3月中旬，始于硅谷銀行破產(chǎn)的一場歐美銀行業(yè)風(fēng)暴席卷了全球金融市場，大宗商品市場受到?jīng)_擊最大的毫無疑問是原油。油價在短短一周多時間內(nèi)暴跌15%，迅速跌破了去年美國拜登政府指定的回補(bǔ)戰(zhàn)略原油儲備的目標(biāo)價格，更是刷新了15個月以來的低點(diǎn)。投資者擔(dān)心銀行破產(chǎn)會再次引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，雖然在美聯(lián)儲為代表的歐美央行注入天量流動性的努力下，銀行業(yè)危機(jī)沒有進(jìn)一步失控，但事實(shí)上整個金融市場仍面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，此類風(fēng)險預(yù)計(jì)會持續(xù)困擾市場。這也給美聯(lián)儲出了一個難題，如何在維護(hù)美國金融體系的穩(wěn)定與抗擊通脹之間做出選擇。而油價一直是美國政府控通脹的首選目標(biāo)，美國會如何插手全球原油市場？本文主要從油價與通脹、美國釋放戰(zhàn)略石油儲備、美國與OPEC+及俄羅斯之間的博弈來分析美國對原油市場的影響。

[油價與通脹]

按照聯(lián)邦儲備法案的要求，美聯(lián)儲的貨幣政策具有雙重目標(biāo)：最大化就業(yè)和穩(wěn)定物價。但根據(jù)菲利普斯曲線，貨幣政策不可能同時完成最大化就業(yè)和穩(wěn)定物價這兩個目標(biāo)，因此美聯(lián)儲的貨幣政策取向需要預(yù)測和觀察失業(yè)率、通脹率，并在兩個目標(biāo)之間進(jìn)行選擇。

2020年下半年以來美國通脹上行、失業(yè)下行，是典型的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張格局，到2022年通脹率見頂、失業(yè)率保持低位，呈現(xiàn)滯漲特征�？赝�脹成為美聯(lián)儲貨幣政策的主要目標(biāo)，從通用通脹指標(biāo)CPI來看，拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)但離美聯(lián)儲2%的目標(biāo)還有較大距離。作為CPI中占比較大的項(xiàng)目，油價的起落是影響美國CPI走勢的關(guān)鍵因素。我們看到，用汽油價格同比擬合美國CPI同比后，R方為0.85，擬合度較高，同時，汽油價格和原油價格走勢也高度相關(guān)。對此，美國也頻繁采取了眾多措施來抑制原油和成品油價格以達(dá)到控通脹的目的。

為了控制通脹，美聯(lián)儲從去年開始進(jìn)行了超級加息動作，但原本鷹派的美聯(lián)儲將在3月經(jīng)歷一場艱難的會議。目前蔓延的歐美銀行業(yè)危機(jī)規(guī)模顯然是超預(yù)期的，對美聯(lián)儲來說，不得不決定優(yōu)先事項(xiàng)是維護(hù)美國金融體系的穩(wěn)定，還是不惜一切代價抗擊通脹。雖然美聯(lián)儲聯(lián)合英國、加拿大、日本、歐洲央行和瑞士央行宣布采取協(xié)調(diào)行動，通過美元流動性互換額度增加流動性供應(yīng)來化解銀行業(yè)危機(jī)，但加息作為抗通脹的手段是美聯(lián)儲的必選項(xiàng)，從美國財長耶倫表態(tài)來看控通脹仍將是拜登政府的首要任務(wù)，而繼續(xù)加息無疑將讓長短端利率倒掛，持續(xù)給金融系統(tǒng)帶來的流動性壓力。

自油價上漲以來，美國政府已經(jīng)多次宣布釋放戰(zhàn)略石油儲備來緩解庫存壓力。2022年，拜登政府先后從戰(zhàn)略石油儲備中釋放1.8億桶石油以應(yīng)對高油價局面，并使得戰(zhàn)略儲油降至1983年以來的最低水平。2023年2月14日，為了對抗俄羅斯3月減產(chǎn)50萬桶/日，美國政府重新啟動拋儲計(jì)劃，從戰(zhàn)略原油儲備中再釋放2600萬桶原油，預(yù)計(jì)在4—6月之間交付，在此期間給市場帶來20萬—30萬桶/日的供應(yīng)增量。

美國并不是第一次使用拋儲手段來抑制油價，此前美國石油拋儲的最大規(guī)模是在利比亞戰(zhàn)爭時期釋放的3060萬桶。除此之外，還有多次釋放戰(zhàn)略儲備的情況，我們發(fā)現(xiàn)歷史上每次大量釋放戰(zhàn)略石油儲備基本上都會對油價產(chǎn)生一定的下行壓力：1991年，海灣戰(zhàn)爭拋儲2100萬桶左右；1997年，亞洲金融危機(jī)中拋儲2800萬桶左右；2000年美國取暖油價格飆升，拋儲2900萬桶左右；2005年，卡特麗娜颶風(fēng)席卷墨西哥灣，拋儲1620萬桶左右；2008年，美國次貸危機(jī)中拋儲540萬桶左右；2011年，利比亞戰(zhàn)爭中拋儲3060萬桶左右；2017年，哈維颶風(fēng)席卷墨西哥灣，拋儲100萬桶左右；2021年，艾達(dá)颶風(fēng)導(dǎo)致供應(yīng)短缺，拋儲150萬桶左右；2021年，新冠肺炎疫情導(dǎo)致原油供需失衡，拋儲5000萬桶左右；2022年，俄烏沖突導(dǎo)致供應(yīng)趨緊預(yù)期升溫，拋儲3000萬桶左右。

OPEC+產(chǎn)量對油價有明顯的影響，回顧歷史，OPEC+的超額減產(chǎn)對油價有顯著的支撐作用。也因此，拜登在2022年7月底訪問了沙特阿拉伯，意圖說服沙特阿拉伯進(jìn)行石油增產(chǎn)。拜登此舉一方面是為了緩解油價壓力，從而緩解美國的通脹壓力；另一方面是在歐盟原油進(jìn)口脫鉤俄羅斯原油之際，意圖為歐盟的進(jìn)口不足彌補(bǔ)虧空。2022年8月，OPEC+配額產(chǎn)量小幅增加10萬桶/日，但在2022年9月又下調(diào)10萬桶/日。2022年10月舉行的OPEC+部長級會議后更是決定減產(chǎn)200萬桶/日，這是自2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來最大規(guī)模的減產(chǎn)。決定公布后，美國白宮方面對此表示遺憾。

由于OPEC+減產(chǎn)的決定與美國壓制油價的目的相反，減產(chǎn)消息宣布后幾天內(nèi)，國際油價漲幅超過10%。這對美國降通脹和制裁俄羅斯的政治經(jīng)濟(jì)訴求造成了阻礙。美國國會記錄顯示，2022年10月18日NOPEC法案（禁止石油生產(chǎn)和出口卡特爾法案）被移至參議院列入立法日歷。此法案是美國反壟斷法的一部分，將允許美國起訴OPEC+成員國價格操縱行為。此舉表明美國和OPEC+的關(guān)系日益緊張，美國國會近20多年來數(shù)次嘗試通過類似法案都遭遇失敗，沙特阿拉伯在每次法案表決前都會進(jìn)行大力游說。2019年，沙特阿拉伯稱，如果美國決定通過相關(guān)法案，將以美元以外的貨幣出售石油，OPEC+國家或通過此種方式對法案做出回應(yīng)。

[與俄羅斯之間的博弈]

從去年起，美國聯(lián)合G7和歐盟開始提出對俄羅斯石油限價，以60美元/桶為價格上限實(shí)行。今年2月3日，再次對俄羅斯海運(yùn)石油產(chǎn)品實(shí)施價格上限，限價范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，對俄羅斯石油產(chǎn)品（例如柴油、航空燃油等）設(shè)定每桶100美元的最高限價；對取暖油等俄羅斯打折石油產(chǎn)品的最高限價達(dá)成協(xié)議，設(shè)定為每桶45美元。隨著西方制裁的升級，越來越多的“影子船隊(duì)”出現(xiàn)，而那些老式郵輪組成的“影子船隊(duì)”不受國際海事組織監(jiān)管措施的約束，也不需要配備衛(wèi)星追蹤船只動向設(shè)備。

此前市場普遍預(yù)期2023年俄羅斯對制裁或有報復(fù)性減產(chǎn)的反擊。這次面臨新一輪的制裁，俄羅斯證實(shí)了預(yù)期，選擇主動減產(chǎn)作為回?fù)簟Ｔ诙砹_斯宣布要在本月削減石油供應(yīng)后，美國宣布拋儲且私下鼓勵國際貿(mào)易商巨頭參與俄羅斯限價原油貿(mào)易。一邊對俄羅斯實(shí)行限價，一邊又鼓勵運(yùn)輸俄羅斯石油，顯示美國既希望降低俄羅斯的收入，又不想讓俄羅斯石油斷供的計(jì)劃。

[后市展望]

能源政策是拜登政府的政治重心之一，拜登自就任后就積極推出能源發(fā)展的政策，并以在2050年實(shí)現(xiàn)“凈零排放”作為美國能源發(fā)展的目標(biāo)。當(dāng)能源價格高企，拜登政府后續(xù)可能運(yùn)用其他措施來達(dá)到降低油價的目的：一是對話能源企業(yè)CEO，希望企業(yè)把利潤投入增產(chǎn)從而降低油價。二是恢復(fù)原油出口禁令。美國在2015年年底前禁止原油出口長達(dá)40年，出口禁令有助于保障美國國內(nèi)的原油供應(yīng)，加強(qiáng)能源安全，平穩(wěn)國內(nèi)油價。三是暫停《瓊斯法案》從而降低運(yùn)輸成本來推動降低成品油價格。

短期來看，油價有顯著走弱的跡象，這對于緩解美國通脹壓力來說顯然是件好事，不僅是美國抑制油價產(chǎn)生了作用，更重要的是宏觀經(jīng)濟(jì)低迷給油價帶來更多壓力。而油價回落同時也會影響到美國政府的決策，在海外銀行風(fēng)險事件頻發(fā)的背景下，投資者對美聯(lián)儲加息預(yù)期的變化較大，后續(xù)需跟蹤其對市場的影響。（作者單位：海通期貨）

(關(guān)鍵字：硅谷銀行 金融市場 大宗商品 油價)