近段時間以來，美元指數(shù)下跌趨勢明顯，由10月初高點的107.3回落至11月29日的102一線位置，周三盤中一度觸及102.82，刷新3個多月以來的低點。

與此同時，近期貴金屬市場表現(xiàn)亮眼，以外盤黃金為例，周三亞市時段，紐約期金最高為2073美元/盎司，為近兩年第三次觸及2070美元/盎司以上價位，較2020年8月的歷史高點2089美元/盎司僅一步之遙。

11月以來，美元指數(shù)表現(xiàn)偏弱，截至目前已完全回吐9月和10月的漲幅。究其原因，一德期貨貴金屬分析師張晨認為，主要是受兩方面因素推動，一是近期陸續(xù)公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一定的下行趨勢，加之美聯(lián)儲重視的就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)均弱于預期，搶跑“Fed pivot”交易再度回歸，當前市場不僅押注年內結束加息，并將對來年的降息預期再度拉滿至4次，令實際利率和美元承壓。二是中美元首會晤后，大國博弈加劇預期淡化，市場風險偏好回升，強化了美元指數(shù)的回落趨勢。

五礦期貨貴金屬分析師鐘俊軒認為，美元指數(shù)的下行主要受到美國通脹數(shù)據(jù)緩和、經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱以及美聯(lián)儲官員鴿派講話的影響。首先在通脹數(shù)據(jù)方面，受到能源價格的影響，美國10月CPI同比值為3.2%，低于預期的3.3%和前值的3.7%。美國10月核心CPI同比值為4%，低于預期和前值的4.1%，核心商品以及核心服務的通脹正在緩解；其次在經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國10月非農就業(yè)人口變動數(shù)為15萬人，低于預期的18萬人，大幅低于前值的29.7萬人；最后是美聯(lián)儲官員偏鴿派的表態(tài)，美國紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯表示美國通脹正在回落， 令人振奮。美聯(lián)儲理事沃勒表示，若能看到價格水平持續(xù)下降數(shù)月的情況，通脹回到目標水平，則維持高利率水平的必要性下降。

在金瑞期貨貴金屬研究員龔鳴看來，美元持續(xù)下行主要有幾點原因，一是美國通脹回落超預期，聯(lián)儲議息會議決議公布也打消市場對于美聯(lián)儲年內仍將加息的擔憂。同時，市場上開始有機構押注美聯(lián)儲將在明年上半年提前降息。二是美國就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，市場擔憂美國經(jīng)濟韌性走差。10月新增就業(yè)人數(shù)不及預期，失業(yè)率高于預期。三是歐洲經(jīng)濟并未進一步惡化，緊縮程度有所回暖，歐元區(qū)10月綜合PMI47.1，好于預期和前值，使得美元相對歐元有所走差。

金價大漲的主要邏輯有哪些？

在張晨看來，貴金屬走強也有兩方面原因支持，首先風險偏好的回升利多整個商品和權益市場，可以看到11月中旬以來的企穩(wěn)回升是由商品屬性偏強的白銀帶動黃金完成。其次，市場搶跑“pivot”交易也為貴金屬帶來實質性支撐。最后，此前“鷹派”聯(lián)儲官員沃勒在發(fā)言中提及了通脹持續(xù)回歸后開啟降息的可能性，加之10月下旬點火美債多頭行情的對沖基金大佬Bill Ackman發(fā)聲預計美聯(lián)儲將于明年一季度降息，以上種種消息進一步強化了當前市場的樂觀預期，也進一步點燃了隔夜貴金屬多頭的熱情。

鐘俊軒認為，貴金屬市場的強勁表現(xiàn)是在交易美聯(lián)儲緊縮貨幣政策邊際轉弱的預期。美國高利率環(huán)境的持續(xù)對美國經(jīng)濟活動產生的負面影響逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲貨幣政策進一步緊縮的必要性下降，本周聯(lián)儲多位官員的鴿派表態(tài)進一步確認了這樣的市場預期。截至11月29日，CME FedWatch所呈現(xiàn)的市場預期顯示，美聯(lián)儲12月議息會議維持利率不變的概率為99.8%，加息25個基點的概率為0.02%�？梢钥吹剑�美國通脹和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走弱也體現(xiàn)在美國實際利率的下降之中，美國長期國債平均實際利率由11月13日的2.41%下降至11月28日的2.29%，同時利好貴金屬價格的上漲。

龔鳴進一步表示，貴金屬價格對美元以及美債收益率非常敏感，因此此次市場開始交易美聯(lián)儲利率higher結束，美債收益率回落，貴金屬出現(xiàn)明顯反彈。此外，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走差，也引起市場對于美國經(jīng)濟“硬著陸”的擔憂，市場避險情緒小幅回升，也有利于黃金走強。

金價能否延續(xù)上行趨勢

龔鳴表示，本次貴金屬市場大幅上行，很有可能令黃金價格振蕩中樞從之前的1950美元/盎司上移至2050美元/盎司，大概率金價后續(xù)維持高位振蕩表現(xiàn)。

在她看來，現(xiàn)在仍然不是黃金延續(xù)上行趨勢的最好時機，主要是從通脹和經(jīng)濟增長兩個角度觀察，美聯(lián)儲距離降息的時間節(jié)點仍然較遠，市場可能過早開始交易降息預期�？紤]到通脹，特別是核心通脹仍然處于4%的較高水平，美聯(lián)儲很有可能在未來的3至6個月維持現(xiàn)在的高利率水平。此外，美債的供需矛盾一季度或仍然不能緩和，也對美債收益率有一定的支撐。因此，貴金屬的上漲很可能出現(xiàn)反復，或以高位振蕩為主。

張晨認為，本輪金價上漲并再創(chuàng)歷史新高的概率要大于前兩次，主要原因在于此前兩輪上漲皆由風險事件（俄烏戰(zhàn)爭和歐美銀行業(yè)危機）驅動，且彼時處于緊縮政策開端及進行中，當前聯(lián)儲緊縮尾聲的宏觀環(huán)境更有利于金價走高。

但從行情本質來看，他認為市場搶跑“Fed pivot”交易仍可能面臨聯(lián)儲預期管理及經(jīng)濟數(shù)據(jù)階段性向好的“逆風”。當前雖處于美聯(lián)儲加息尾聲階段，但市場定價降息預期實屬過于樂觀。因此，他表示仍需關注后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)、聯(lián)儲態(tài)度能否支撐當前市場的樂觀預期，以防范市場預期修正給貴金屬價格帶來的調整風險�？傮w而言，盡管中期行情依然偏向樂觀，但當前金價2000美元/盎司上方屬于相對高估區(qū)間，并非配置入場良機，他建議前期持有的配置頭寸在此位置一線可適當選擇高拋，等待回調后的再度入場機會。

鐘俊軒則認為，當前貴金屬價格的上漲仍具備一定的持續(xù)性，主要原因在于占美國CPI數(shù)據(jù)比重較大的房屋租金通脹持續(xù)緩和，美國勞動力市場的緊張狀況持續(xù)性較差，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍將支持美聯(lián)儲緊縮貨幣政策邊際轉弱的預期，支撐貴金屬價格的上行。

同時，歐洲央行行長拉加德本周表示，官員將重新對購債計劃進行審查，傳遞出歐央行緊縮貨幣政策持續(xù)的信號。疊加美聯(lián)儲官員的鴿派表態(tài)，歐央行和美聯(lián)儲貨幣政策的預期差驅動歐元兌美元匯率升值，將進一步利空美元指數(shù)。

他表示，后續(xù)需重點關注美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲議息會議，包括美國個人消費支出數(shù)據(jù)以及美國非農就業(yè)人口變動數(shù)據(jù)，同時美聯(lián)儲12月議息會議中聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)也將會對美元以及貴金屬價格走勢產生顯著影響。

(關鍵字：金價 美元指數(shù) 加息)