一、股價(jià)深跌后的價(jià)值回歸和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定將支撐中國股市步入較長期上漲趨勢
當(dāng)中國股價(jià)從2007年10月6124高點(diǎn)，幾經(jīng)金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，到2012年已經(jīng)跌破2000點(diǎn)。中國股市深跌走勢與發(fā)達(dá)國家股市相對小幅波動走勢的區(qū)別相當(dāng)明顯，一定程度上反映了中國股市走上健康發(fā)展之路的不成熟。這里有許多未解的難題。
去年10月我寫了《缺失價(jià)值支撐是中國股市發(fā)展的理論缺陷》。文中提到整整五年期間里，中國上市公司新增994家，增幅近70%。然而A股整體市值不但沒有增加，反而從28.24萬億減少到21.44萬億。2012年經(jīng)濟(jì)看低情緒籠罩著經(jīng)濟(jì)分析的輿論環(huán)境，不僅拉動中國股市一路下跌。而且一直也找不到中國股市防止深跌的支撐點(diǎn)，從而演繹了2012年中國股市陷入深跌的誤區(qū)。
試圖努力讓投資者掌握每個(gè)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值是不現(xiàn)實(shí)的。這就需要在股市和市場分析中找到看得見的實(shí)踐模式。而這種曲線模式最終只能是對上市企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值變化趨勢的反映。這至少會產(chǎn)生有利于股市健康發(fā)展的兩個(gè)有力支撐。一是股市投資者可以對上市公司總體資產(chǎn)價(jià)值變化趨勢與股票價(jià)值走勢進(jìn)行比較。兩者雖然并不總是一致，但是股價(jià)走勢與資產(chǎn)價(jià)值曲線卻有著內(nèi)在的相似性聯(lián)系，從而推動股市價(jià)值投資。二是當(dāng)股市出現(xiàn)嚴(yán)重深跌趨勢，股票價(jià)值嚴(yán)重背離資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，至少可以匯集擺脫股市惡炒、防止陷入深跌陷阱的力量，有利于股市的健康發(fā)展。
在2012年底，我參加首唐鋼鐵公司年度客戶座談會時(shí)，正是看到中國股市已陷入深跌的慘境，中國股市價(jià)值縮水，基金、股民虧損嚴(yán)重的壓力，依據(jù)2013年中國經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定和股市深跌后會出現(xiàn)價(jià)值回歸大趨勢，曾經(jīng)預(yù)測2003年中國股市至少會上漲30%。中國股市會走出價(jià)值深跌的陷阱，展示出一個(gè)較長期的逐步同中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行態(tài)勢相適應(yīng)，同上市公司總體價(jià)值增長相適應(yīng)的“牛市”。其間不可避免的震蕩波動只是它應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐形式。
直到今年春節(jié)前，中國股市終于實(shí)現(xiàn)了“八連陽”。期間每次小幅盤整都沒有改變股市上漲的動力。上證指數(shù)達(dá)到2434點(diǎn)，創(chuàng)下近9個(gè)月來的新高。這種股市走勢也同去年四季度以來中國經(jīng)濟(jì)展示止落回穩(wěn)的大趨勢是一致的。宏觀經(jīng)濟(jì)面的積極因素也構(gòu)成了中國股市開年后持續(xù)走高的支持。
二、春節(jié)前后股市一波震蕩回落讓人們看清了什么
中國股市經(jīng)過連續(xù)幾個(gè)月的攀升走勢，今年春節(jié)前最后一個(gè)交易周，中國A股市場交易出現(xiàn)了連續(xù)下跌的走勢。上證綜指回落到2300點(diǎn)左右。股指下跌幅度達(dá)到4.86%。讓市值短期蒸發(fā)近一萬億元。許多劵商認(rèn)為短期恐難重拾升勢，仍將延續(xù)調(diào)整格局，這也讓許多股民心存疑慮和擔(dān)憂。
導(dǎo)致春節(jié)前后股價(jià)回落的利空因素很多，也很復(fù)雜。
有國際經(jīng)濟(jì)方面的因素。
2011年中期世界再次陷入通脹泡沫破滅引發(fā)金融債務(wù)危機(jī)以來，緩慢恢復(fù)的世界經(jīng)濟(jì)一直沒有走出疲軟的大趨勢，特別在大宗商品價(jià)格顯示高位震蕩走勢特點(diǎn)中，除了石油、黃金價(jià)格高位震蕩外，許多資源性產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)顯示震蕩中回落趨勢。2010年的世界通脹上升期，美國的量化寬松一說出口，國際資本市場就漲聲一片。而美國近期宣布終止量化寬松一說出口，引發(fā)國際資本市場的大宗商品價(jià)格震蕩回落。這雖然有利于緩解通脹壓力和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，但更驗(yàn)證了世界經(jīng)濟(jì)的疲軟趨勢才是大宗商品價(jià)格回落的基本原因。美國暫停量化寬松，讓國際資本市場大宗商品價(jià)格應(yīng)聲回落。這反映了國際通脹壓力中的大宗商品價(jià)格本來含著基金炒作的成分，其實(shí)更有國際經(jīng)濟(jì)不景氣的背景基礎(chǔ)。而量化寬松短期對資本市場資金流動總規(guī)模根本產(chǎn)生不了多大的影響。
實(shí)際上主要?dú)W債危機(jī)國家仍然深陷泥沼。希臘由于多輪緊縮政策已經(jīng)連續(xù)5年持續(xù)衰退，失業(yè)率連創(chuàng)新高。意大利因反對政府緊縮政策，導(dǎo)致國家政治陷入僵局，也增加了歐元區(qū)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。歐元區(qū)2月綜合PMI數(shù)據(jù)的意外下滑打擊了市場對其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。但是這并沒有改變國際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然持續(xù)緩慢改善的大趨勢。
正是在這個(gè)背景下，國際股市和大宗商品價(jià)格近期回落趨勢影響了中國資本市場的信心。包括股市、鋼材期貨，有色金屬在內(nèi)的許多大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了回落趨勢。不過需要清醒的是，以石油、鐵礦石為代表的大宗商品價(jià)格高位震蕩的大趨勢并沒有改變。這相當(dāng)程度上是由國際資本在金融危機(jī)中與經(jīng)濟(jì)疲軟博弈的大趨勢決定的。
影響股市回落也有中國經(jīng)濟(jì)因素。
去年四季度以來，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了止落回穩(wěn)的大趨勢。目前雖然有些行業(yè)處在盈利回升的形勢，但是鋼鐵、有色、機(jī)械制造業(yè)和造船業(yè)仍處在微利和經(jīng)營比較困難的時(shí)期，PMI的小幅回落反映了經(jīng)濟(jì)拉動力的不足。特別是房控國五條增加了房地產(chǎn)市場的恐慌情緒，使得一些基金看好房地產(chǎn)市場的目標(biāo)落空。
有人說投資拉動的老路走不通了，節(jié)后傳統(tǒng)周期性行業(yè)和新興成長產(chǎn)業(yè)的走勢分化，在一定程度上正是對投資過高預(yù)期的修正。其實(shí)這是錯(cuò)的。面對中國，特別是中西部地區(qū)巨大的調(diào)結(jié)構(gòu)、改善民生的潛在需求，必要合理的投資拉動是正確的選擇。這雖然也有個(gè)投資體制改革和投資的合理性問題，但是問題并不是出在合理投資增長上。合理的投資增長可以支撐中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，從而為深化改革創(chuàng)造必要的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定環(huán)境。而當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活力不足的真正原因是改革陷入攻堅(jiān)困境，權(quán)利和利益格局的阻力使改革推動艱難，減弱了中國經(jīng)濟(jì)的活力。
例如：針對房地產(chǎn)價(jià)格上漲而推出的國五條，并沒有推出解決小康社會百姓安居問題的系統(tǒng)目標(biāo)對策。只要這個(gè)問題沒有解決，中國房地產(chǎn)市場就改變不了震蕩風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。中國房地產(chǎn)市場改革的核心問題是走出加快百姓安居房建設(shè)的正確道路。這個(gè)市場供需關(guān)系和資金的良性循環(huán)不僅是對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的巨大支撐，也是改善民生的重大舉措。
例如：有人說企業(yè)負(fù)擔(dān)重要減稅。國家也確實(shí)在試點(diǎn)稅制改革。但是影響企業(yè)負(fù)擔(dān)重，缺乏活力的因素還有貸款利息高、資源材料成本高，勞動力成本上升。這四大因素共同弱化了制造業(yè)的國際競爭力，直接影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)的活力，進(jìn)而影響中國未來經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。因此減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的改革更需要統(tǒng)籌系統(tǒng)的設(shè)計(jì)。其中僅鐵礦石每年就要多支出1000多億，全部轉(zhuǎn)移到下游制造業(yè)的成本上。這個(gè)數(shù)字甚至超過了2012年中國改革中的減稅額度900億元。而國家資源類產(chǎn)品供需關(guān)系和價(jià)格穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)控至少在鐵礦石問題上缺乏系統(tǒng)對策。
當(dāng)幾個(gè)月前有人不看好必要的投資拉動，而寄希望于讓改革釋放發(fā)展動力時(shí)，幾個(gè)月過去了。中國幾個(gè)關(guān)系到經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的重要改革任務(wù)，哪個(gè)取得了真正的突破和實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。如果聽認(rèn)這種說法，而不實(shí)行必要的投資拉動，中國經(jīng)濟(jì)今天仍延續(xù)下滑趨勢，企業(yè)受得了嗎？陷入深跌的股市還有希望嗎？不正是合理增加投資拉動才使中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了止落回穩(wěn)的趨勢。一時(shí)間中國大趨勢趨好的評論支撐中國股市終于在深跌的陷阱中，出現(xiàn)了持續(xù)的反彈行情。也減少了基金的虧損。
兩會以后，地方各省會采取措施，加快本省經(jīng)濟(jì)拉動，近期發(fā)改委也加大了項(xiàng)目審批力度，金融業(yè)也加大了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。由于保持經(jīng)濟(jì)較長期穩(wěn)定發(fā)展的大調(diào)控思路框架已經(jīng)基本成熟，我們確實(shí)不必為今年經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行擔(dān)心。這就減輕了人們對今年經(jīng)濟(jì)重大利空消息的擔(dān)憂。特別是這屆人大和政府換屆以后，各級政府會加大經(jīng)濟(jì)拉動力度。同時(shí)，深化改革，為企業(yè)營造寬松的經(jīng)營環(huán)境和激發(fā)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力，改善民生將成為推動中國經(jīng)濟(jì)社會長期穩(wěn)定發(fā)展的重要課題。但是，正是改革的艱難和投資增速過快又會刺激中國2季度以后通脹壓力增加。這就決定了中國經(jīng)濟(jì)會堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總趨勢。而對于把希望寄托于期待通過投資大幅增加來實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)快速增長的市場供需關(guān)系變化和價(jià)格走勢，可能既是中國市場經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，也是股市的風(fēng)險(xiǎn)。
這輪股市的震蕩回落更有其股市自身的原因
2012年股市深跌，今年春節(jié)前的8連漲，讓中國股市信心大增。不僅入市資金迅速增加，基金也幾乎是接近滿倉。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示股票型基金倉位超過了89%�；饾M倉不僅難以給股市提供做多的動力，也使股市上行面臨壓力，客觀上也需要一輪倉位調(diào)整。
由于前期股市炒作拉動的重點(diǎn)是金融股，而2013年中國股市深跌反彈和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的大趨勢決定了業(yè)績較好的中低股在今年股市價(jià)格攀升的牛市中，都會取得較好的股市業(yè)績。正是前期股價(jià)盤升的不平衡，基金需要對漲幅較大的金融股進(jìn)行減倉，以騰出資金炒作新的題材股。這就給股市帶來一輪做空的動力。今年春節(jié)前后許多基金都選擇了做空。
做空和看空并不都是一回事�？纯胀侵笇κ袌鰶]有信心。做空則更多的是期貨市場基金炒作的方式。做多和做空都是為了賺錢。甚至有人提出2013年跟著空頭去賺錢。這也是現(xiàn)貨市場與期貨市場重要的不同。供需關(guān)系穩(wěn)定，現(xiàn)貨價(jià)格可以穩(wěn)定�，F(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定，企業(yè)和流通商都會有個(gè)合理的利潤回報(bào)。
但期貨價(jià)格，也包括股市價(jià)格卻難以穩(wěn)定。波動是正常的，不波動是不正常的，股市、期貨價(jià)格穩(wěn)定基金是賠錢的。雖然這輪股市做空前正趕上國內(nèi)、外經(jīng)濟(jì)利空消息不斷，但是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本態(tài)勢并沒有多大變化。這就決定了建立在深跌反彈和今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行基礎(chǔ)上的中國股市上行的大趨勢沒有改變，也不會改變。
普通股民要堅(jiān)持價(jià)值投資，市場、股市短期風(fēng)險(xiǎn)要放到今年大趨勢中去把握
普通股民炒股盈利歸根到底是隨著企業(yè)經(jīng)營發(fā)展，企業(yè)資本增值帶來股票增值。這是對股民投資的最好回報(bào)。而通過挖掘出可供多年長期持有的高成長價(jià)值個(gè)股，進(jìn)行價(jià)值投資是普通股民投資股市的重要選擇。這是基于對今年股市行情大趨勢的基本判斷。在這輪價(jià)格震蕩回落中，在資本市場博弈中，基金有貪婪的狼的本性和實(shí)力。相比之下，散戶股民仍是力不從心的羊。在股市出現(xiàn)大趨勢中的震蕩調(diào)整行情時(shí)，許多股民除了早期換倉外，沒有盲目跟跌。股民只要堅(jiān)持價(jià)值投資，不輕易出倉跟跌，狼就抓不到羊。普通股民就能躲過這波行情回落風(fēng)險(xiǎn)。這也有利于抑制股市惡炒做空。也正是這個(gè)原因，做空基金來勢兇猛，但沒有后續(xù)支撐。多空博弈結(jié)果，終于在幾天前股價(jià)開始走穩(wěn)。甚至出現(xiàn)了股價(jià)回升的勢頭。雖然一些經(jīng)濟(jì)面的利空陰影并沒消除，對未來基金炒作熱點(diǎn)仍需觀察，但這并不影響未來股市向上的大行情。這就再次告訴普通股民：面對2013年股市深跌，基金、股民嚴(yán)重虧損后的價(jià)格反彈和價(jià)值回歸大趨勢，面對今年中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的有利條件，股民對市場、股市短期風(fēng)險(xiǎn)要放到中長期利好的大趨勢中去把握。
2月28日兩市放量大漲，早盤股指跳空高開，后震蕩上行，午后在金融、地產(chǎn)等權(quán)重股引領(lǐng)下的大盤強(qiáng)勢上攻，滬指漲2.26%。股市信心的再次恢復(fù)，也讓許多連續(xù)兩年虧損的基金經(jīng)理一雪前恥。有理由預(yù)測2003年，中國股市將突破3000點(diǎn)大關(guān)。
三、今年股市中需要重視的問題
2011年中期以來的金融債務(wù)危機(jī)實(shí)踐演繹形勢與2008年有很大的不同。以石油為代表的一些大宗期貨商品價(jià)格演繹高位震蕩。更多的依據(jù)市場現(xiàn)貨銷售的資源性商品價(jià)格雖然也演繹了價(jià)格高位震蕩，但伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)的疲軟，卻演繹了價(jià)格回落走勢。在世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲軟中，基金繼續(xù)炒作資源性大宗商品不僅風(fēng)險(xiǎn)大，也幾乎難以盈利。
這就使國際過剩的流動性基金炒作轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對較快的中國和東南亞地區(qū)，轉(zhuǎn)向新的投資炒作領(lǐng)域。買資產(chǎn)已經(jīng)成為流動性基金炒作的新領(lǐng)域。這就難怪經(jīng)濟(jì)衰退的希臘股市去年下半年連續(xù)六個(gè)月暴漲58％，位列全球股市第一的重要根源。
1月29日泰國央行行長張旭州警告說：由于外資的持續(xù)涌入，不僅導(dǎo)致本國貨幣升值，而且泰國已經(jīng)出現(xiàn)了一些經(jīng)濟(jì)泡沫。尤其是在股市和房地產(chǎn)市場。外國投資者已經(jīng)成為泰國股市的最大買家。
海外基金投資中國股市是個(gè)值得警惕的趨勢。全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)富蘭克林鄧普頓啟動一只全新的中國機(jī)會基金。該基金至少70%的資產(chǎn)將投資于在滬深兩地上市交易的A股公司。表現(xiàn)了對整個(gè)大中華的資產(chǎn)配置傾向逐步增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)海外資金已經(jīng)連續(xù)24周凈流入A股市場126.5億元。不僅遠(yuǎn)超過另外金磚國家的總和。而且呈現(xiàn)流入資金加快的趨勢。
從中國股市上證綜指回落到2300點(diǎn)左右。股指下跌幅度達(dá)到4.86%。市值短期蒸發(fā)近一萬億元。在這波股價(jià)下跌期間，僅兩天時(shí)間，股指期貨演繹了空頭壓頂?shù)木置�，凈空超過了1.3萬手。從2012年全國期貨市場累計(jì)成交量為14.5億手，累計(jì)成交額為171萬億元，同比分別增長37.6%和24.44%。在四大期貨交易市場中，中國金融期貨交易所成交金額最大，占總成交金額的四成多。這些數(shù)據(jù)也讓人們看到了中國基金在資本市場中炒作的力量。問題是如何維護(hù)中國資本市場的資產(chǎn)安全，如何有效制止基金惡炒股市，維護(hù)普通股民的利益，國內(nèi)基金如何承擔(dān)起維護(hù)中國股市健康發(fā)展的責(zé)任這些都是政府監(jiān)管部門需要認(rèn)真履行的職責(zé)。
(關(guān)鍵字：馬忠普 股市 短期風(fēng)險(xiǎn) 大趨勢)
