昨日，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨開盤后全線走高，其中主力合約EC2404盤中一度漲停，并最終收漲9.75%至969點(diǎn)，創(chuàng)下上市以來新高，其余合約也有不同程度的走強(qiáng)。與此同時(shí)，市場(chǎng)活躍度明顯提升，持倉(cāng)量進(jìn)一步上升，EC2404持倉(cāng)量增至3萬手以上，全天共增倉(cāng)8653手。

宏觀情緒推動(dòng)盤面走高

光大期貨能源化工分析師杜冰沁認(rèn)為，本周二EC表現(xiàn)偏強(qiáng)或主要由于商品市場(chǎng)整體情緒共振。“自八月底以來，國(guó)內(nèi)一攬子地產(chǎn)刺激政策出臺(tái)后，期貨市場(chǎng)多數(shù)品種出現(xiàn)持續(xù)上漲，顯示出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善。同時(shí)，家具、家紡等部分行業(yè)去庫(kù)周期接近尾聲，市場(chǎng)對(duì)美歐補(bǔ)庫(kù)周期或在明年二、三季度開啟也形成了一定的預(yù)期，這對(duì)EC構(gòu)成一定支撐。”國(guó)泰君安期貨能源化工高級(jí)研究員黃柳楠表示。

同時(shí)，銀河期貨航運(yùn)高級(jí)研究員賈瑞林表示，近期MSC和CMA等主流船公司發(fā)布停航消息，也導(dǎo)致市場(chǎng)資金和情緒出現(xiàn)過度反應(yīng)。但據(jù)了解，停航主因貨量較少而非班輪公司主動(dòng)漲價(jià)，整體現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)依然偏弱。

招商期貨航運(yùn)研究團(tuán)隊(duì)指出，目前集運(yùn)市場(chǎng)基本面并未有發(fā)生太大改變，9月4日公布的SCFIS較前值下跌8%，船東面臨著疲軟的歐線需求給運(yùn)價(jià)帶來的沖擊。在此情況下，MSC等船東開始紛紛暫停北歐線和地中海線的航次以減少損失。

“本周多家班輪公司宣布了9月至10月的停航計(jì)劃，但這不同于7月末班輪公司基于推漲運(yùn)價(jià)的控價(jià)行為，此番停航更多是針對(duì)傳統(tǒng)十一黃金周的發(fā)貨淡季，以及貨量和裝載率下滑的無奈之舉，從另一個(gè)側(cè)面反映了貨量偏弱的現(xiàn)實(shí)情況，運(yùn)價(jià)或難有明顯反彈。”國(guó)投安信期貨能源組首席分析師高明宇認(rèn)為，基本面的偏弱預(yù)期或?qū)⒅饾u體現(xiàn)在盤面交易上，加之當(dāng)前主力合約價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨已有逾70點(diǎn)的升水，后期或面臨一定壓力。

可以看到，SCFIS歐線在8月中旬提價(jià)后已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)3周下行，周一收盤后報(bào)896.92點(diǎn)，較8月峰值回落19.2%，周度下跌8.0%。中信期貨能源轉(zhuǎn)型與碳中和組表示，EC期貨上市以來，在現(xiàn)貨端下行和期貨端較樂觀的背景下基差快速走弱，截至本周二主力合約的基差為-72.08點(diǎn)。

他們認(rèn)為，從期現(xiàn)回歸角度看，期貨市場(chǎng)偏高估值預(yù)計(jì)較難持續(xù)，下周一收盤后標(biāo)的運(yùn)價(jià)指數(shù)SCFIS歐線預(yù)計(jì)仍將下行，期貨主力合約將于2024年4月末到期，隨著交割結(jié)算日臨近基差整體收斂，并伴隨基本面走弱整體承壓，盤面或呈現(xiàn)寬幅振蕩。

整體來看，光大期貨能源化工分析師杜冰沁認(rèn)為，本周二EC表現(xiàn)偏強(qiáng)或主要由于商品市場(chǎng)整體情緒共振，而上市合約距離當(dāng)前時(shí)間較遠(yuǎn)，疊加集裝箱運(yùn)價(jià)自身高波動(dòng)的特點(diǎn)，投資者需要注意當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)率放大帶來的風(fēng)險(xiǎn)，建議理性參與為主。

集運(yùn)市場(chǎng)基本面偏弱難改

賈瑞林表示，今年歐線集裝箱發(fā)運(yùn)市場(chǎng)“旺季不旺”表現(xiàn)明顯，SCFIS歐線運(yùn)價(jià)已連續(xù)3周下跌，目前尚未看到漲價(jià)的動(dòng)能和可持續(xù)性。他表示，在運(yùn)價(jià)持續(xù)回落的背景下，MSC和達(dá)飛等船司近期發(fā)布部分航線停航計(jì)劃。但據(jù)了解，船司停航主因貨量疲軟，而非主動(dòng)漲價(jià)，且停航船期多出現(xiàn)在10月，預(yù)計(jì)9月份漲價(jià)的概率不大。

“當(dāng)前集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過剩的格局依舊確定，美線、歐線實(shí)際運(yùn)價(jià)也呈現(xiàn)弱勢(shì)，或出現(xiàn)進(jìn)一步下跌。”黃柳楠表示，且在一般情況下，由于班輪公司為中國(guó)國(guó)慶假期準(zhǔn)備的空班航次并不算多，部分訂艙計(jì)劃提前至9月，造成本月班輪公司航次削減幅度相對(duì)較少，也讓短期運(yùn)力過剩的情況更加嚴(yán)重。而和上個(gè)月不同的是，班輪公司通過削減航次開啟挺價(jià)的動(dòng)力不夠，只有達(dá)飛等少數(shù)班輪公司削減了非主流航線的航次，對(duì)歐線、美線等主流航線運(yùn)價(jià)的邊際利好微乎其微。

從海外宏觀的角度看，他認(rèn)為也并不支持集運(yùn)運(yùn)價(jià)進(jìn)一步上漲。近期美歐PMI等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)走弱，美元指數(shù)持續(xù)上漲，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升。考慮到海外利率仍然偏高，年內(nèi)或者明年初仍有可能出現(xiàn)較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，或?qū)�EC價(jià)格構(gòu)成利空。且從未來供需面看，未來8個(gè)月內(nèi)全球集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力投放速度仍是疫情前同期的2到3倍，2023、2024年新增運(yùn)力投放增速均在8%以上，且EC2404合約對(duì)應(yīng)淡季，市場(chǎng)下行驅(qū)動(dòng)相對(duì)明確。

賈瑞林也表示，今年下半年開始新船的大量交付較為確定，而明年4月作為傳統(tǒng)需求淡季，歐美需求難言改善，EC2404作為淡季合約的供需基本面依舊偏弱。“短期船司停航缺乏貨量支撐，我們認(rèn)為漲價(jià)成功概率較低，目前盤面點(diǎn)位已明顯高于明年4月的合理運(yùn)價(jià)估值中樞，從基本面上看來運(yùn)價(jià)仍有較大下行空間。”他說。

另外他指出，近期需要關(guān)注的行情擾動(dòng)因素，一方面是船公司的停航力度，在部分龍頭船公司停航后，其他船公司是否會(huì)采取跟隨策略是后續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)，若停航力度大于預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致盤面繼續(xù)沖高。另一方面，隨著近期宏觀情緒的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，如果后續(xù)整個(gè)商品市場(chǎng)的情緒繼續(xù)上沖，可能也會(huì)導(dǎo)致盤面進(jìn)一步拉漲。

需注意航運(yùn)市場(chǎng)高波動(dòng)特征

招商期貨航運(yùn)研究團(tuán)隊(duì)表示，由于運(yùn)價(jià)的漲跌受經(jīng)濟(jì)、船隊(duì)、燃油、匯率、天氣等眾多因素影響，造成了它的波動(dòng)遠(yuǎn)高于其他大宗商品的波動(dòng)。航運(yùn)市場(chǎng)的高波動(dòng)性特征已經(jīng)充分表現(xiàn)在期貨盤面上，投資者更需要在充分了解的情況下參與并做好相關(guān)風(fēng)控舉措。

“集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨上市兩周多以來，呈現(xiàn)了較高的波動(dòng)特征，但基本符合市場(chǎng)供需面格局。”黃柳楠表示，從價(jià)格結(jié)構(gòu)看，EC2404、2406、2408合約呈現(xiàn)了近低遠(yuǎn)高的Contango格局，與實(shí)際海運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過剩的格局吻合，市場(chǎng)關(guān)注度也較高。此外，還能看到EC成交量/持倉(cāng)量一直處于高位，這與運(yùn)價(jià)自身波動(dòng)高、無法儲(chǔ)存的特點(diǎn)是吻合的。

“當(dāng)然我們也注意到，EC作為首個(gè)服務(wù)類品種，市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期合約的定價(jià)邏輯還在挖掘。比如，EC2410、2412合約并未保持與此前幾個(gè)合約相對(duì)一致的Contango結(jié)構(gòu)。顯然對(duì)于國(guó)內(nèi)首個(gè)服務(wù)類品種，到底該如何去定義月差邏輯，還有待市場(chǎng)自身去發(fā)現(xiàn)。”他說。

整體來看，賈瑞林認(rèn)為，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨自8月18日上市至今，交投較為活躍，整體持倉(cāng)量仍逐漸增加趨勢(shì)。截至9月5日，主力合約EC2404持倉(cāng)量超過3萬手，成交持倉(cāng)比較高。他表示，作為剛上市半個(gè)月的新品種，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨波動(dòng)較大，尤其是遠(yuǎn)月合約目前產(chǎn)業(yè)參與度不高，短線資金拉漲盤面。后續(xù)隨著交割月的臨近和產(chǎn)業(yè)參與者的比例提升，預(yù)計(jì)該品種的成交持倉(cāng)比會(huì)逐漸下降。

(關(guān)鍵字：集運(yùn)指數(shù) 能源化工 大宗商品 美線 歐線)