2017年宏觀經(jīng)濟仍將面臨七大困境，尤其是仍處于調(diào)整周期的房地產(chǎn)行業(yè)面臨政策調(diào)整帶來的下行壓力和債務(wù)的結(jié)構(gòu)性風險進一步凸顯，這表明中國經(jīng)濟深層次的問題并未解決，反而有所深化。

●風險控制并不是簡單的去杠桿，而是在穩(wěn)定杠桿增速的情況下調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。政策層面來看要在“穩(wěn)增長、守底線”的目標下穩(wěn)步化解我國債務(wù)風險，持續(xù)推進債務(wù)分類甄別工作，完善國家及各級主體的資產(chǎn)負債表;通過大騰挪實現(xiàn)債務(wù)轉(zhuǎn)移，中央政府適度加杠桿;根據(jù)市場化、法制化原則，適時運用債轉(zhuǎn)股工具，緩釋短期債務(wù)風險。

●海外投資暴增，國內(nèi)投資增長緩慢。上半年海外投資增長58.7%，國內(nèi)投資前三季度增長8%。這樣一種增長局面，一方面我們感到高興，中國一下成為資本輸出第二大國。但是這里邊有多少盲目性投資?有多少是為了轉(zhuǎn)移資產(chǎn)?值得高度關(guān)注。

中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟學(xué)院和中誠信共同主辦的中國宏觀經(jīng)濟論壇19日在京舉行。中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長毛振華代表課題組發(fā)布了《中國宏觀經(jīng)濟分析與預(yù)測(2016-2017)》報告，毛振華指出，2017年將是中國經(jīng)濟持續(xù)筑底的一年，同時，宏觀經(jīng)濟仍將面臨七大困境，尤其是仍處于調(diào)整周期的房地產(chǎn)行業(yè)面臨政策調(diào)整帶來的下行壓力和債務(wù)的結(jié)構(gòu)性風險進一步凸顯。中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長鄭新立認為，經(jīng)濟運行中主要的矛盾仍是下行壓力較大，特別是投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了嚴重扭曲，值得高度關(guān)注。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長毛振華：2017年中國宏觀經(jīng)濟GDP為6.5%

2016年，受世界經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱、我國增長周期調(diào)整、產(chǎn)能過剩依然嚴重等多重因素影響，中國經(jīng)濟增長仍面臨下行壓力;但在積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策、去庫存背景下的房地產(chǎn)放松等政策作用下，宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)出底部企穩(wěn)跡象。綜合考慮全年情況，根據(jù)模型預(yù)測，2016年經(jīng)濟增長為6.7%，CPI增長2%左右。

2017年將是中國經(jīng)濟持續(xù)筑底的一年。從中長期來看，支撐中國過去3 0 多年高增長的幾大動力源泉均不同程度地減弱，全球化紅利耗竭、工業(yè)化紅利遞減、人口紅利也隨著人口撫養(yǎng)比底部到來、劉易斯拐點出現(xiàn)、儲蓄率的回落而發(fā)生逆轉(zhuǎn)，“十三五”期間經(jīng)濟增長潛力有所下降，潛在經(jīng)濟增長率的底部有可能突破6.5%。從中短期來看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半、增長動力依然不強、加上新政府上臺后政策的不確定性;歐盟除自身的結(jié)構(gòu)性問題外還將受英國脫歐的進一步?jīng)_擊，外需難有明顯改觀。增長動力還有賴于內(nèi)需，而消費需求取決于居民收入、消費習慣等方面的因素影響，其走勢相對于經(jīng)濟增長而言平穩(wěn);投資需求取決于基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)這三大固定資產(chǎn)投資的增長，行業(yè)調(diào)整周期的變化決定了房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資難以明顯改善，穩(wěn)增長的主力——基礎(chǔ)設(shè)施投資增長提速的空間也有限;而從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，新動力難以充分替代舊動力拉動經(jīng)濟增長，“去產(chǎn)能”等供給側(cè)改革能否持續(xù)實質(zhì)性推進依然決定了中國經(jīng)濟底部是否達到;而在向服務(wù)型經(jīng)濟發(fā)展的進程中，服務(wù)業(yè)勞動生產(chǎn)率相對第二產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率低的事實將制約全社會勞動生產(chǎn)率的提升。

從債務(wù)視角看，中國目前穩(wěn)增長的路徑依然是“債務(wù)—投資”驅(qū)動模式，這決定了2017年中國總體債務(wù)仍將攀升，考慮到償債周期，2017年年初或是需要警惕的“明斯基”時點。而中國的政治周期波動也在一定程度影響中國經(jīng)濟波動;綜合來看，2017年中國宏觀經(jīng)濟仍將持續(xù)筑底。2018年或許是底部反彈的一年。根據(jù)模型預(yù)測，2017年中國宏觀經(jīng)濟GDP為6.5%，CPI增長2.1%。

與此同時，2017年宏觀經(jīng)濟仍將面臨七大困境，尤其是仍處于調(diào)整周期的房地產(chǎn)行業(yè)面臨政策調(diào)整帶來的下行壓力和債務(wù)的結(jié)構(gòu)性風險進一步凸顯，這表明中國經(jīng)濟深層次的問題并未解決，反而有所深化。這七大不確定性本質(zhì)上還是由目前中國經(jīng)濟增長的主要路徑“債務(wù)—投資”驅(qū)動模式所決定的，貨幣以銀行信貸為主的債務(wù)形式投放給中央和地方的國有企業(yè)，以此開展由政府推出的大量以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)為主的投資項目，拉動經(jīng)濟增長的同時也帶來了資產(chǎn)泡沫、企業(yè)債務(wù)高企和債務(wù)率攀升等問題。從目前的情況來看，無論是實體經(jīng)濟還是虛擬經(jīng)濟，其投資收益率的下降和資金使用效率的降低已逐漸弱化了“債務(wù)—投資”驅(qū)動模式的效用，高債務(wù)帶來的高風險已成為經(jīng)濟穩(wěn)定的巨大威脅。

金融危機以來，我國總體債務(wù)規(guī)模和債務(wù)率持續(xù)攀升，債務(wù)風險主要集中于非金融企業(yè)部門中的國有及國有控股企業(yè);由于隱性擔保，政府尤其是地方政府債務(wù)風險超過預(yù)期，包括城投企業(yè)負債的廣義政府負債率超過109%，如果考慮到國有企業(yè)在內(nèi)的更為廣義的政府負債，更是高達163.2%。從國際比較來看，我國居民部門負債率雖然低于美國和日本，但卻高于同等發(fā)展水平國家;此外，居民部門債務(wù)擴張速度遠超其他國家，并且債務(wù)結(jié)構(gòu)主要是以中長期的房屋貸款為主。從與美國和日本危機前的水平比較來看，我國以房貸為主要驅(qū)動的居民部門加杠桿的空間或許不大。

事實上，中國目前總體債務(wù)已經(jīng)處于一個“臨界點”。我國總債務(wù)水平(254.9%)已遠遠高于墨西哥比索危機前77.7%和泰國在亞洲金融危機前的債務(wù)水平(188.8%)，也略高于金融危機前美國的債務(wù)水平(238.5%)，并接近西班牙金融與經(jīng)濟危機前的債務(wù)水平(262.1%).

從償債能力來看，我國債務(wù)風險總體仍處于可控區(qū)間。一方面，我國債務(wù)主要是國內(nèi)債務(wù)，外部債務(wù)比例較低，2015年我國全口徑外債為14162億美元，外債占GDP的比重僅為8.6%，同時，外匯儲備對外債的覆蓋率超過200%。另一方面，我國儲蓄率一直處于較高水平，再考慮到居民部門所擁有的房產(chǎn)以及金融資產(chǎn)等，居民部門的債務(wù)償還能力屬于較高水平。從企業(yè)角度來看，國有企業(yè)雖然是非金融企業(yè)的主要負債主體。但是，國資委的數(shù)據(jù)顯示，我國國有企業(yè)資產(chǎn)總額超過119萬億元，其中中央企業(yè)資產(chǎn)總額超過50萬億元，地方國有企業(yè)資產(chǎn)超過48萬億元，國有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模足以償還現(xiàn)有的負債。與此同時，我國還擁有規(guī)模龐大的礦產(chǎn)資源以及豐富的海洋及森林等資源，加上行政事業(yè)單位的資產(chǎn)和全國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等資產(chǎn)，政府部門也具有較高的償債能力。

聚焦到宏觀調(diào)控體系，一方面，戰(zhàn)略思想要明確“穩(wěn)增長、防風險、促改革”的邏輯順序，政策基調(diào)需要供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與需求側(cè)管理政策協(xié)調(diào)并進;穩(wěn)增長是緩釋風險的前提，是保就業(yè)、惠民生的底線;經(jīng)濟增長能夠帶來資產(chǎn)價值上升，進而改善企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，在一定程度上緩釋債務(wù)風險。另一方面，防控風險尤其是債務(wù)風險是關(guān)鍵，是保證中國不發(fā)生經(jīng)濟危機的底線;解決高債務(wù)問題并不必然帶來系統(tǒng)性危機。

風險控制并不是簡單的去杠桿，而是在穩(wěn)定杠桿增速的情況下調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。政策層面來看要在“穩(wěn)增長、守底線”的目標下穩(wěn)步化解我國債務(wù)風險，持續(xù)推進債務(wù)分類甄別工作，完善國家及各級主體的資產(chǎn)負債表;通過大騰挪實現(xiàn)債務(wù)轉(zhuǎn)移，中央政府適度加杠桿;根據(jù)市場化、法制化原則，適時運用債轉(zhuǎn)股工具，緩釋短期債務(wù)風險。同時，“防風險”要控制貨幣總量過快增長，貨幣政策需要保持中性、穩(wěn)定、透明。此外，我們還可以加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進一步深化土地制度改革，加快流轉(zhuǎn)制度改革，將農(nóng)村土地作為要素的價值充分體現(xiàn)，通過城鄉(xiāng)統(tǒng)一的土地流轉(zhuǎn)提升其資產(chǎn)價值，這將有利于分流部分貨幣，對沖其他領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫。

中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長鄭新立：投資結(jié)構(gòu)“三高，三低”須高度關(guān)注

今年前三季度，我國經(jīng)濟總體仍然處在合理運行區(qū)間，結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)了一些新亮點，經(jīng)濟運行中主要矛盾是下行壓力仍然比較大，特別是投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了嚴重扭曲，概括起來是“三高，三低”：

第一，國有投資增長比較快，增長20%左右，民間投資低迷，6、7月份民間投資負增長，到8月份回升到2%左右。民間投資是經(jīng)濟活力的一個標志，民間投資增長低迷意味著經(jīng)濟增長活力不足。

第二，房地產(chǎn)投資增長比較快，制造業(yè)尚未走出底部調(diào)整。7月份銀行新增貸款98.7%給了住房按揭貸款。制造業(yè)投資，6月份、7月份出現(xiàn)負增長，8月份回升到2%。制造業(yè)投資是經(jīng)濟增長后勁的標志，制造業(yè)投資低迷說明經(jīng)濟增長缺乏后勁。

第三，海外投資暴增，國內(nèi)投資增長緩慢。上半年海外投資增長58.7%，國內(nèi)投資前三季度增長8%。這樣一種增長局面，一方面我們感到高興，中國一下成為資本輸出第二大國。但是這里邊有多少盲目性投資?有多少是為了轉(zhuǎn)移資產(chǎn)?只有增加國內(nèi)投資才能實現(xiàn)穩(wěn)增長，擴內(nèi)需，給廣大人民帶來更多的福祉。所以投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)這三個嚴重的扭曲，值得高度關(guān)注。

當前在中長期經(jīng)濟發(fā)展上，中央提出要加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力量，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的本質(zhì)或者核心是解放生產(chǎn)力，通過改革精準對接發(fā)展所需，釋放經(jīng)濟增長潛力，為經(jīng)濟增長輸入新動能。當前有四大動能：

第一，通過城鄉(xiāng)一體化制度的建立，釋放農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、新農(nóng)村建設(shè)和農(nóng)民工市民化的巨大潛力。這里的核心是農(nóng)村土地制度改革，特別是要加大特色小鎮(zhèn)的建設(shè)，通過這個釋放巨大潛力。如果城鄉(xiāng)一體化潛力釋放出來，我國經(jīng)濟增長保持7%-8%的速度，保持到2030年沒有問題。

第二，通過投資體制改革推行PPP模式，把民間資金和銀行貸款引導(dǎo)到增加公共產(chǎn)品供給上來，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，環(huán)保和教育、科技、醫(yī)療、社會保障、市政工程、文化、信息這些公共產(chǎn)品的投入。這個需要深化投資體制改革。

第三，通過深化營改增的稅制改革，繼續(xù)為第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展營造良好的政策環(huán)境。

第四，通過科技教育體制改革，提高自主創(chuàng)新能力，以自主創(chuàng)新成果帶動產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

談到我國企業(yè)債務(wù)率過高的問題，這是由于這十幾年我國經(jīng)濟發(fā)展主要靠債務(wù)融資，忽視了股本融資，或者是由于股票市場運行不正常，使股票市場很大程度上喪失了股本融資功能，而其他的股本融資的渠道還沒有通過改革打通。我們要想更多的辦法，比如說通過資產(chǎn)證券化，把國有企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)形成的一些優(yōu)良資產(chǎn)拿出來，吸引民間投資，使企業(yè)渡過難關(guān)。

就當前宏觀調(diào)控來看，要處理好三個辯證關(guān)系：

第一，要處理好長期和短期的辯證關(guān)系。不能急于求成地把長期任務(wù)拿到短期實現(xiàn)。比如說產(chǎn)業(yè)升級，它是一個長期任務(wù)，要把目前以勞動密集型、資源密集型產(chǎn)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾�識密集型、技術(shù)密集型為主，至少需要二三十年的時間。長期要通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革解決，短期要通過需求側(cè)管理，保持經(jīng)濟適度拉動力，這樣才能實現(xiàn)穩(wěn)增長。

第二，要處理好供給和需求的關(guān)系。供給和需求是一個矛盾的統(tǒng)一體，沒有需求的供給是無效率的空想，沒有供給的需求是望梅止渴，所以供給和需求誰也離不開誰。短期依靠需求調(diào)控，長期調(diào)控是供給管理，靠財政的結(jié)構(gòu)性政策來支持結(jié)構(gòu)優(yōu)化。要把這個矛盾對立統(tǒng)一的關(guān)系處理好。當前的穩(wěn)增長，近期來看需求是主要矛盾，長期來看供給是主要矛盾。

第三，要處理好內(nèi)需和外需的關(guān)系。“一帶一路”建設(shè)和加大海外投資很重要。到海外去獲取資源和技術(shù)，來支撐國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，但是要循序漸進，量力而行，而且要選擇那些效益比較好，風險比較少的項目，審慎投資。今年上半年海外投資激增67%是不正常的，只有擴大內(nèi)需才能為我們13億人帶來實實在在的利益，才能實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標，實現(xiàn)到2020年決戰(zhàn)全面小康的戰(zhàn)略任務(wù)。

(關(guān)鍵字：經(jīng)濟)