周期股再殺回馬槍。截至8月9日收盤，煤炭開采、金屬、鋼鐵板塊再度領(lǐng)漲滬深兩市，滬鋁和黑色系更是穩(wěn)穩(wěn)地占據(jù)了期市漲幅榜榜首。

隨著周期股和螺紋鋼瘋狂上漲，債市則一路走軟，長端利率近日持續(xù)回升，10年期國債收益率從前期低點(diǎn)3.489%一路回升至3.68%，距前期高點(diǎn)3.7%僅一步之遙。

黑色系的盛宴

9日午后，平煤股份率先拉升并漲停，帶動煤炭板塊再度崛起，云煤能源、盤江股份等六只煤炭股漲停；鋼鐵板塊也不甘示弱，安陽鋼鐵、柳鋼股份、凌鋼股份先后漲停。

期貨方面，焦煤漲幅超4%，焦炭(2137, 23.00, 1.09%)上揚(yáng)超3%，螺紋鋼上行逾2%，動力煤、熱卷、鐵礦石全線收漲。

交通銀行金融研究中心高級研究員劉學(xué)智在接受第一財經(jīng)采訪時表示，這一輪工業(yè)品漲勢迅猛的原因有二：第一是上半年基建投資和GDP增速超預(yù)期，證明需求并不差；第二是在供給側(cè)改革的持續(xù)推動下，鋼鐵相關(guān)行業(yè)的去產(chǎn)能力度較大。從上半年來看，全年去產(chǎn)能的目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成了近80%，而從國有鋼廠關(guān)停來看，全年目標(biāo)已經(jīng)基本達(dá)成。

劉學(xué)智分析到，這一輪去產(chǎn)能相比去年有很多亮點(diǎn)。在有關(guān)部門要求一些國有企業(yè)削減產(chǎn)能的同時，相關(guān)行業(yè)有了更多市場化的轉(zhuǎn)變，比如加速行業(yè)的兼并重組等。另外有關(guān)部門也更加關(guān)注去產(chǎn)能后企業(yè)的破產(chǎn)重組、人員安置和社會保障等問題。

回顧黑色商品的上漲，不難發(fā)現(xiàn)，從6月至今這波行情已經(jīng)延續(xù)了兩個多月。螺紋鋼主力合約8月9日收報4006元/噸，創(chuàng)下2013年以來新高，6月以來累計漲幅達(dá)41.3%；焦煤收報1335.5元/噸，6月初至今累計上漲50.7%。

受鋼材、有色影響，PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)升。統(tǒng)計局同日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份PPI環(huán)比上升0.2%，同比上漲5.5%。從主要行業(yè)看，環(huán)比漲幅擴(kuò)大的有黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，分別上漲2.7%和1.5%，合計影響PPI上漲約0.3個百分點(diǎn)。

近期PPI的上漲與年初有何不同？劉學(xué)智對記者分析稱，首先，這一輪的上漲是基于供給側(cè)改革成效持續(xù)顯現(xiàn)，是結(jié)構(gòu)性的新變化，而年初PPI的上漲是連續(xù)五年通縮后的一個恢復(fù)性上漲；其次，2月和3月PPI同比漲幅高達(dá)7%以上，而下半年由于投資可能放緩，對工業(yè)品的需求可能走弱，不存在工業(yè)品價格顯著上漲的基礎(chǔ)，預(yù)計下半年P(guān)PI漲幅可能低于5%，但全年平均漲幅有望高于5%。

債市陷入迷茫

周期股和黑色系的行情如日中天，引發(fā)市場對于未來通脹的擔(dān)憂，債券尤其是長端債券收益率上行，債市陷入回調(diào)。

以5年期國債期貨TF1709為例，鋼鐵股上漲最快的幾個交易日，恰恰是其跌得最多的幾天。從9日盤面來看，因7月CPI同比漲1.4%，不及預(yù)期的1.5%，這一度提振市場，期債沖高，但午后再度回落。10年國債期貨主力T1712跌0.02%，5年國債期貨主力TF1709跌0.12%�，F(xiàn)券方面，10年國債活躍券170018收益率上行0.63個基點(diǎn)至3.66%；10年國開活躍券170210收益率上行0.15個基點(diǎn)報4.31%。

華創(chuàng)證券固收分析師吉靈浩對第一財經(jīng)記者分析稱，大宗商品價格大幅回升確實(shí)會對債市帶來比較顯著的壓力，一方面它反映出需求不弱，淡季漲價說明三季度經(jīng)濟(jì)依然不差，從基本面的維度對債券收益率形成向上的壓力；另一方面，大宗商品價格回升會推升通脹和通脹預(yù)期，同樣對利率構(gòu)成上行壓力。吉靈浩還對記者表示，近期的通脹預(yù)期短期來看還是很難證偽的。

天風(fēng)固收認(rèn)為，分析近年情況后發(fā)現(xiàn)，如果不考慮由于全球流動性、供給側(cè)改革等因素導(dǎo)致的商品與債市關(guān)系的背離，商品期貨價格與債市收益率呈現(xiàn)比較強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系，在拐點(diǎn)信號上商品的拐點(diǎn)領(lǐng)先于債市拐點(diǎn)的情況更多。

一位券商資管交易員也對記者表示，債市的邏輯正在向基本面回歸，近期債市的調(diào)整也多來自于對通脹的預(yù)期差。當(dāng)下，黑色商品漲勢非常兇猛，即使出現(xiàn)一兩天的回調(diào)，后續(xù)漲幅仍然不可小覷，這將會在近期持續(xù)制約債市走向。

而另一位農(nóng)商行交易員則認(rèn)為，當(dāng)下債市調(diào)整反而帶來了機(jī)會，周期是否開啟尚待進(jìn)一步論證。但國債利率近期連續(xù)上漲，卻帶來了不錯的配置機(jī)會。

業(yè)內(nèi)人士還分析到，債市調(diào)整還有兩層原因：一方面，業(yè)內(nèi)流傳近期可能會再度出臺監(jiān)管新政，前期的銀行自查尚未出臺政策，而8月很可能是一個政策窗口；另一方面，在上半年監(jiān)管政策頻出的情況下，倉位壓得很低，7月以來，很多債市交易員面臨著很大的業(yè)績壓力，有一定做多的需求，可能在利空因素出現(xiàn)時形成踩踏情況。

業(yè)界激辯 “新周期”

周期股和工業(yè)品情緒高漲，賣方大佬似乎又隔空“吵”了起來。盡管大家對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢一致認(rèn)同，但當(dāng)下業(yè)界激辯的核心問題，是這一輪“新周期”是否已經(jīng)到來。

方正證券任澤平認(rèn)為，新周期本質(zhì)上是供給出清，產(chǎn)能周期分為四個階段：第一個階段，在經(jīng)濟(jì)繁榮的時候，企業(yè)家過度樂觀，導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張以及隨后的產(chǎn)能過剩；第二個階段，由于產(chǎn)能過剩，供過于求，供求格局惡化，引發(fā)通縮。在漫長通縮過程中，中小企業(yè)退出，大企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，這是一個供給出清的過程；第三個階段，產(chǎn)能出清尾聲，行業(yè)集中度大幅提升，剩者為王，企業(yè)利潤改善，開始修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。但因為剛剛過完冬天，企業(yè)對未來前景仍然謹(jǐn)慎，新增產(chǎn)能擴(kuò)張不是很明顯；第四個階段，隨著企業(yè)盈利持續(xù)改善和資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，出現(xiàn)新的產(chǎn)能擴(kuò)張，一開始帶動需求，后期增加供給。“目前我們正處在產(chǎn)能周期的第三個階段，供給出清的尾聲，企業(yè)盈利和資產(chǎn)負(fù)債表開始修復(fù)。”

中泰證券李迅雷則認(rèn)為，要“相信邏輯，不要相信奇跡”。調(diào)結(jié)構(gòu)帶來價格上漲與經(jīng)濟(jì)周期回升是兩碼事。

興業(yè)宏觀研究團(tuán)隊點(diǎn)評7月通脹數(shù)據(jù)稱，PPI同比漲幅已連續(xù)三個月達(dá)到5.5%。這種價格僵持的背后，是有效的供給側(cè)改革和平穩(wěn)的需求側(cè)之間的拉鋸。CPI同比偏弱也從側(cè)面驗證目前內(nèi)需不那么強(qiáng)，“新周期”仍然未至。

九州證券鄧海清表示，目前來看，7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅下滑，為2017年以來的最低值，進(jìn)出口數(shù)據(jù)的超預(yù)期回落，反映出2017年以來的經(jīng)濟(jì)動能高潮可能已過，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步超預(yù)期上行的可能性不存在，因此，總體上，今年下半年經(jīng)濟(jì)沒有“強(qiáng)復(fù)蘇”，但也絕沒有“二次探底”。

(關(guān)鍵字：周期股 滬鋁 黑色系 國債收益)