周三黑色系集體下行，其中煤焦領跌，焦煤跌幅居首，主力合約下跌3.92%，焦炭主力合約跌2.56%，螺紋鋼和熱卷期貨主力合約分別下跌0.91%和0.56%。

“黑色系普遍出現(xiàn)調(diào)整，煤焦跌幅較大，鋼礦下方支撐相對較強。市場走弱一方面受到焦煤拖累，隨著進口量的增加，蒙煤通關也是高位穩(wěn)中有增，疊加兩會過后國產(chǎn)煤礦復產(chǎn)，焦煤供應邊際上趨于寬松，價格運行中樞下移，對下游焦炭及鋼材構(gòu)成不同程度的壓力。另一方面，鋼價已經(jīng)反彈至相對高位，上行阻力明顯增大。盡管周三公布的1-2月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，但通過高頻數(shù)據(jù)，此前盤面走強已經(jīng)有較為充分的體現(xiàn)。在上半年地產(chǎn)新開工難有太大改善的背景下，市場對旺季需求復蘇不及預期，以及由此引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈負反饋仍表現(xiàn)出一定擔憂。”國投安信期貨高級分析師何建輝說。

一德期貨黑色事業(yè)部高級分析師張源告訴記者，周三宏觀數(shù)據(jù)公布以后，市場解讀不一，部分觀點認為利好相對不足。同時，市場傳聞部分鋼廠4月有減產(chǎn)計劃，或也將影響原料需求。另一方面，近期消息稱，焦煤進口量將增加。綜合鋼廠限產(chǎn)預期，以及自身供應平穩(wěn)趨增的背景下，焦煤及焦炭表現(xiàn)相對偏弱。

記者注意到，3月14日鋼價便已開始沖高回調(diào)，收陰線，周三黑色期貨價格基本都伴隨著減倉而下行，也說明了多頭情緒高漲期逐漸消散進而離場的行為。

“近期國內(nèi)整體宏觀氛圍偏暖，周三國家統(tǒng)計局發(fā)布的1-2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)、基建投資保持強勢，房地產(chǎn)投資跌幅明顯收窄。成材整體也延續(xù)供需雙恢復的格局，上周螺紋鋼表觀消費同比增速回正，帶動市場情緒整體仍處于高位，庫存壓力也維持偏低水平，整體基本面矛盾仍不突出。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏說。

但需要注意的是，高頻商品房成交面積數(shù)據(jù)近期仍延續(xù)回落態(tài)勢，其中超一線城市中除深圳外，其他三個城市商品房成交環(huán)比也出現(xiàn)不同程度的下滑，至于是暫時性回落還是超預期的降溫，目前仍有待觀察。

“2月份居民中長期貸款較1月份繼續(xù)回落，也說明對于房地產(chǎn)銷售預期的改善程度暫不適宜過分樂觀看待。”邱怡宏說。

“雖然供需都處于連續(xù)恢復進程中，但供應恢復速度整體仍稍快于需求的恢復速度，上周螺紋產(chǎn)銷同比增速差已接近零軸附近，說明我們此前對于旺季現(xiàn)實與預期驗證期容易產(chǎn)生的落差的擔憂依然有效。”華東某鋼企人士說。

供需雙恢復

“今年是穩(wěn)增長背景下鋼材市場供需雙恢復的一年，今年整體會出現(xiàn)階段性的邊際改善。”邱怡宏說，今年鋼鐵產(chǎn)業(yè)矛盾的核心將回歸至需求端，政策驅(qū)動無疑是明牌，但政策層面到需求的落地需要時間，尤其是在旺季中的鋼價的運行邏輯會有所不同，旺季通常是預期的驗證期，對需求進一步發(fā)力的效果的期待值通常會有所提高，所以這期間鋼價主要驅(qū)動力會輪番出現(xiàn)在現(xiàn)實與預期的更替，運行邏輯將集中在現(xiàn)實與預期的反復相互驗證，目前也正處于現(xiàn)實與預期的驗證期中，是容易產(chǎn)生需求恢復不及預期的行情的。而且隨著原料價格支撐力度的逐步減弱，如果需求沒有進一步的發(fā)力，短期鋼價是有望回調(diào)進行情緒以及基本面的重新整理的。

新湖期貨研究所副所長、黑色板塊負責人李明玉告訴記者，鋼廠提產(chǎn)周期下鐵水進入236萬噸/周的高位區(qū)間，雙焦和鐵礦供需階段性吃緊。鐵礦石港口季節(jié)性降庫，鋼廠庫存處于低位。雙焦總庫存處于同期低位，焦煤庫存從煤礦向焦鋼廠轉(zhuǎn)移，焦炭港口累庫，焦鋼廠降庫。近期成材需求超預期復蘇，鋼廠利潤走擴，各地高爐和電爐快速提產(chǎn)，呈現(xiàn)供需雙強態(tài)勢。

隨著氣溫回升，下游加快復工復產(chǎn)，鋼材需求逐漸進入傳統(tǒng)旺季，目前回暖態(tài)勢保持良好，上周mysteel公布的螺紋表需超出市場預期，持續(xù)性有待觀察。“產(chǎn)量延續(xù)平穩(wěn)回升態(tài)勢，隨著近期噸鋼利潤改善，鋼廠提產(chǎn)動能有所回升，不過市場傳言今年繼續(xù)粗鋼平控，供應整體仍受制約，關注后期政策進展。鋼材庫存去化速度有所加快，今年整體累庫幅度低于去年，去庫壓力并不是太大。”何建輝說，鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，爐料剛需明顯改善，鋼廠庫存偏低，補庫積極性有所好轉(zhuǎn)，不過整體仍較為謹慎。鐵礦石海外發(fā)運環(huán)比回升，絕對量依然偏低，港口庫存繼續(xù)下降。隨著進口增量釋放以及國內(nèi)煤礦復產(chǎn)，焦煤供應相對寬松，不過當前總體庫存壓力尚不太大。

進口將增？煤焦大跌

“當前黑色系的焦點是煤焦，受焦煤進口量將增加的消息影響，周三煤焦跌幅也最大。”一位期貨交易者說。

具體來看，澳洲每年約出口煤炭總量3.5億噸，其中焦煤1.4億噸，動力煤約1.9億噸。追溯澳煤進口情況，在2020年以前，澳洲是我國主要的煤炭進口國家。我國從澳洲進口的煤種主要有高卡動力煤和低硫主焦。2020年以前我國每年約進口澳洲焦煤約3500萬噸，占據(jù)了我國進口焦煤總量的43-46%。

“決定焦煤能否大量進口的主要因素還是進口利潤，目前澳焦煤FOB為370美元/噸左右，折合到港人民幣價格進口仍然處于虧損狀態(tài)，因此進口負利潤情況下，澳煤暫時不會大量進口。”東證期貨黑色研究員王心彤說，需求方面，從周三的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)端數(shù)據(jù)較好，但同比的大幅增加主要是由于去年疫情影響基數(shù)較低，目前仍未看到明顯增量，后期需求能否持續(xù)性好轉(zhuǎn)，仍有待觀察。

張源告訴記者，焦煤目前從平衡表角度來看，保持相對平衡狀態(tài)。2022年焦煤滿足鐵水的數(shù)量大致在230萬噸/天，今年隨著國內(nèi)產(chǎn)量釋放，以及蒙煤通關增加，焦煤可滿足鐵水的提升至236萬噸附近。上周鋼聯(lián)給出高爐產(chǎn)能利用率計算鐵水供應在236萬多以上，焦煤基本保持供需平衡偏緊狀態(tài)。這一點在庫存上也有所體現(xiàn)，綜合咨詢公司調(diào)研庫存，焦煤整體在上周呈現(xiàn)去庫狀態(tài)。

其中進口煤方面，蒙煤去年四季度通車基本維持在700-800車附近，今年3月份陸續(xù)提升至1000車左右，日焦煤供應量增加約3.5萬噸，對應鐵水大約4.5萬噸左右。其他國家，如澳洲近期國內(nèi)詢盤有所增加，預計1-2個月后進口量量陸續(xù)出現(xiàn)。

張源認為，焦煤面臨的問題還是市場預期的變化。鋼材市場目前整體處于復蘇階段中，但市場對于復蘇的程度預期不一。焦煤從平衡表角度來看，今年供應將有一定增量出現(xiàn)，改變往年供需偏緊的狀態(tài)。但整體來說碳元素庫存水平相對偏低，且鋼材需求特別是鐵水增量相對強勢。煤焦在此背景下預計難以出現(xiàn)明顯的過程行情。焦煤盤面在1900以下，存在支撐。另外近期繼續(xù)關注鐵水的變化，若鋼鐵水會升至238左右水平，焦煤將繼續(xù)去庫，對于焦煤及焦炭也一定支撐存在，盤面不宜過分偏空。

目前來看，煉焦煤現(xiàn)貨價格基本持穩(wěn)，前期由于礦難事故影響，煉焦煤價格超預期上漲，隨著煤礦事故問題影響減弱，煉焦煤價格開始小幅下調(diào)。蒙煤方面，目前甘其毛都口岸的通關車輛數(shù)仍在每天千車左右，維持高位，關注后續(xù)競拍情況以及二季度長協(xié)合同如何簽訂等問題。后期來看，國產(chǎn)端生產(chǎn)擾動減少，生產(chǎn)或逐漸恢復，供應增加。同時鐵水也在持續(xù)上升途中，下游需求較好，目前焦煤基本面處于供需雙增的格局。“短期來看，需求的好轉(zhuǎn)雖然使得市場情緒有所變化，但關鍵在需求好轉(zhuǎn)能否延續(xù)，因此在供應增量穩(wěn)定的情況下，需求才是決定方向的關鍵。”王心彤說。

后市仍需關注政策及終端需求

“當前市場交易的核心仍是終端需求，當然今年是否繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控，鐵礦石、焦煤供應變動等也是市場關注的重點。相比于春節(jié)前的樂觀預期主導，節(jié)后需求實際復蘇情況對市場的影響逐漸增大，預期搖擺導致黑色系盤面波動加劇，品種間逐漸分化，鋼礦相對強于煤焦。”何建輝說。

李明玉認為，當前爐料端自身矛盾并不突出，交易邏輯核心仍在于成材需求的持續(xù)性。如果旺季需求證實，那么高鐵水低原料庫存的背景下，鐵礦和雙焦對成材的成本支撐將進一步強化。鋼材終端和前期觀望的中小貿(mào)易商也會產(chǎn)生補庫需求，從而形成正向循環(huán)。不過從當前調(diào)研情況看，建材需求仍主要靠基建支撐，房地產(chǎn)和家電汽車等制造業(yè)處于緩慢復蘇狀態(tài)，下游也有畏高情緒，接下來幾周需求有可能不及預期從而形成回調(diào)。從長期角度看，隨著地產(chǎn)向上拐點的出現(xiàn)，對黑色系持看多觀點。此外也需要留意下半年限產(chǎn)預期漸起對卷螺差走擴、5-10反套等套利組合形成的確定性機會。

記者注意到，近期原料端在市場再度限產(chǎn)傳聞的影響下，原料價格表現(xiàn)則有所分化，煤焦價格延續(xù)下行態(tài)勢，鐵礦石價格則仍然保持堅挺，側(cè)面可以反應出供應端整體鐵礦的供應增量空間預期相對保守，成本對鋼價的支撐力度也略顯松動，則需重點關注需求的持續(xù)性，若需求期待值再度進入瓶頸期，則鋼企利潤的修復路程也或?qū)㈦y以維系。

邱怡宏認為，兩會結(jié)束后，煤礦已經(jīng)陸續(xù)開工，焦煤的供應逐漸回升，各煤種價格開始出現(xiàn)不同程度的下跌，煤價的下跌將讓利下游使得焦化廠的利潤有所修復，前期因虧損限產(chǎn)的焦化廠有開工提產(chǎn)，因此短期內(nèi)焦煤焦炭價格隨著供應的增加，若成材市場需求好轉(zhuǎn)不能持續(xù)，盤面仍有走弱的預期，后期重點需要關注終端需求及粗鋼壓減政策方面的消息。

鋼材需求回暖態(tài)勢良好，鋼價有望維持偏強走勢，隨著估值修復，基差、價差收窄，價格上行節(jié)奏放緩，阻力明顯增大。后期繼續(xù)關注需求復蘇兌現(xiàn)力度，考慮到今年GDP增長目標低于預期，地產(chǎn)新開工修復尚需時間，仍需警惕旺季需求不及預期帶來的階段性負反饋壓力。“拉長時間周期看，今年大的格局是經(jīng)濟復蘇，需求整體改善，價格下方支撐相對較強，市場運行節(jié)奏或兩頭高、中間低，后期仍可以把握低位做多的機會。”何建輝說。

(關鍵字：黑色系 焦煤 焦炭 螺紋鋼 熱卷)