duì)緊張情況下，國內(nèi)現(xiàn)貨豆粕仍將保持堅(jiān)挺。

金屬守擂空頭席位

在進(jìn)行三季度調(diào)查問卷時(shí)，32%的機(jī)構(gòu)看空有色金屬，24%的機(jī)構(gòu)看空貴金屬，18%的機(jī)構(gòu)看空黑色金屬。從本次調(diào)查結(jié)果來看，三大金屬類商品繼續(xù)當(dāng)選機(jī)構(gòu)眼中的空頭品種，延續(xù)機(jī)構(gòu)對(duì)三季度的判斷。

1、貴金屬看空氛圍濃厚

調(diào)查結(jié)果顯示，貴金屬期貨成為機(jī)構(gòu)眼中的“最大空頭”，有9家機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度貴金屬價(jià)格依舊弱勢，將承壓下挫，占比為56%；31%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為貴金屬是四季度最看空的商品種類。從具體品種來看，有11家機(jī)構(gòu)看空黃金期貨，9家機(jī)構(gòu)看空白銀期貨，占比分別為18%和15%。

代表性觀點(diǎn)認(rèn)為，一是資金對(duì)貴金屬的興趣持續(xù)降低，即便QE繼續(xù)，貴金屬收到的支撐作用也有限；二是敘利亞問題對(duì)黃金價(jià)格的支撐作用有限；三是美元強(qiáng)勢將利空貴金屬價(jià)格。從中長期來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步開始削減QE，貨幣政策回歸常態(tài)化，美元上漲，貴金屬將承壓下挫。

2、有色金屬難言強(qiáng)勢

有色金屬也成為機(jī)構(gòu)較為看空的品種。其中，8家機(jī)構(gòu)看空，占比為28%；8家機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度應(yīng)做空銅，占比為13%；有11家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，有色金屬將延續(xù)三季度的弱勢震蕩，占比達(dá)69%；有5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為有色金屬將繼續(xù)下探，占比為31%；有5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度最為看空的商品種類為黑色金屬，占比為17%。

代表性觀點(diǎn)包括：其一，QE退出若即若離，根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE 仍是大概率事件，此預(yù)期將會(huì)持續(xù)壓制基本金屬價(jià)格；其二，10月份，美聯(lián)儲(chǔ)面臨債務(wù)上限談判問題，這面臨著較大的不確定性，若談判失敗，則將面臨債務(wù)違約和財(cái)政支出減少問題，將壓制金屬需求前景，令有色金屬價(jià)格承壓；其三，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升未被證實(shí)，需要進(jìn)一步觀望，有色金屬的上行動(dòng)力取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況，而新興市場疲弱格局基本確定，金屬需求難言強(qiáng)勢，預(yù)計(jì)四季度將延續(xù)弱勢震蕩格局。

商品配置組合：多農(nóng)產(chǎn)品空工業(yè)品

本次調(diào)查顯示，16家機(jī)構(gòu)推薦的四季度商品配置組合依舊延續(xù)三季度的觀點(diǎn)，即做多農(nóng)產(chǎn)品期貨，做空工業(yè)品期貨。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，四季度大宗商品將呈現(xiàn)出震蕩行情，板塊間及品種間存在分歧。其中，糧食品種仍為機(jī)構(gòu)最為看多的品種，建議可以適量配置農(nóng)產(chǎn)品多頭和貴金屬空頭頭寸，在強(qiáng)勢和弱勢品種中進(jìn)行對(duì)沖持倉。

一家受訪機(jī)構(gòu)稱，四季度并不會(huì)對(duì)三季度的趨勢有較大的改變，繼續(xù)推薦多農(nóng)產(chǎn)品空工業(yè)品。農(nóng)產(chǎn)品中的豆粕等相對(duì)較好，油粕套利仍是長期的提款機(jī)；而化工品中也可以適當(dāng)配置多單。金屬中有色金屬繼續(xù)橫盤概率較大，黑色金屬上升空間有限。

在商品配置組合中，選擇做多豆類、油脂等農(nóng)產(chǎn)品和做空貴金屬、有色金屬的機(jī)構(gòu)最多，有6家機(jī)構(gòu)做多農(nóng)產(chǎn)品，有5家機(jī)構(gòu)做空貴金屬，有5家機(jī)構(gòu)選擇做空有色金屬。從具體品種上看，建議采取買豆粕和拋金銀銅的操作方式，有4家機(jī)構(gòu)建議做多豆類，有4家機(jī)構(gòu)建議賣空銅期貨。

四季度補(bǔ)庫存難以延續(xù)
從庫存方面來看，8月份鋼材企業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)庫存現(xiàn)象。中國目前因?yàn)橘Y金等問題現(xiàn)在企業(yè)都不太愿意持有大量的庫存，所以現(xiàn)在國內(nèi)工業(yè)品庫存出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象就是生產(chǎn)商庫存不斷累積而中間流通環(huán)節(jié)和終端消費(fèi)環(huán)節(jié)的庫存量普遍較低。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，補(bǔ)庫存在四季度難以延續(xù)，預(yù)計(jì)將減弱。當(dāng)前企業(yè)絕對(duì)庫存仍處于低位。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，即使四季度有補(bǔ)庫存需求，受制于資金緊張、利潤低迷，補(bǔ)庫行為并不會(huì)在短期內(nèi)大規(guī)模爆發(fā)，力度回升不會(huì)太明顯，而是維持溫和上升的狀態(tài)，緩慢進(jìn)行。因此，四季度大宗商品來自補(bǔ)庫方面的推動(dòng)性并不強(qiáng)。

代表性觀點(diǎn)有：一是資金面限制補(bǔ)庫存需求，貿(mào)易商資金有限；二是需求端未見明顯改善，下游實(shí)際用戶按需采購，備貨積極性不高；三是補(bǔ)庫存需求的季節(jié)性一般比較強(qiáng)，到年底11和12月份可能會(huì)有一波補(bǔ)庫高峰，真正補(bǔ)庫需求如何還得看市場對(duì)于來年經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期。有機(jī)構(gòu)表示，近期鋼鐵現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)回落跡象，螺紋鋼庫存第一次小幅上升，補(bǔ)庫存的放緩對(duì)于期貨高升水的品種較為不利。

(關(guān)鍵字：大宗商品 有色金屬 工業(yè)品)