位于澳洲格魯特島上有一座South32控股的露天氧化錳礦礦山，該礦山貨品暢銷至各煉鋼大國(guó)。2024年3月18日，由于熱帶颶風(fēng)破壞了該島的碼頭以及島上的基礎(chǔ)設(shè)施，South32宣布暫停其錳礦山運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)影響了3月份應(yīng)發(fā)至我國(guó)的5條船只疏港，較為幸運(yùn)的是3月份至我國(guó)疏港量達(dá)到了大概20萬(wàn)噸錳礦。

2024年4月21日，South32最新一期季度報(bào)告對(duì)這次颶風(fēng)影響做出了詳細(xì)的披露，“熱帶氣旋梅根嚴(yán)重影響了Groote Eylandt的運(yùn)營(yíng)，降雨量達(dá)到681毫米，創(chuàng)下了過(guò)去20年來(lái)第二大陣風(fēng)。強(qiáng)烈的天氣系統(tǒng)導(dǎo)致Groote Eylandt大范圍洪水泛濫，關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施遭到嚴(yán)重破壞，包括碼頭和港口基礎(chǔ)設(shè)施以及連接西部租賃礦區(qū)北部礦坑和加工廠的運(yùn)輸公路橋。運(yùn)營(yíng)恢復(fù)的重點(diǎn)是重建關(guān)鍵服務(wù)和對(duì)目標(biāo)礦井進(jìn)行脫水。碼頭和運(yùn)輸公路橋基礎(chǔ)設(shè)施恢復(fù)的工程研究正在進(jìn)行中。這些研究將為最終進(jìn)度和資本成本提供信息。根據(jù)我們的初步進(jìn)度估計(jì)，我們預(yù)計(jì)將在25財(cái)年第三季度(也就是自然年的2025年一季度)重新開始碼頭運(yùn)營(yíng)和出口銷售。正在評(píng)估替代運(yùn)輸方案，以減輕碼頭停運(yùn)的影響。這些方案可以在碼頭恢復(fù)之前建立部分礦石出口能力。一旦恢復(fù)計(jì)劃取得充分進(jìn)展，將提供更多細(xì)節(jié)和預(yù)期資本成本”。

根據(jù)市場(chǎng)中公開信息的統(tǒng)計(jì)，該礦山2023年產(chǎn)量為338萬(wàn)噸，為占股60%的對(duì)應(yīng)產(chǎn)量，所以推算該礦山2023年總產(chǎn)量為563萬(wàn)噸。其中運(yùn)抵我國(guó)420萬(wàn)噸，占該礦山年產(chǎn)量的75%，占我國(guó)全年錳礦進(jìn)口量的13.4%，平均每月35萬(wàn)噸。那也就是說(shuō)，從今年4月份至明年年初，每個(gè)月將會(huì)產(chǎn)生35萬(wàn)噸的錳礦短缺。

我們?cè)囍�推算市�?chǎng)中可以出現(xiàn)的增量，從South32自身來(lái)說(shuō)，他們?cè)诜e極降低不可抗力帶來(lái)的后續(xù)影響。據(jù)了解，他們表述的評(píng)估替代方案效率低而且成本高昂，判斷恢復(fù)量大概每個(gè)月10萬(wàn)噸(此時(shí)缺口為25萬(wàn)噸/月)。從價(jià)格上漲后帶動(dòng)其他礦山產(chǎn)生的溢出效應(yīng)來(lái)看，康密勞在2023年四季度報(bào)告中披露，礦山指導(dǎo)產(chǎn)量目標(biāo)為740萬(wàn)噸。不過(guò)他們?cè)?024年4月19日的2023年年度報(bào)告中表述，“到2026年，他們將會(huì)把產(chǎn)量提升至850萬(wàn)噸/年，并且有提升至1000萬(wàn)噸/年的長(zhǎng)期計(jì)劃”。但是據(jù)了解，當(dāng)?shù)卣�府目前不允許其產(chǎn)量超過(guò)800萬(wàn)噸/年，除非發(fā)掘新的礦山，也就是說(shuō)相比2023年的740.9萬(wàn)噸目前最多可增量空間為59.1萬(wàn)噸/年�？紤]到近期康密勞將會(huì)對(duì)6月份裝船的錳礦進(jìn)行報(bào)價(jià)，以及提產(chǎn)需要一定的時(shí)間。所以我們把增量平均到下半年當(dāng)中，并且假設(shè)加蓬國(guó)內(nèi)火車運(yùn)輸有足夠運(yùn)力應(yīng)對(duì)這些增量，每個(gè)月增量平均為9.85萬(wàn)噸(此時(shí)缺口為15.15萬(wàn)噸/月)。

基于錳礦進(jìn)口量有缺口判斷，主流硅錳廠使用4種錳礦按照一定配比入爐冶煉，而氧化礦是其中一種，如果氧化礦價(jià)格大幅上漲，硅錳廠入爐錳礦配比將會(huì)發(fā)生改變。氧化礦的替代品為巴西礦、富錳渣以及燒結(jié)礦。氧化礦遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)如果上漲至5.5美元/噸度(我們預(yù)計(jì)將會(huì)上漲至6美元/噸度以上)，巴西礦進(jìn)口成本可以被覆蓋，從而增加供應(yīng)。富錳渣的原材料為南非高鐵礦以及焦炭，二者目前處于漲價(jià)態(tài)勢(shì)中。燒結(jié)礦主要依靠粉礦以及籽礦，港口現(xiàn)貨礦價(jià)也有不同程度的上漲。由此來(lái)看，錳礦缺口將會(huì)再次下降，但是我們判斷非主流礦增量有限，大概有7萬(wàn)噸萬(wàn)噸/月的增量(此時(shí)缺口為8.15萬(wàn)噸/月)。

再來(lái)看港口庫(kù)存，截止到2024年4月19日，天津港（600717）氧化礦庫(kù)存85.3萬(wàn)噸；截止到2024年4月22日欽州港氧化礦庫(kù)存54.7萬(wàn)噸；由于貨代數(shù)據(jù)更新時(shí)間不同，所以我們進(jìn)行兩組數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單加總即為我國(guó)港口氧化錳礦當(dāng)期庫(kù)存，140萬(wàn)噸。目前我國(guó)氧化礦消耗量9.5萬(wàn)噸/周或38萬(wàn)噸/月，參照歷史到港量數(shù)據(jù)為40~50萬(wàn)噸/月。二季度，我們判斷港口氧化礦庫(kù)存將面臨將近70萬(wàn)噸的大幅去化，價(jià)格上漲是大概率事件。下半年，氧化庫(kù)存仍將繼續(xù)去化，而且其他可替代方案也會(huì)受到溢出效應(yīng)影響而漲價(jià)。我們判斷這次事件的影響屬于中長(zhǎng)期影響。

98%的錳元素以不同的形式最終流向鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)當(dāng)中去。而隨著科技的進(jìn)步，我們發(fā)現(xiàn)在三元鋰電池中添加少量錳元素可以大幅度提高其穩(wěn)定性，所以電池行業(yè)在錳元素下游需求占比逐漸擴(kuò)大。我們推算到2030年，電池業(yè)對(duì)于錳元素的占比不會(huì)超過(guò)10%，也就是說(shuō)錳元素的主要消費(fèi)者仍然是鋼鐵冶煉行業(yè)。

從全球錳礦供需角度來(lái)看，2023年錳礦供應(yīng)過(guò)剩是毋庸置疑的，康密勞季度報(bào)告中披露，2024年全球錳礦供需邊際將會(huì)逐漸改善至基本平衡的狀態(tài)。但是我們看到，這種平衡是建立在非主流礦很少，而且主流礦利潤(rùn)率較低的基礎(chǔ)上。在South32錳礦供應(yīng)端的事件影響下，全球錳礦供應(yīng)大概率產(chǎn)生較小的缺口。

從硅錳合金的角度來(lái)看，樣本企業(yè)+倉(cāng)單庫(kù)存為57萬(wàn)噸，在很大程度上是會(huì)壓制硅錳價(jià)格的。但是在下游鋼廠補(bǔ)庫(kù)積極性差疊加錳礦價(jià)格飆升的雙重壓力下，我們能預(yù)見到的是硅錳冶煉廠的傳統(tǒng)冶煉利潤(rùn)將會(huì)受到較大的壓制。不過(guò)期貨和期權(quán)給生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)了不同的銷售渠道，我們建議風(fēng)險(xiǎn)厭惡型廠家在場(chǎng)外期權(quán)尋求合適的錳礦看漲期權(quán)報(bào)價(jià)方；建議風(fēng)險(xiǎn)偏好型廠家短期內(nèi)在期貨市場(chǎng)中不要進(jìn)行賣出套期保值操作。如果后期錳礦造成的影響釋放的末期，才是比較好的時(shí)機(jī)賣出套期保值的時(shí)機(jī)。

(關(guān)鍵字：錳礦 硅錳 氧化錳礦 South32)