今年以來，在宏觀擾動因素減弱，市場預(yù)期美聯(lián)儲放緩加息節(jié)奏等利好支撐下，全球市場風(fēng)險偏好大幅改善。大宗商品、股市等大類資產(chǎn)均出現(xiàn)較大幅度反彈。

究其原因，主要基于這幾方面因素：一是美聯(lián)儲貨幣政策態(tài)度一度轉(zhuǎn)“鴿”；二是中國逆周期調(diào)節(jié)力度加大；三是外部擾動因素緩解。不難看出，上述因素目前仍舊停留在預(yù)期層面，仍未被市場證實或證偽。

分品種來看，在市場情緒階段“見底”或者說情緒改善的情況下，原油市場本輪反彈行情最高實現(xiàn)超30%的漲幅，OPEC+減產(chǎn)落實情況較好及進一步減產(chǎn)預(yù)期是其本輪反彈的重要支撐；有色金屬方面，在基建發(fā)力背景下，當前市場多頭情緒已被點燃，市場預(yù)期包括銅、鋁、鋅、鉛、鈀、鋰等工業(yè)金屬在內(nèi)的新基建和傳統(tǒng)基建原料消費前景均將提升，進而為有色金屬期貨整體走強帶來底氣；前期上漲較好的黃金，則隨著全球股市走高疊加美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表偏“鷹”派言論，反彈受到抑制，但前期漲幅也一度超13%。

此外，2018年相關(guān)疫情的出現(xiàn)，加速了本輪豬周期產(chǎn)能出清速度，本輪豬周期行情拐點或提前到來。在被市場證實之前，這一預(yù)期與上述因素共同促成了本輪大宗商品市場反彈行情的“情緒底”。

大宗商品市場牛市出現(xiàn)背后，通常隱藏三個基本面因素——庫存低位、供應(yīng)收縮或需求增加。人們常常忽視一個非基本面的驅(qū)動力量，那便是市場多頭情緒高漲。從今年以來商品市場分化表現(xiàn)來看，近期風(fēng)險屬性更高的工業(yè)品更多受到資金尤其是多頭資金的青睞，而避險資產(chǎn)——農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬則在資金拋售和流出中表現(xiàn)弱勢。

以2016年大宗商品市場行情為例，在部分品種大行情影響下，市場一度出現(xiàn)通脹預(yù)期，進而引發(fā)全市場多頭情緒高漲。盡管這期間，并不是所有品種都擁有良好的基本面。一些沒有任何基本面利好，本身不滿足供給收縮，也不滿足需求擴張的品種同樣實現(xiàn)了一定程度的反彈行情。

從國內(nèi)宏觀來看，1月金融和社融數(shù)據(jù)全面回暖是近期商品走升表現(xiàn)的重要支撐因素。市場人士認為，該數(shù)據(jù)可能是“寬信用”政策持續(xù)發(fā)力后效果開始顯現(xiàn)。雖然該數(shù)據(jù)變化的持續(xù)性仍存疑問，對大宗商品市場來說，1月天量社融數(shù)據(jù)對市場情緒面的刺激更重。加之春節(jié)后市場陸續(xù)恢復(fù)開工，需求好轉(zhuǎn)，庫存水平整體未見明顯利空，市場多頭情緒保持良好。

不過，值得注意的是，隨著市場的“情緒底”因素逐漸在價格中兌現(xiàn)，下一階段，大宗商品將更多聚焦于基本面因素。從國內(nèi)來看，逆周期政策調(diào)節(jié)力度的加大，對不同大宗商品品種的提振作用也不盡相同，未來與投資者風(fēng)險偏好情緒相關(guān)的資產(chǎn)，由強到弱分別是有色金屬、原油、黃金。若市場風(fēng)險偏好下降，黃金配置價值或得以提升。

(關(guān)鍵字：大宗商品 逆周期)