中銀證券認(rèn)為，油價(jià)上漲，但全面的商品價(jià)格走高的跡象尚不顯著，可能會(huì)使美元指數(shù)和人民幣雙邊匯率短期震蕩，長(zhǎng)端美債收益率仍有上行空間，但也難以一蹴而就。

供給收縮消息沖擊下，布倫特油價(jià)升破90美元/桶，油價(jià)上漲助推通脹擔(dān)憂加劇，推動(dòng)美債收益率和美元指數(shù)走高。

在OPEC+持續(xù)減產(chǎn)的消息刺激和全球制造業(yè)邊際略有企穩(wěn)的背景下，布倫特原油從70美元/桶的近期低位震蕩走高，并于9月5日破90美元/桶的價(jià)格。

但同期其他主要商品價(jià)格并未出現(xiàn)普遍的持續(xù)性上行，6月以來(lái)，南華商品指數(shù)持續(xù)走高，盤中創(chuàng)出年內(nèi)新高，3個(gè)月累計(jì)漲幅達(dá)兩成，而大宗商品綜合指數(shù)CRB指數(shù)自去年4季度以來(lái)持續(xù)在550點(diǎn)左右的水平橫盤震蕩，走勢(shì)整體相對(duì)穩(wěn)定。

中銀證券周亞奇和朱啟兵認(rèn)為原因在于：

近期油價(jià)上漲的推動(dòng)力可能更多的來(lái)自供給側(cè)因素的沖擊，而并不是主要由需求顯著回暖所拉動(dòng)。因此，考慮到目前全球經(jīng)濟(jì)周期仍處于下行階段的宏觀背景，目前大宗商品整體缺乏全面持續(xù)上漲的宏觀基礎(chǔ)。

長(zhǎng)端美債收益率仍有上行空間

盡管全面的商品再通脹缺乏基礎(chǔ)，但是近期持續(xù)上行的油價(jià)仍然推動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)通脹反彈的擔(dān)憂，因?yàn)檫@意味著市場(chǎng)不得不計(jì)價(jià)更為緊縮的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走勢(shì)，而這會(huì)推動(dòng)美債收益率和美元的走高。

中銀證券周亞奇和朱啟兵通過(guò)測(cè)算認(rèn)為：

如果布倫特油價(jià)在近期達(dá)到并保持在100美元/桶左右，美國(guó)CPI能源項(xiàng)目的同比增速在未來(lái)數(shù)月可能會(huì)由7月的-12.5%快速轉(zhuǎn)正并回升至3%-9%的水平。 不過(guò)，考慮到美國(guó)CPI權(quán)重和美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的焦點(diǎn)，我們認(rèn)為服務(wù)業(yè)通脹（而不是商品通脹）以及與之緊密聯(lián)系的勞動(dòng)力市場(chǎng)供需再平衡將仍然是近期決定市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹走勢(shì)預(yù)期的關(guān)鍵。

整體來(lái)看，在勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際降溫而不是顯著降溫的背景下，我們預(yù)期美債收益率（尤其是長(zhǎng)端）仍有一定的震蕩上行的空間。但是我們不認(rèn)為短期商品通脹會(huì)帶動(dòng)美債收益率順暢快速上行。

美元指數(shù)和美元兌人民幣：短期震蕩

中銀證券周亞齊和朱啟兵預(yù)期，因近期油價(jià)上漲更多源于供給側(cè)因素的沖擊，美元指數(shù)和美元兌人民幣短期會(huì)處于震蕩區(qū)間，美元指數(shù)的持續(xù)走高可能受到兩方面挑戰(zhàn)：

（1）在通脹壓力仍然較大的背景下，歐央行可能會(huì)在9月14日的議息會(huì)議上釋放偏鷹派的信號(hào)。

（2）在美元對(duì)日元升至接近150的關(guān)鍵水平之際，日本財(cái)務(wù)省表示“不會(huì)排除任何選項(xiàng)（干預(yù)匯率）”。與此同時(shí)，日本央行也有可能在9月22日的會(huì)議上對(duì)進(jìn)一步邊際放松 YCC 表達(dá)出更開放的態(tài)度。

另一方面，近期中國(guó)政府各主管部門相繼出臺(tái)宏觀政策提振經(jīng)濟(jì)。今日，四大央行官宣9月25日起主動(dòng)進(jìn)行批量下調(diào)存量首套房貸利率，有助于推動(dòng)房地產(chǎn)平均平穩(wěn)運(yùn)行。

根據(jù)中銀證券9月6日發(fā)布的報(bào)告，當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)較市場(chǎng)預(yù)期偏強(qiáng)程度創(chuàng)有預(yù)測(cè)歷史的最大值，傳遞出央行持續(xù)維穩(wěn)人民幣的信號(hào)。

(關(guān)鍵字：油價(jià) 商品指數(shù) 超級(jí)周期 制造業(yè) OPEC)