日前，央行發(fā)布的2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告表示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整對我國影響有限。下一步，要繼續(xù)綜合施策，積極穩(wěn)妥應(yīng)對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整。對此，業(yè)內(nèi)普遍表示，在當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約的背景下，我國結(jié)構(gòu)性貨幣寬松力度或逐步加碼，年內(nèi)央行“大開大合”操作或成常態(tài)。

結(jié)構(gòu)性貨幣寬松力度或逐步加碼

隨著三季度央行繼續(xù)積極落地結(jié)構(gòu)性政策工具，特別是碳減排支持工具具有短期“定向降息”、長期寬信用的政策效果，進(jìn)一步釋放了定向信號，浙商證券表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將是我國貨幣政策未來典型特征。在浙商證券看來，未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策大概率將繼續(xù)定向支持制造業(yè)、民營小微企業(yè)、綠色發(fā)展、高端制造等領(lǐng)域。而此次央行三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告刪除了“總閘門”相關(guān)措辭，對此，浙商證券表示，這或意在防止信用收縮失控。

平安證券認(rèn)為，三季度貨幣政策執(zhí)行報告體現(xiàn)了中期更趨寬松的政策取向，以及短期“以穩(wěn)為主”的政策狀態(tài)�？紤]到“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”成為目前貨幣政策發(fā)力的重點(diǎn)，由此，在平安證券看來，四季度貨幣政策或仍將以結(jié)構(gòu)性發(fā)力為主。平安證券表示，央行對三季度貸款利率的回升并無迫切干預(yù)的訴求，并不再提“推動實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低”，只是繼續(xù)加強(qiáng)對中小微企業(yè)的定向支持，由此判斷，四季度貨幣政策或仍將以結(jié)構(gòu)性發(fā)力為主，等待中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)、觀察美聯(lián)儲貨幣政策出牌的快慢變化，把政策子彈更多留待明年通脹上行壓力減弱之時。

中金公司也在其研報中表示，考慮到央行本次無論是對經(jīng)濟(jì)形勢的分析還是對貨幣政策的展望，重點(diǎn)都在向“穩(wěn)增長”側(cè)重，且在三季度經(jīng)濟(jì)下行的背景下，一般貸款利率有所上升，貨幣政策寬松或需邊際增加，因此，綜合近期其他政策表態(tài)來看，穩(wěn)增長已經(jīng)逐步成為政策共識，且央行在本次貨幣政策執(zhí)行報告中主要強(qiáng)調(diào)充分利用已經(jīng)出臺的區(qū)域協(xié)調(diào)再貸款、支小再貸款、煤炭清潔高效利用再貸款、落實(shí)好碳減排支持工具，其中碳減排支持工具與2000億元煤炭清潔高效利用再貸款均近期落地，結(jié)構(gòu)性穩(wěn)信貸、穩(wěn)增長的力度在逐步加碼。

年內(nèi)央行“大開大合”操作或成常態(tài)

值得注意的是，央行在其三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告表示，加強(qiáng)對內(nèi)外部市場環(huán)境和多種不確定因素的監(jiān)測分析，深入研判市場流動性供求形勢，做好流動性跨周期調(diào)節(jié)，綜合運(yùn)用中期借貸便利、公開市場操作、再貸款再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，進(jìn)一步提高貨幣政策操作的前瞻性、靈活性和有效性，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率中樞上下波動。

在廣發(fā)證券看來，本次三季度貨幣政策執(zhí)行報告在流動性的要求上，刪去了“堅(jiān)決不搞‘大水漫灌’”以及“管好貨幣總閘門”的表述，就此，可以看出，前者對應(yīng)的是銀行間市場流動性，可能指向的是地產(chǎn)信用風(fēng)險偏高與穩(wěn)信貸背景下，銀行間市場流動性需要保持相對充裕偏松；后者對應(yīng)的是信用社融，可能指向的是產(chǎn)業(yè)政策保供取得成效與需求進(jìn)一步下行后，資源品價格得到控制，通脹對信用政策的掣肘減弱，未來央行在穩(wěn)信用層面會更為積極。

中信建投也表示，總體而言，考慮下周資金存在明顯缺口，存款類金融機(jī)構(gòu)跨年和長期限資金仍較為旺盛，7天品種成為跨月品種，地方債發(fā)行超過2000億元，為流動性帶來擾動。年內(nèi)央行“大開大合”操作或?qū)⒊蔀槌�態(tài)，以更加靈活主動的操作方式熨平臨時性缺口。綜合衍生品市場和同業(yè)存單市場來看，市場認(rèn)為短端貨幣市場利率有上行壓力，長端利率高位難以下行，關(guān)注國債期限結(jié)構(gòu)是否能繼續(xù)平坦化下行的多頭行情。

貨幣政策或開始慢轉(zhuǎn)彎

談及下一步貨幣政策走勢，國證證券表示，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中刪掉了“堅(jiān)持不搞大水漫灌”，并時隔一年刪掉“管好貨幣總閘門”（“貨幣總閘門”自去年三季度重提以來，一直持續(xù)到今年二季度貨政報告），并新增今年8月以來央行多次提及的“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”，以及新增“做好流動性跨周期調(diào)節(jié)”。因此，在國證證券看來，央行延續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范風(fēng)險的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)”，意在通過注重結(jié)構(gòu)性寬松政策，引導(dǎo)對小微企業(yè)和雙碳的信貸支持。

“而央行強(qiáng)調(diào)‘繼續(xù)落實(shí)和發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動作用；繼續(xù)落實(shí)兩個直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策；落實(shí)好碳減排支持工具’，可能預(yù)示著年底或有部分‘試水’項(xiàng)目，真正放量要2022年、應(yīng)會有萬億以上，后續(xù)關(guān)注央行會否把碳減排貸款規(guī)模列為考核目標(biāo)。”國證證券說。

在東吳證券特邀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平看來，今年四季度到明年上半年，貨幣政策仍是寬信用。在任澤平看來，“我們正在經(jīng)歷寬信用的換擋期，調(diào)控框架從逆周期調(diào)節(jié)到跨周期調(diào)節(jié)，基礎(chǔ)貨幣投放方式從“大水漫灌”到“精準(zhǔn)滴灌”，傳導(dǎo)機(jī)制看從數(shù)量型渠道向價格型渠道轉(zhuǎn)向，貨幣流向從刺激房地產(chǎn)和基建轉(zhuǎn)變?yōu)槎ㄏ蛑С中禄�建、新能源、綠色經(jīng)濟(jì)，中小企業(yè)”，未來貨幣政策或呈現(xiàn)慢轉(zhuǎn)彎。

考慮到新領(lǐng)域的貨幣政策工具尚在起步期，體量較小、落地見效仍需時日，任澤平同時提醒，寬信用既需要尋找新的支撐點(diǎn)，但同時需要穩(wěn)住基本盤。任澤平表示，過去幾十年，房地產(chǎn)作為信用派生的主渠道，房地產(chǎn)全口徑融資仍占新增社融20%，房地產(chǎn)貸款余額占總信貸27%，仍是穩(wěn)信用的基本盤。因此，對于房地產(chǎn)，政策出現(xiàn)松動，加大對合理房地產(chǎn)融資的支持，RMBS重啟發(fā)行，部分房企有計(jì)劃近期在銀行間市場注冊發(fā)行債務(wù)融資工具。“這些都是在大框架下的糾偏和微調(diào)，關(guān)鍵是穩(wěn)住基本盤，防止硬著陸，但不改變‘房住不炒’總基調(diào)。”

(關(guān)鍵字：央行 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 貨幣寬松)