大宗商品在過去一年表現(xiàn)不佳，2018年反映全球商品價格波動趨勢的CRB指數(shù)下跌了12.14%，同期文華商品指數(shù)累計跌幅6.55%。多家投行機構(gòu)認(rèn)為，2019年大宗商品或處于拐點時刻，商品具備配置價值。

商品市場現(xiàn)拐點預(yù)期

2018年，在全球經(jīng)濟增長放緩的擔(dān)憂中，大宗商品價格錄得下跌，跌幅超10%，黃金、原油兩大商品市場龍頭均下挫，COMEX黃金期貨及美國原油期貨年度跌幅分別為1.56%、23.78%。

包括摩根士丹利、花旗、瑞銀、德銀等投行預(yù)計，2019年將是一個處于拐點、全球經(jīng)濟增速下滑的年份，大宗商品價格走勢將分化。法興銀行指出，本輪經(jīng)濟周期，預(yù)計在2020年中期出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。而黃金在周期尾聲的通脹壓力下，往往表現(xiàn)甚好——比其他商品還要好。多家機構(gòu)普遍看好黃金年度表現(xiàn)，而對原油走勢則存在較大分歧。

目前多數(shù)投資者對國內(nèi)外大宗商品市場的追蹤，主要是觀察反映全球商品價格波動趨勢的CRB指數(shù)與反映國內(nèi)大宗商品價格總體走勢的文華商品指數(shù)。二者走勢并不完全一致，甚至在某些階段行情存在很大差別。其背后原因有二，一是二者所含商品種類及比重存在明顯區(qū)別，例如CRB的權(quán)重品種中包括咖啡等國際品種；二是即使是同一個大宗商品，其價格也常常因國家或地區(qū)的供應(yīng)和消費差別而存在差異，例如美棉與鄭棉、原糖與鄭糖等。因此，兩指數(shù)行情走勢常常存在時間先后、漲幅大小等差異，但在中長期來看又往往相互印證。

東吳期貨有色研究員張華偉分析，工業(yè)品原材料方面，一般來說被動去庫存（復(fù)蘇）期間，大宗商品價格上漲；主動去庫存（衰退）期間，大宗商品價格下跌；主動補庫存（繁榮）期間，大宗商品價格上漲；被動補庫存（滯漲）期間，大宗商品價格下跌。“但是我國經(jīng)常進行逆周期操作，和全球經(jīng)濟周期往往不相匹配，而大宗商品目前國內(nèi)外價格相關(guān)性越來越強，導(dǎo)致大宗商品價格變化與我國經(jīng)濟周期有時不完全匹配。”

“銅博士”若走強 或為拐點信號

從中期來看，大宗商品市場似乎已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機。隨著去年年末美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)“鴿”，市場對2019年美元走勢看空氛圍較濃。此外，原油表現(xiàn)企穩(wěn)以及分析師廣泛看好黃金都為大宗商品價格帶來利好支撐。“只要中國需求能夠穩(wěn)住，周期性商品價格就能得到有效支撐。”瑞信認(rèn)為。

最近一個多月，國內(nèi)大宗商品一改2018年末的低迷表現(xiàn)。由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2019年1月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為101.2%，較上月回升2.3個百分點，結(jié)束了之前連續(xù)兩個月下跌走勢。

該調(diào)查顯示，各分項指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、銷售指數(shù)和庫存指數(shù)均止跌回升。數(shù)據(jù)顯示，1月國內(nèi)大宗商品市場供需聯(lián)動上升，特別是備貨需求增加明顯，市場顯露回暖跡象。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述表現(xiàn)很大程度上得益于春節(jié)前的備貨行情，回暖行情能否延續(xù)仍需要觀察，短期來看，2月份在春節(jié)假期因素影響下，需求較弱，市場下行概率大。

從庫存周期來看，庫存周期中，一般補庫存時段在28個月左右，去庫存時段在12個月左右。從2016年7月開始，中國經(jīng)濟進入了補庫存階段，伴隨著工業(yè)品原材料價格整體上行。截至2018年9月的28個月，文華工業(yè)品價格指數(shù)從105.6上漲到169.3，漲幅為60.3%。此外，分析人士指出，從我國官方制造業(yè)PMI及分項指數(shù)可以看出，庫存周期從2018年10月或已進入拐點，即平均時長12個月的去庫存周期，預(yù)計持續(xù)到2018年9月。從期貨市場表現(xiàn)看，工業(yè)品價格自2018年10月中旬以來快速下跌，文華工業(yè)品指數(shù)從2018年10月10日的高點175點跌至近期的156點，跌幅達到10.9%，目前處于弱反彈階段。

如何判斷商品市場進入拐點？

敦和資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家徐小慶曾表示，商品內(nèi)部存在這樣一個特點，黑色系代表偏投資需求，有色板塊代表偏消費需求。在即將進入拐點的時候是有色表現(xiàn)領(lǐng)先于黑色，或者說消費需求會領(lǐng)先于投資需求。

從2018年表現(xiàn)來看，文華財經(jīng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全年有色板塊整體下跌了11.51%，黑色系整體跌幅為8.06%；其中螺紋鋼(3658, 23.00, 0.63%)期貨全年下跌10.55%，滬銅(48640, 290.00, 0.60%)期貨同期跌幅為13.3%。整體上，有色板塊品種表現(xiàn)仍弱于黑色。

“2019年值得超配商品，對象是基本金屬。”法興銀行認(rèn)為。該行在展望中提到，商品是美元下跌和通脹上行風(fēng)險的良好對沖，而中國再通脹預(yù)期的升溫，令基礎(chǔ)金屬具備配置價值。此外，部分分析人士認(rèn)為，在經(jīng)濟下行壓力之下，中國將擴大基建來穩(wěn)定經(jīng)濟，銅需求也有望因此得到支撐。

“買買買”須謹(jǐn)慎

部分投資人士認(rèn)為，若國際大宗商品價格如期開啟拐點行情，則國際化特征明顯的龍頭品種如原油、黃金、銅等可能進入正反饋面臨的支撐可能強化。但仍需要警惕美元上漲和美國經(jīng)濟增長超預(yù)期可能帶來的風(fēng)險。從國內(nèi)來看，擴大基建政策提振下，國內(nèi)工業(yè)品期貨年內(nèi)或整體表現(xiàn)偏強。

若看漲大宗商品，可采取何種投資方式進行操作？

首先是直接買入商品實物資產(chǎn)，即通常所說的“囤貨”。但在實際操作過程中，這種方式對大多數(shù)投資者來說操作難度較大，一方面由于“囤貨”會產(chǎn)生儲存、運輸?shù)瘸杀举M用，一些商品甚至存在保質(zhì)期的問題，這種方式更適合資金實力強、具有現(xiàn)貨貿(mào)易基礎(chǔ)的一類投資者；另一方面，實物資產(chǎn)囤積后通過貿(mào)易渠道變現(xiàn)也經(jīng)常面臨各種操作困難。其次是買入周期類股票，這類操作雖然彈性較大，但需要注意的是，周期類股票與商品的價格并不完全相關(guān)。再次是購買商品期貨多頭頭寸或采取多頭策略的套利，這需要投資者具有專業(yè)的交易素養(yǎng)和一定的風(fēng)險承受能力（期貨市場具有杠桿機制）。還有就是購買商品ETF指數(shù)，相對來說，這種方式更加適合大眾投資，商品ETF是一種以實物商品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的基金，基金份額代表著一定數(shù)量的實物商品，ETF的交易換手不會帶來實物商品的交割，對于普通投資者來說，參與門檻較低。

作為大類資產(chǎn)的重要部分，大宗商品配置價值不僅僅體現(xiàn)在“拐點時刻”。業(yè)內(nèi)人士指出，大宗商品資產(chǎn)配置可以豐富投資組合的多元性，資產(chǎn)分配相關(guān)度越低、甚至負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)組合風(fēng)險越低，相關(guān)研究顯示，大宗商品是除短期貨幣之外與其它資產(chǎn)平均相關(guān)性最低的資產(chǎn)，這一特點能夠降低投資組合的風(fēng)險。此外，將大宗商品納入資產(chǎn)組合，還有助于實現(xiàn)對抗通脹、擴大投資機會、增強收益等效果。

具體投資建議方面，張華偉認(rèn)為，在拐點信號確立之前，一些和經(jīng)濟周期相關(guān)性比較強的品種短期不適合做多。此外，2019年仍有較多氧化鋁、電解鋁產(chǎn)能投放，鋁錠庫存偏高，而需求增速下滑，消費淡季到來，也不宜激進做多。

貴金屬方面，中信證券商品策略研究員郭皓指出，美國10年期通脹保值國債收益率自2018年11月初后出現(xiàn)快速下行，反映市場對未來經(jīng)濟增長信心衰減。預(yù)計美國經(jīng)濟短周期調(diào)整時間將持續(xù)至2019年四季度，實際利率的回落至少是個中等級別的趨勢，金價相應(yīng)地也應(yīng)至少是中等級別的上漲，漲勢有望延續(xù)至2019年末。

(關(guān)鍵字：大宗商品 CRB指數(shù) 文華商品指數(shù) 工業(yè)品原材料)