近期，黃金和白銀ETF的做多情緒高漲。

全球最大的黃金ETF基金（SPDR）持有黃金的數(shù)量自6月底以來增加近33.7噸，增幅4.1%，白銀ETF基金（SLV）持有白銀的數(shù)量增加901.4噸，增幅近6.6%�？聪驀鴥�(nèi)市場，多只規(guī)模較大的黃金類ETF中也出現(xiàn)了新玩家。比如，截至二季度末，樂溪私募成為華安黃金ETF、易方達黃金ETF、博時黃金ETF的前十大持有人之一，而在去年年底，這三只產(chǎn)品的前十大持有人名單中并未見到該私募機構(gòu)的身影。此外，個人投資者也成為黃金類ETF的重要買家。比如，截至今年上半年末，與去年年末相比，易方達黃金ETF前十大持有人名單中新出現(xiàn)了沙海飛、朱江倫兩位個人投資者，華夏黃金ETF前十大持有人名單中新出現(xiàn)了何清秀、王宜文、李紅三位個人投資者。

不過，從近期披露的黃金類ETF半年報中可以發(fā)現(xiàn)，也有不少外資巨頭選擇在上半年將手中黃金ETF份額拋售，如橋水基金、巴萊克銀行等等。

行情方面，COMEX黃金期貨價格從6月底的2350美元/盎司上漲至最高2570美元/盎司，COMEX白銀價格相對持平，在28.5~30美元/盎司中樞上下波動。

齊盛期貨貴金屬分析師劉旭峰告訴期貨日報記者，不僅ETF基金增持，CFTC黃金投機凈持倉近期也出現(xiàn)明顯增倉。海外黃金現(xiàn)貨、期貨增持背后反映出多頭對黃金未來走勢仍然偏樂觀。因此，下一步貴金屬仍然具有上行的邏輯支撐。

“我們認為這中間的變化主要與中國和海外宏觀環(huán)境變化有關(guān)。”正信期貨貴金屬分析師蒲祖林表示，從6月份開始，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)經(jīng)歷長達4個月的強勢期后掉頭向下，金融市場開始增強美國經(jīng)濟衰退和美聯(lián)儲降息預(yù)期，金融屬性驅(qū)動海外資金從風險資產(chǎn)（股市、商品）流入避險資產(chǎn)（貴金屬和美債），而隨著美債利率下降，中美債券利差不斷收窄，人民幣兌美元開始升值，人民幣計價的貴金屬因修復此前過高的溢價而表現(xiàn)疲軟。

值得注意的是，美聯(lián)儲降息路徑也有風險。劉旭峰表示，美聯(lián)儲于9月開啟降息周期是大概率事件，在美國經(jīng)濟有超預(yù)期走弱的風險時，美聯(lián)儲為穩(wěn)經(jīng)濟或加快降息力度和節(jié)奏，或采取超預(yù)期的寬松措施，比如增強降息力度，由降25BP變?yōu)榻?5BP，甚至連續(xù)降息75BP。此舉會給貴金屬帶來超預(yù)期的利多刺激。

“從中短期來看，目前黃金價格已經(jīng)處于一個較高估值區(qū)間。”金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰分析稱，考慮到目前黃金價格已經(jīng)較為充分地計入了3次合計75BP的降息預(yù)期，而且美國經(jīng)濟尚有一定的韌性，短期內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟衰退的概率相對仍較低，因此，黃金的上漲動能已經(jīng)轉(zhuǎn)弱�；鶞始僭O(shè)下避險情緒和降息預(yù)期都難以支撐黃金價格再次出現(xiàn)前一輪那樣的單邊快速上漲行情。因此，機構(gòu)對黃金頭寸進行一定的逢高減持也相對合理。

目前，美國即將進入降息周期，美元在經(jīng)濟走弱和利差縮小的預(yù)期下出現(xiàn)較大跌幅，帶動了人民幣匯率短期內(nèi)出現(xiàn)一輪較強的升值。吳梓杰表示，強勢的人民幣匯率對內(nèi)盤黃金價格形成了較強的壓制，可以看到5月以后外盤黃金仍保持了向上的趨勢并多次創(chuàng)下歷史新高，內(nèi)盤黃金周線整體呈震蕩走勢。因此，雖然以SPDR為代表的美元黃金ETF從今年3月至今一直保持了凈流入，但人民幣黃金ETF的吸引力確有下降。

展望后市，劉旭峰認為，中長期來看，貴金屬尤其是黃金仍然具備向上的邏輯。風險方面需要重點關(guān)注通脹反彈、流動性風險、經(jīng)濟軟著陸。

吳梓杰表示，從中長期來看，黃金仍處于一個上漲周期中。一方面全球各國貨幣超發(fā)、法幣信用貶值的趨勢有加速跡象，且逆全球化背景下世界貿(mào)易格局和供應(yīng)鏈體系的脆弱性有所上升，可能帶來系統(tǒng)性的通脹中樞上移；另一方面，目前全球地緣沖突有進一步加劇的跡象，俄烏、中東等問題都可能帶來全球政治經(jīng)濟格局動蕩。黃金避險價值持續(xù)凸顯，全球各國央行也在這一背景下加速了黃金配置。從2024年世界黃金協(xié)會對全球央行的調(diào)查問卷結(jié)果來看，66%的央行預(yù)計未來五年黃金占全球央行外匯儲備的比例將會進一步提高。而全球央行長期購金也會為黃金價格長期上漲提供堅實的驅(qū)動。

“我們對貴金屬后市仍然表現(xiàn)樂觀，短期上漲空間有限，中長期來看，人民幣計價的貴金屬仍然處于牛市的早中期階段。”蒲祖林表示，一方面，中國經(jīng)濟長期步入中低速增長和新舊產(chǎn)能切換的階段，過剩的居民儲蓄、較低的投資回報率和寬松的貨幣政策勢必令資金尋求收益更高或更安全的資產(chǎn)，利率和匯率存在長期下行驅(qū)動，貴金屬作為天然貨幣，其貨幣屬性提供了長期的上漲驅(qū)動；另一方面，即將到來的美國大選也是影響市場風險偏好的一個重要因子，目前美國兩位總統(tǒng)候選人的經(jīng)濟綱領(lǐng)均利多貴金屬。

(關(guān)鍵字：貴金屬 黃金 白銀)