回顧2018，國際油價經(jīng)歷了大起大落的一年，受美國恢復(fù)對伊朗制裁、OPEC+減產(chǎn)協(xié)議、美國頁巖油產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高、沙特記者事件和貿(mào)易摩擦等影響，油價消息面變化不斷，價格波動性顯著上升。美國WTI原油期貨最終收于45.41美元/桶，為自2015年以來首次年度收跌，跌幅近25%；布倫特原油期貨最終收于54美元/桶，跌幅達(dá)20%。而就在3個月前，油價還漲至近四年的高位。

2019年伊始，OPEC+將開始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，OPEC組織將減產(chǎn)80萬桶/日，非OPEC國家將減產(chǎn)40萬桶/日。有分析指出，減產(chǎn)將于1月中到2月初開始影響全球供需，在那之前油價將維持低位。

和油價一樣動蕩起伏的是大宗商品市場。跟蹤能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品等22類商品期貨合約價格的彭博商品指數(shù)去年五月初見頂之后，便開始震蕩下跌，2018年跌幅近13%。

分析人士認(rèn)為，去年大宗商品市場主要受全球經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，并疊加了貿(mào)易摩擦等消息面因素。目前市場正形成美元2019年走軟的共識，料給商品市場帶來喘息機(jī)會，但前述兩大風(fēng)險并未解除。

布油料達(dá)70美元

2018年，油價如同坐上過山車。5月中下旬布倫特原油價格一舉突破80美元，當(dāng)時還有分析師大膽預(yù)測油價年底前“實現(xiàn)100美元不是夢”，但之后只用了半年時間，就墜落到目前的50美元附近。自去年10月中上旬開始，油價兩個月時間遭遇幾乎“腰斬”的跌幅，從86美元“滾”至50美元，市場甚至開始揣測油價是否會重演2014-2015年的暴跌。

“國際油價10月入熊，幾乎是與美股同時掉頭，時間點正好是在美聯(lián)儲9月末加息之后。OPEC+達(dá)成了新的減產(chǎn)協(xié)議，但并未對油價帶來持續(xù)性支持，由此可見，油價目前仍與全球經(jīng)濟(jì)增長前景的關(guān)聯(lián)性更大，因而也可以認(rèn)為美國對油價掌握了更大的定價權(quán)。”FXTM富拓中國分析師劉敏近日對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道表示。

2018年美國頁巖油產(chǎn)量再創(chuàng)新高。美國能源署（EIA）2018年12月31日公布數(shù)據(jù)，2018年10月美國頁巖油日產(chǎn)量為1150萬桶，增長了7.9萬桶。

不過，ING銀行近期發(fā)布的商品展望報告預(yù)測布倫特原油2019年均價預(yù)計可達(dá)70美元/桶。該行認(rèn)為，隨著OPEC+開始執(zhí)行為期半年的120萬桶/日減產(chǎn)協(xié)議，供需基本面將逐漸恢復(fù)平衡，油價會隨之反彈。

沙特將承擔(dān)大部分減產(chǎn)配額，從1月起，沙特將在2018年11月份的1110萬桶/日的基礎(chǔ)上減產(chǎn)90萬桶/日。ING報告指出，沙特之所以做出如此大的“犧牲”，是因為目前布倫特油價低于該國的財政收支平衡所需的80美元水平。

2019年4月，OPEC+將評估減產(chǎn)協(xié)議效果，屆時8個國家和地區(qū)所獲的伊朗原油進(jìn)口暫時性豁免也將到期。

OPEC輪值主席、阿聯(lián)酋能源部長馬茲魯伊（Mazroui）去年12月23日在科威特表示，如果減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行后效果仍然不如人意，可考慮進(jìn)一步延長減產(chǎn)執(zhí)行期或增加減產(chǎn)幅度。

俄羅斯的態(tài)度可能再次成為焦點。ING銀行指出，對俄羅斯來說，只要油價不低于50美元/桶，即可實現(xiàn)財政平衡。假設(shè)油價在目前基礎(chǔ)上開始上漲，俄羅斯將再次猶豫是否延長減產(chǎn)協(xié)議。該行認(rèn)為，到下半年市場供需狀態(tài)將更趨平衡，但關(guān)鍵問題是全球需求如何演變。它預(yù)測2019年原油需求增長為140萬桶/日，但鑒于部分主要經(jīng)濟(jì)體增長或放緩，原油需求的增長亦有下行空間。

“2019年如果美國停止加息，加上OPEC+進(jìn)一步減產(chǎn)，油價有望恢復(fù)50-70美元/桶的波動區(qū)間，”劉敏說，“但真正的升勢要等全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象后才會確認(rèn)。”

路透社2018年12月31日公布的一項調(diào)查中，32位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計布倫特原油價格2019年均價為69.13美元，而之前對2018年均價的預(yù)測為71.76美元。

“我們預(yù)計明年（2019年）原油價格將做區(qū)間震蕩，頂部目前看起來在80美元左右。鑒于有額外供給進(jìn)入市場，包括美國頁巖油，這樣的消息可對市場情緒產(chǎn)生負(fù)面影響。”聯(lián)博（Alliance Bernstein）資產(chǎn)管理公司股票部高級投資策略師及亞洲業(yè)務(wù)發(fā)展主管王耀維不久前對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道表示，“有人認(rèn)為油價下跌意味著全球經(jīng)濟(jì)或者或美國增長前景的惡化，我們并不認(rèn)同。美國經(jīng)濟(jì)仍是石油需求的最大引擎。如果看一下美國消費者的開車公里數(shù)，在2007年觸頂之后，很長一段時間里，這個數(shù)字都處于下降狀態(tài)，目前終于恢復(fù)了。所以我們沒有看到能源需求弱化的跡象。”

大宗商品去年受困

再將視線轉(zhuǎn)至大宗商品市場。2018對該市場而言也是動蕩起伏的一年，跟蹤能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品共計22類商品的期貨合約價格的彭博商品指數(shù)于5月初見頂后便開始下跌，2018年跌幅近13%。

“2018年大宗商品市場主要受全球經(jīng)濟(jì)增長放緩影響。而放緩的原因主要是美聯(lián)儲進(jìn)一步加息，令新興國家經(jīng)濟(jì)變得脆弱。這一群體作為最大的大宗商品消費市場，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到制約便相應(yīng)限制了大宗商品需求。而美聯(lián)儲加息導(dǎo)致美元走強，也影響了以美元定價的大宗商品價格走勢。此外美國挑起的全球范圍內(nèi)的貿(mào)易摩擦令本來就比較脆弱的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加嚴(yán)峻，也影響到了全球復(fù)蘇。”劉敏說。

對于一些商品，2018年一大主題就是貿(mào)易摩擦。例如國際銅價，2018年6月觸頂后下跌了17%左右。

ING銀行指出，就情緒面而言，未來中美貿(mào)易談判的走勢尤為關(guān)鍵，另外還要關(guān)注中國的基建支出數(shù)據(jù)。但就銅的基本面來說，一方面?zhèn)惗亟饘俳灰姿�的庫存持續(xù)下降，較2018年3月的高庫存已下跌近7成。該行預(yù)測到2019年底銅價有望向7000美元/噸進(jìn)發(fā)。

“全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，銅礦供應(yīng)增速也隨之下降。但由于全球電子工業(yè)發(fā)展勢頭不變，例如電動汽車和5G，銅需求不會大幅減少，相對會受到一些支持。不過（銅價）即使反彈，整體也不會超過2018年交易區(qū)間，畢竟全球經(jīng)濟(jì)增長速度有限。”劉敏說，“鋁與銅情況基本一致，但市場普遍認(rèn)為鋁的產(chǎn)能相對過剩，因此其走勢可能相對承壓。”

貿(mào)易摩擦另一大“受害者”是大豆，芝加哥期貨交易所（CBOT）的大豆期貨一度從2018年3月份的高位下跌了近24%。

ING報告指出，目前美國正處于農(nóng)作物收割期，因中國對美國大豆采購大幅下滑，大豆庫存正在累積。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2018/2019年美國大豆結(jié)存量將達(dá)2600萬噸。雖然中國有望恢復(fù)對美國大豆的采購，但I(xiàn)NG指出，美國農(nóng)民將開始制定新一年播種計劃，由于貿(mào)易談判仍無定論，預(yù)計一部分大豆用地會被轉(zhuǎn)為玉米地，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2019年大豆播種地將縮減7%。

“中國海關(guān)總署（2018年）12月24日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國11月轉(zhuǎn)向向巴西進(jìn)口大豆，而中國11月的美國大豆進(jìn)口降至零。中美發(fā)生貿(mào)易摩擦以來，這是中國首個未進(jìn)口美國大豆的月份。”劉敏說，“與此同時，中國在努力提高自身大豆生產(chǎn)能力。排除自然災(zāi)害影響后，大豆價格將相對承壓。一旦美國農(nóng)業(yè)調(diào)整生產(chǎn)重點至玉米，玉米價格的上漲空間將會受到牽制。”

美指或走弱助商品反彈

不過，由于美元2019年有望走軟，大宗商品或會迎來“喘息”機(jī)會。

“目前經(jīng)過美股大跌后，美國利率期貨市場預(yù)期2019年將保持當(dāng)前利率水平。若美聯(lián)儲2019年暫停加息，美元將面臨自當(dāng)前高位向下修正的可能，這將給大宗商品一個喘息的窗口機(jī)會。2019年大宗商品可能會區(qū)間內(nèi)反彈，但總體將與全球經(jīng)濟(jì)增長周期保持一致。”劉敏說。

但她也表示，美指大幅下跌的概率有限，全球出現(xiàn)新增長點前，美國仍是全球資產(chǎn)相對安全的選擇。

ING報告也指出，對金屬商品來說，另一大關(guān)鍵因素是美元走勢。美元2018年的強勢行情令人意外，2019年上半年美元仍有上行空間，但下半年美指將開始走弱，市場正在形成這種共識。

“關(guān)鍵要看對通脹的預(yù)期。如果預(yù)期通脹會很高，那黃金、原油等大宗商品是不錯的對沖。但現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)增速處于放緩趨勢中，所以黃金等大宗商品并非很好的對沖選擇。”聯(lián)博固定收益部高級投資策略師盧麗瑩近日對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道表示，“明年（2019年）的大環(huán)境是通脹水平預(yù)計仍然較低，但同時經(jīng)濟(jì)增速放緩，所以用大宗商品去對沖，效果可能不會特別理想。”

ING銀行認(rèn)為，可以肯定的是，2019年的商品市場將迎來更高的不確定性，這又將是充滿波動性的一年。

(關(guān)鍵字：油價 大宗商品 能源 金屬 農(nóng)產(chǎn)品)