相比于前兩年兩位數(shù)的上漲，今年大宗商品的行情顯得越發(fā)冷清。

彭博大宗商品指數(shù)今年以來已經(jīng)下跌了10%。能源成為最大輸家，今年迄今暴跌了20%，基本金屬受全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢影響持續(xù)疲軟，迄今為止只有黃金等貴金屬實現(xiàn)了正增長。

然而，隨著美聯(lián)儲降息的前景日益明朗，地緣政治的不確定性加劇，大宗商品是否會在2024年實現(xiàn)絕地反擊？

摩根大通Natasha Kaneva等分析師在最新的大宗商品展望中，表達了對貴金屬的建設(shè)性看法，預(yù)計美聯(lián)儲降息將把金價推向2300美元/盎司的目標(biāo)峰值，2024年年中左右將出現(xiàn)突破性反彈。

能源方面，摩根大通更看好原油，預(yù)計布倫特原油明年將保持在80-90美元/桶的區(qū)間，比現(xiàn)在的水平高出10美元左右，布倫特原油預(yù)計在明年第三季度末見頂。

雖然大宗商品的整體行情難以預(yù)測，摩根大通仍看好黃金和石油未來兩年的走勢。

黃金還有多大上漲空間？

摩根大通繼續(xù)對黃金和白銀持有結(jié)構(gòu)性看漲觀點。

盡管美聯(lián)儲降息辯論可能會出現(xiàn)一些最后的波折，從而在未來幾個月內(nèi)對金價從目前的高位構(gòu)成挑戰(zhàn)，但央行和實物需求已經(jīng)（并且可能會）繼續(xù)支撐金價上行。

摩根大通預(yù)計，美聯(lián)儲在2024年下半年和2025年上半年的降息周期預(yù)計將在年中左右引發(fā)突破性反彈，并將金價推至新的名義高點，目標(biāo)峰值為2025年2300美元/盎司，而白銀則升至30美元/盎司上方。

重要的是，我們預(yù)計，隨著實際收益率下降（并因投資者流入而放大），黃金與實際收益率的反比關(guān)系重新加強，可能會釋放價格的一些看漲上凸性。

摩根大通預(yù)計，明年下半年貴金屬價格的突破將最終抵消高套利成本，可能會實現(xiàn)兩位數(shù)的上漲，并預(yù)計到2024年年底，彭博大宗商品貴金屬ER指數(shù)的回報率將較當(dāng)前水平增長6%。

原油市場，OPEC+如何平衡?
石油方面，摩根大通認為，2023年OPEC+以外的供應(yīng)足以完全滿足全球石油需求，迫使OPEC+減產(chǎn)以平衡市場，到2024年，預(yù)計還會出現(xiàn)更多類似情況。

首先，在強勁的新興市場、富有彈性的美國經(jīng)濟和穩(wěn)定但疲弱的歐洲需求的支撐下，預(yù)計2024年全球石油需求將穩(wěn)定增長每天160萬桶。

摩根大通預(yù)計，三分之二的石油需求增長可能來自整體經(jīng)濟擴張，而三分之一的增長可能仍由運輸燃料需求的持續(xù)正�；�推動。 非 OPEC+ 產(chǎn)油國應(yīng)會再次推動供應(yīng)總體增長，預(yù)計達到每天170萬桶，超過需求增長。 為了保持石油市場平衡，OPEC+可能需要繼續(xù)限制產(chǎn)量。

到了2025年，摩根大通預(yù)計全球石油平衡將進一步放松，預(yù)計沙特和俄羅斯將自愿減產(chǎn)/出口減產(chǎn)延長至2024年第一季度。

根據(jù)我們對2024年需求的判斷，只要OPEC+能夠維持2022年11月商定的每日減產(chǎn)200萬桶的計劃，以及2023年4月由某些成員國承諾的額外每日減產(chǎn)170萬桶，沙特和俄羅斯就能從2024年4月開始逐步解除它們自愿減產(chǎn)每日130萬桶的承諾。

假設(shè)沙特每日增加產(chǎn)量25萬桶，俄羅斯每日增加出口15萬桶，2024年全球石油庫存可能保持平穩(wěn)，2025年將增加每日120萬桶。

在這種情況下，布倫特原油價格將在2024年保持在平均每桶83美元，2025年平均每桶75美元。

大宗商品整體行情，仍充滿不確定性
摩根大通發(fā)現(xiàn)，大宗商品（尤其是能源）的回報與美國CPI通脹指數(shù)成強烈的正相關(guān)，這也使能源成為對沖通脹的首選之一。

本世紀初以來，當(dāng)美國整體CPI高于2%且處于上升通道時，彭博大宗商品ER指數(shù)表現(xiàn)最佳（平均環(huán)比回報率+1.4%）。 例如，在美國CPI高于2%但下降的情況下，交通指數(shù)平均環(huán)比下跌1.9%。

盡管增長預(yù)計在 2024 年放緩至低于潛力水平，但摩根大通認為，全球經(jīng)濟將在2024年-2025年期間避免衰退，這符合經(jīng)濟周期中期的特征，即大宗商品回報力度將減弱。

重要的是要認識到，當(dāng)前階段全球經(jīng)濟下滑和走向衰退的跡象與最終實現(xiàn)軟著陸的趨勢難以區(qū)分。這使得對應(yīng)宗商品的預(yù)測變得復(fù)雜。

同樣，摩根大通認為，大宗商品明年也不太可能從通脹中受益。該機構(gòu)預(yù)測，明年全球核心通脹率將從 2022 年的5.9% 降至4.1%，解釋出現(xiàn)更多的情況可能是通縮。

盡管商品和勞動力市場的正�；�現(xiàn)已取得很大進展，但其全面通縮效應(yīng)仍在發(fā)揮作用，核心通脹率應(yīng)在 2024 年進一步降至2.9%。如果沒有增長或通脹這些強大的綜合驅(qū)動因素，2024年，投資者需要在大宗商品方面繼續(xù)保持策略性。

(關(guān)鍵字：美聯(lián)儲降息 摩根大通 大宗商品 原油 黃金)