十月進(jìn)入尾聲，“金九銀十”即將結(jié)束！而近期萬(wàn)億國(guó)債的增發(fā)令國(guó)內(nèi)宏觀情緒整體回暖，也給黑色系帶來(lái)較強(qiáng)的支撐。同時(shí)，鐵水日產(chǎn)由降轉(zhuǎn)增，鋼廠減產(chǎn)動(dòng)力不足，原料端難以形成有效的負(fù)反饋，成本支撐增強(qiáng)。不過，在利好集中釋放之后，產(chǎn)業(yè)終端需求仍面臨淡季走弱的壓力，鋼價(jià)持續(xù)上漲的高度依舊受限。

一、萬(wàn)億國(guó)債提振信心，用鋼需求拉動(dòng)有限

今年三季度宏觀數(shù)據(jù)整體向好，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)達(dá)成的信心。與此同時(shí)，增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債超出市場(chǎng)預(yù)期，令宏觀氛圍整體轉(zhuǎn)暖。一方面，此次通過中央加杠桿，不再緊盯年初定下的3%的赤字率，也為后續(xù)財(cái)政政策調(diào)控打開了空間；另一方面，此次增發(fā)國(guó)債以公開發(fā)行的方式進(jìn)行，為了穩(wěn)定市場(chǎng)的流動(dòng)性，央行四季度全面降準(zhǔn)的必要性也將增加。

不過，從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，此次萬(wàn)億國(guó)債主要用于支持災(zāi)后重建、工程治理等基建項(xiàng)目，今年擬使用5000億，剩余5000億結(jié)轉(zhuǎn)明年使用。如果以機(jī)構(gòu)測(cè)算的每增加1億元水利固定資產(chǎn)投資，鋼材直接消費(fèi)500噸來(lái)看，5000億水利建設(shè)最多拉動(dòng)250萬(wàn)噸鋼材需求，這相較于我國(guó)每月上億噸鋼材產(chǎn)量而言拉動(dòng)作用有限。此外，按照發(fā)債流程，轉(zhuǎn)移支付進(jìn)入地方，再到項(xiàng)目落地投資形成實(shí)物工作量需要一定的時(shí)間，更加有望在明年形成實(shí)質(zhì)性利好。而隨著北方逐步進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，戶外施工受限也將影響短期終端需求的釋放。

二、鐵水轉(zhuǎn)增，成材產(chǎn)量繼續(xù)回升

近期成材價(jià)格隨著宏觀氛圍的回暖迎來(lái)一輪探漲，鋼廠前期檢修也陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，周度開工率有所回升。鐵水日產(chǎn)由上周下降3.52萬(wàn)噸轉(zhuǎn)為小幅增產(chǎn)0.29萬(wàn)噸至242.73萬(wàn)噸水平，仍處于歷史同期相對(duì)高位。此外，五大材產(chǎn)量也由降轉(zhuǎn)增，螺紋鋼產(chǎn)量周增4.51萬(wàn)噸，較上周增產(chǎn)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，熱卷產(chǎn)量由上周下降7.56萬(wàn)噸轉(zhuǎn)為增加3.49萬(wàn)噸，目前產(chǎn)量處于歷史同期中位水平。此外，河北唐山10月27日12時(shí)啟動(dòng)重污染天氣II級(jí)應(yīng)急響應(yīng)，目前來(lái)看主要將影響燒結(jié)機(jī)限產(chǎn)，高爐生產(chǎn)暫無(wú)影響，且鋼廠執(zhí)行一廠一策，多數(shù)并未確定限產(chǎn)措施。根據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，唐山目前13家鋼企，燒結(jié)日產(chǎn)29.36萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率79.9%，燒結(jié)礦平均庫(kù)存平均可用3天，若嚴(yán)格執(zhí)行燒結(jié)機(jī)30%-50%限產(chǎn)，鋼廠庫(kù)存最多可以支撐8-24天。關(guān)注后續(xù)落地情況和限產(chǎn)天數(shù)，整體預(yù)計(jì)影響有限。

值得關(guān)注的是，生態(tài)環(huán)境部近日起草了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化重污染天氣預(yù)警機(jī)制的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，指出各地不得以完成空氣質(zhì)量改善目標(biāo)為理由，隨意啟動(dòng)重污染天氣預(yù)警、提高預(yù)警級(jí)別、延長(zhǎng)預(yù)警響應(yīng)時(shí)間。從該文件內(nèi)容來(lái)看，在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，以及近年來(lái)產(chǎn)業(yè)淘汰升級(jí)，不斷更新裝備達(dá)到環(huán)保要求的前提下，未來(lái)秋冬限產(chǎn)的必要性以及力度都將有所下降。這也意味著鋼材四季度減產(chǎn)將更多依賴于鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)，短時(shí)來(lái)看難以形成規(guī)模，對(duì)原料端也很難形成有效的負(fù)反饋，因此，無(wú)論是雙焦還是鐵礦石價(jià)格均有一定支撐。

三、板材需求韌性強(qiáng)于建材，卷螺差存套利機(jī)會(huì)

庫(kù)存方面，由于產(chǎn)量回升，周度降庫(kù)趨緩。螺紋鋼表需下降3.76萬(wàn)噸，廠庫(kù)社庫(kù)較上周降幅均有趨緩，分別下降4.73萬(wàn)噸和30.57萬(wàn)噸，目前螺紋鋼的庫(kù)存矛盾不大，但市場(chǎng)出貨意愿較強(qiáng)，終端對(duì)高價(jià)接受度較差，價(jià)格上漲后成交均有所放緩。熱卷方面，周度產(chǎn)需雙增，需求展現(xiàn)較強(qiáng)的韌性，無(wú)論是小樣本數(shù)據(jù)還是大樣本數(shù)據(jù)，本周表需回升均較去年同期明顯加快，周度表需增加6.88萬(wàn)噸。9月制造業(yè)PMI指數(shù)由收縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張也顯示出，下游市場(chǎng)生產(chǎn)和需求的改善。此外，今年鋼材直接出口較往年有所增加，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，前三季度國(guó)內(nèi)鋼材出口總量2365.3萬(wàn)噸，較去年同期上升584.5萬(wàn)噸，增幅達(dá)到32.8%。其中熱卷出口有較好表現(xiàn)。而下游制造業(yè)汽車、船舶、電工器材出口均有快速增長(zhǎng)，為板材供需改善提供了支撐。因此，淡季鋼材總需求表現(xiàn)雖有轉(zhuǎn)弱的壓力，但相較于建材螺紋，板材熱卷的需求韌性將更強(qiáng)，卷螺差有望持續(xù)走擴(kuò)。

綜合以上，當(dāng)前市場(chǎng)由宏觀情緒主導(dǎo)，黑色系受到較強(qiáng)的支撐，價(jià)格持續(xù)上探。但從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，淡季需求仍對(duì)價(jià)格形成壓制，產(chǎn)量不減反增，令供需環(huán)比后續(xù)有走弱的壓力。原料端因鋼廠庫(kù)存保持低位，以及鐵水產(chǎn)量轉(zhuǎn)增，走勢(shì)強(qiáng)于成材，這對(duì)鋼廠利潤(rùn)繼續(xù)形成擠壓，關(guān)注后續(xù)主動(dòng)減產(chǎn)的空間。短時(shí)來(lái)看，受宏觀情緒面影響，鋼價(jià)仍有上行的動(dòng)力，但空間有限，突破9月高點(diǎn)較為困難。策略方面，也可關(guān)注卷螺差進(jìn)一步走擴(kuò)的套利機(jī)會(huì)。

(關(guān)鍵字：萬(wàn)億國(guó)債 黑色系 用鋼需求 成材產(chǎn)量 螺紋鋼 熱卷 板材 卷螺差)